Walmart recule de 6% malgré de bons résultats 📉 Qu’a révélé le plus grand distributeur américain ?

Les résultats de Walmart pour le deuxième trimestre de l'exercice 2027 confirment que le consommateur américain se porte relativement bien, tandis que la demande reste suffisamment forte pour que le plus grand distributeur du pays relève ses prévisions pour l'ensemble de l'exercice. Le chiffre d’affaires et le bénéfice par action ajusté ont dépassé les attentes, le commerce électronique et la publicité ont connu une croissance très forte, et les ventes à périmètre constant sont restées positives. Malgré cela, l’action Walmart recule d’environ 6 % en pré-ouverture, les investisseurs se concentrant sur des perspectives plus prudentes pour le troisième trimestre et sur des attentes très élevées.

Walmart confirme la bonne santé des consommateurs américains

Les résultats de Walmart pour le deuxième trimestre de l'exercice 2027 confirment que les consommateurs américains restent en relativement bonne santé, tandis que la demande est encore suffisamment forte pour que le plus grand distributeur du pays relève ses prévisions pour l'ensemble de l'exercice. Le chiffre d’affaires et le bénéfice par action ajusté ont dépassé les attentes, le commerce en ligne et la publicité ont connu une croissance très forte, et les ventes à périmètre constant aux États-Unis sont restées positives. Malgré cela, l’action Walmart recule d’environ 6 % dans les échanges avant l’ouverture de la Bourse, les investisseurs se concentrant sur des perspectives moins impressionnantes pour le troisième trimestre, une baisse du résultat net publié et des attentes très élevées.

• Le chiffre d’affaires de Walmart a augmenté de 5,9 % en glissement annuel pour atteindre 187,9 milliards de dollars, contre des prévisions situées entre 186,75 et 186,8 milliards de dollars, tandis que le bénéfice par action ajusté s’est établi à 0,81 dollar, contre un consensus de 0,74 dollar, dépassant ainsi les prévisions de 0,07 dollar.
• Les ventes à périmètre constant de Walmart aux États-Unis, hors carburant, ont augmenté de 2,6 %, le commerce électronique mondial a progressé de 23 % et celui aux États-Unis de 24 % ; l’activité publicitaire mondiale s’est développée de 38 %, celle de Walmart aux États-Unis ayant également augmenté de 38 %.
• Walmart a relevé ses prévisions de croissance du chiffre d’affaires net pour l’exercice 2027 de 4 à 5 %, contre 3,5 à 4,5 % auparavant, tandis que ses prévisions de BPA ajusté ont été revues à la hausse à 2,80 à 2,87 dollars, contre 2,75 à 2,85 dollars auparavant.
• Pour le troisième trimestre, la société prévoit une croissance du chiffre d’affaires de 3,0 à 3,75 % à taux de change constant, une croissance du résultat d’exploitation ajusté de 2 à 4 % et un BPA ajusté de 0,62 à 0,64 dollar.

La consommation reste solide

Le principal enseignement à tirer du rapport de Walmart reste positif pour la situation globale de la consommation aux États-Unis. Le chiffre d’affaires comparable aux États-Unis a progressé de 2,6 %, malgré un impact négatif d’environ 80 points de base provenant du segment santé et bien-être, tandis que la croissance a été soutenue par un nombre plus élevé de transactions. Ce constat est important, car il suggère que les consommateurs continuent de dépenser et que la croissance n’est pas uniquement tirée par la hausse des prix. L’entreprise a également souligné la bonne tenue de catégories telles que l’alimentation, la beauté, les soins personnels, les produits pour animaux de compagnie, les jouets et l’habillement.

Le volet numérique de l’activité semble encore plus solide. Les ventes mondiales du commerce électronique ont progressé de 23 %, tandis que la croissance aux États-Unis a atteint 24 %, soutenue par les services de retrait en magasin et de livraison, la place de marché et la publicité. Parallèlement, l’activité publicitaire mondiale a progressé de 38 %, les recettes publicitaires de Walmart aux États-Unis ayant également augmenté de 38 %. W

Source: xStation5

Valorisation, stocks, flux de trésorerie disponible et rentabilité du capital

Il est important de noter que le marché récompense la qualité, mais qu'il en paie le prix fort. Avec un cours d’environ 114,28 dollars par action et une capitalisation boursière d’environ 917 milliards de dollars, Walmart trade à 40,3 fois ses bénéfices réalisés, 39,6 fois ses bénéfices attendus pour les 12 prochains mois (ratio cours/bénéfice prévisionnel) et 21,9 fois sa valeur d’entreprise par rapport à l’EBITDA, des niveaux bien plus proches de ceux d’une entreprise de croissance de grande qualité que de ceux d’un détaillant alimentaire traditionnel. À cette valorisation, le marché anticipe en effet une amélioration durable des marges, un ROIC élevé et une contribution croissante des activités à forte marge, ce qui signifie que même de bons résultats pourraient s’avérer insuffisants si le rythme de monétisation de ces avantages ne répondait pas aux attentes.

Le premier graphique illustre bien le modèle économique de Walmart : il s’agit d’une activité d’une ampleur considérable, où même de légères variations du fonds de roulement peuvent avoir une incidence significative sur le flux de trésorerie disponible trimestriel. Les stocks à la fin de la dernière période s’élevaient à environ 62,6 milliards de dollars et sont restés structurellement supérieurs aux niveaux d’avant 2022 depuis plusieurs années, ce qui est une conséquence naturelle à la fois de la croissance des ventes et de l’ampleur accrue de l’activité omnicanale. Dans le même temps, le flux de trésorerie disponible trimestriel a chuté à environ -1,9 milliard de dollars, mais un seul trimestre négatif ne doit pas être interprété comme une détérioration de la qualité de l’activité, car les flux de trésorerie du commerce de détail sont très saisonniers et fortement influencés par les variations des stocks et des dettes fournisseurs.

Ce qui importe bien davantage, c’est le taux de rentabilité des capitaux investis (ROIC) de 12,9 %, qui reste solide pour une activité de distribution à forte intensité capitalistique disposant d’un vaste réseau de magasins, de centres de distribution et d’infrastructures logistiques. Walmart ne génère pas de marges spectaculaires, mais il renouvelle son capital très rapidement, et ce taux de rotation des actifs constitue l’une des principales sources de son avantage économique. La dette nette ne semble pas non plus excessive : le ratio dette/fonds propres s’établit à environ 0,7x, ce qui signifie que l’entreprise n’a pas besoin de recourir à un effet de levier financier élevé pour générer des rendements attractifs pour ses actionnaires. Je considère que la plus grande force de Walmart ne réside pas dans un flux de trésorerie disponible (FCF) élevé à chaque trimestre, mais dans une structure opérationnelle exceptionnellement efficace, capable de générer de manière constante un rendement à deux chiffres sur le capital investi malgré des marges faibles.

Source: XTB Research

Le chiffre d'affaires est en hausse — le véritable enjeu réside dans les marges

Le deuxième graphique montre une entreprise qui continue de se développer : le chiffre d’affaires trimestriel s’élève désormais à environ 177,8 milliards de dollars, contre environ 140 à 150 milliards il y a plusieurs années. La croissance des ventes n’est toutefois pas particulièrement rapide : le taux de croissance trimestriel en glissement trimestriel (CQGR) sur huit trimestres est d’environ 0,7 %, ce qui rappelle aux investisseurs que Walmart a déjà atteint une taille telle qu’une croissance organique à deux chiffres pour l’ensemble du groupe serait difficile à maintenir. La question clé est donc de savoir si chaque dollar supplémentaire de chiffre d’affaires peut progressivement générer davantage de bénéfices, alors que la marge EBIT actuelle de 4,2 % montre à quel point la marge d’erreur est réduite dans le commerce de détail de masse. L’EBIT de la dernière période s’élève à environ 7,5 milliards de dollars, tandis que la marge nette avoisine les 3,0 %, ce qui signifie que même une amélioration durable de la rentabilité de quelques dizaines de points de base peut avoir un impact majeur sur la valeur de l’entreprise.

C’est là que le commerce électronique, la publicité, la place de marché et les services complémentaires pourraient s’avérer plus importants que la seule croissance des ventes de produits alimentaires, car ils ont le potentiel d’améliorer la composition globale des marges du groupe. Une source de préoccupation réside dans le fait qu’au cours des huit derniers trimestres, l’EBIT a enregistré un taux de croissance trimestriel en glissement de -0,8 %, tandis que le BPA a progressé de 5,7 %, ce qui signifie qu’une partie de l’amélioration du bénéfice par action ne provient pas actuellement d’une expansion purement opérationnelle du résultat. À mon sens, le principal argument d’investissement en faveur de Walmart pour les années à venir n’est pas la croissance du chiffre d’affaires en soi, mais sa capacité à transformer son immense base de clients en une activité générant des marges légèrement plus élevées grâce à la publicité, à la place de marché et à la logistique — même une augmentation de la marge d’EBIT de 4,2 % à 5 % pourrait avoir un impact très significatif sur la valeur d’entreprise.

Source: XTB Research

Eryk Szmyd, analyste des marchés financiers chez XTB