- Le marché anticipe une pause de plus en plus longue dans les baisses de taux aux États-Unis.
- L'activité commerciale et les dépenses de consommation continuent de soutenir l'expansion économique, augmentant le risque d'une nouvelle reprise de l'inflation.
- Parallèlement, le marché du travail semble se stabiliser, ce qui rapproche la balance des risques de la Fed de l'équilibre.
- Le marché anticipe une pause de plus en plus longue dans les baisses de taux aux États-Unis.
- L'activité commerciale et les dépenses de consommation continuent de soutenir l'expansion économique, augmentant le risque d'une nouvelle reprise de l'inflation.
- Parallèlement, le marché du travail semble se stabiliser, ce qui rapproche la balance des risques de la Fed de l'équilibre.
Demain à 20h00, la Réserve fédérale annoncera sa première décision sur les taux d'intérêt pour 2026. Après la baisse de 25 points de base en décembre, qui a ramené les taux dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %, les attentes d'un nouvel assouplissement monétaire aux États-Unis se sont presque complètement estompées. Les marchés tablent non seulement sur l'absence de baisse après la réunion en cours du FOMC, mais aussi sur une pause prolongée qui pourrait durer jusqu'au second semestre 2026. La politique de la Fed est-elle donc revenue à un niveau neutre ?
Les rendements des bons du Trésor à deux ans ont augmenté d'environ 10 points de base depuis le début de l'année, ce qui indique une nette hausse des anticipations de taux à moyen terme. Source : XTB Research
L'économie s'accélère avec une inflation proche de 3 %
Les données américaines récentes indiquent une activité économique plus forte que prévu, qui avait été freinée en 2025 par l'incertitude entourant la politique tarifaire de Donald Trump. La dernière révision à la hausse du PIB n'a peut-être pas été spectaculaire (de 4,3 % à 4,4 %), mais elle a envoyé un signal optimiste indiquant que les consommateurs et les entreprises ont traversé une période turbulente, caractérisée par la hausse des coûts (en particulier des soins médicaux et de l'alimentation), la modération des dépenses d'investissement et les craintes d'un ralentissement du marché du travail.
La révision du PIB du troisième trimestre 2025 a confirmé que la demande des consommateurs reste le principal moteur de la croissance et a révélé des investissements des entreprises plus importants que prévu. Ce double optimisme présente un risque d'inflation persistante, qui approche à nouveau les 3 %. Source : XTB Research
Les données à haute fréquence présentent une tendance similaire. L'indice de confiance des consommateurs de l'université du Michigan a augmenté pour le deuxième mois consécutif (passant de 52,9 en décembre à 56,4 en janvier), ce qui correspond à une augmentation des dépenses de consommation (PCE) de +0,5 % en glissement mensuel en octobre et novembre. Les Américains se montrent également moins prudents, épargnant moins malgré les récentes tensions sur le marché du travail et la fermeture des administrations publiques (le taux d'épargne est passé de 3,7 % en octobre à 3,5 % en novembre ; janvier 2025 : 5,1 %).
La confiance des consommateurs américains se redresse après avoir atteint récemment son niveau le plus bas. Source : XTB Research
Parallèlement au regain de confiance des consommateurs, l'activité reprend dans les principaux secteurs américains. Les services affichent des résultats exceptionnels, le dernier rapport ISM faisant état de la plus forte croissance depuis octobre 2024 (ISM Services : 54,5). Pas moins de 11 secteurs sur 16 ont enregistré une croissance (avec en tête le commerce de détail, la finance et les services d'hébergement et de restauration), ce qui témoigne d'un optimisme généralisé plutôt que d'une domination exclusive du secteur technologique. L'industrie manufacturière reste en contraction (ISM Manufacturing : 47,9), mais sa part dans le PIB et la dynamique inflationniste est moindre.
Indicateurs PMI et ISM pour les États-Unis. Source : XTB Research
Le secteur manufacturier et celui des services ont un point commun : une pression persistante sur les prix, largement due aux droits de douane imposés par Trump. Les entreprises font état d'une pression croissante due à la forte demande et à la hausse des coûts de main-d'œuvre et des matériaux. La faible réaction des prix aux droits de douane en 2025 s'explique principalement par les stocks records accumulés en 2021-2022, ainsi qu'en 2024 et juste avant les droits de douane réciproques en 2025. Ce tampon est limité, ce qui devrait se traduire par une hausse des prix en 2026.
L'inflation PCE sous-jacente est revenue à 2,8 % en novembre, et la répercussion accrue des droits de douane, combinée à une activité plus soutenue, augmente le risque d'un retour vers 3 %. Source : XTB Research
L'emploi devient un sujet moins délicat
Le marché du travail américain reste dans une phase de « ni embauche, ni licenciement », mais les données globales devraient apaiser les craintes de la Fed concernant un effondrement soudain de l'emploi, en particulier compte tenu de la hausse de la demande des consommateurs.
- Les rapports de l'ISM ont montré une amélioration des composantes de l'emploi tant dans le secteur manufacturier (ralentissement des baisses) que dans les services (première augmentation depuis mai 2025), ce qui suggère une reprise progressive de la dynamique d'embauche.
- Les demandes initiales d'allocations chômage ont très fortement diminué malgré les récentes perturbations dans le secteur public, et se situent désormais près des niveaux les plus bas de 2022 et 2024 (environ 200 000).
- Cette tendance confirme également la baisse inattendue du chômage (de 4,5 % à 4,4 %).
- Les données NFP restent indécises, mais ne signalent pas de pertes d'emplois massives. Les derniers chiffres ont déçu (50 000 contre 66 000 attendus), mais la croissance nette de l'emploi au quatrième trimestre 2025 est restée positive malgré un gel clair des embauches.
La forte baisse des demandes d'allocations chômage devrait apaiser les craintes d'une nouvelle hausse du chômage. Source : XTB Research
Arguments « modérés » en faveur d'une Fed plus hawkish
Au-delà des données macroéconomiques concrètes, le sentiment au sein de la Fed pourrait devenir plus hawkish en raison des récents développements politiques. Les poursuites engagées par le ministère américain de la Justice contre Jerome Powell sont largement considérées comme une remise en cause sans précédent de l'indépendance de la banque centrale. Cette atmosphère incite à la prudence dans l'ajustement des taux, afin d'éviter toute perception que la Fed cède à la pression de la Maison Blanche.
Une autre raison expliquant l'attitude attentiste de la Fed est la qualité des données. Le plus long arrêt des activités gouvernementales de l'histoire soulève des inquiétudes quant à la fiabilité des données récemment publiées, en particulier l'IPC. Le FOMC pourrait faire valoir que l'attente comporte moins de risques que d'agir sur la base de données potentiellement faussées.
Résumé
L'inflation PCE sous-jacente, qui oscille juste en dessous de 3 %, devrait à nouveau attirer l'attention de la Fed. Alors que l'activité économique et le sentiment étaient auparavant modérés, ce qui permettait à la Fed de se concentrer sur l'incertitude du marché du travail, l'équilibre des risques semble désormais équilibré et les taux semblent plus proches de la neutralité. Alors que la désinflation ralentit pour se rapprocher de l'objectif, la Fed devrait maintenir les taux à leur niveau actuel au moins pendant ce trimestre afin de se prémunir contre une nouvelle reprise de l'inflation.
Le marché à terme anticipe désormais pleinement une première baisse des taux américains seulement en juillet 2026. Source : Bloomberg Finance LP
Aleksander Jablonski, Analyste quantitatif, XTB
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