Cara Hitung Harga Wajar Saham Tanpa Terjebak Harga Pasar

Poin Penting

• Cara hitung harga wajar saham bertujuan memperkirakan nilai bisnis berdasarkan fundamental, bukan menebak pergerakan harga jangka pendek.
• Harga pasar dan harga wajar dapat berbeda karena sentimen, ekspektasi, likuiditas, dan kondisi pasar.
• Metode DCF menghitung nilai sekarang dari cash flow yang diperkirakan akan dihasilkan perusahaan.
• Rasio seperti P/E dan EV/EBITDA dapat digunakan untuk membandingkan valuasi dengan perusahaan sejenis.
• Harga wajar sebaiknya dihitung dalam bentuk rentang karena hasilnya sangat bergantung pada asumsi pertumbuhan, margin, dan tingkat diskonto.

Harga saham yang terlihat di aplikasi investasi menunjukkan berapa harga yang saat ini bersedia dibayar dan diterima oleh pelaku pasar. Namun, angka tersebut belum tentu sama dengan nilai ekonomi perusahaan berdasarkan fundamentalnya. Di sinilah konsep harga wajar atau fair value menjadi relevan.

Investor dapat mencoba memperkirakan berapa nilai suatu perusahaan berdasarkan kemampuan menghasilkan laba dan cash flow di masa depan. Estimasi tersebut kemudian dibandingkan dengan harga saham di pasar untuk memperoleh konteks apakah valuasinya terlihat rendah, tinggi, atau relatif sejalan dengan fundamental.

Namun, cara hitung harga wajar saham bukan ilmu pasti. Tidak ada satu rumus yang dapat memastikan bahwa suatu saham seharusnya bernilai tepat US$100, Rp5.000, atau angka lainnya. Setiap metode menggunakan asumsi sehingga hasilnya lebih tepat dipandang sebagai estimasi atau rentang nilai.

Apa Itu Harga Wajar Saham?

Harga wajar saham adalah estimasi nilai suatu saham berdasarkan kondisi bisnis, kemampuan menghasilkan keuntungan, prospek pertumbuhan, risiko, dan berbagai asumsi keuangan lainnya. Istilah ini juga sering disebut fair value atau intrinsic value.

Tujuannya adalah memisahkan antara harga dan nilai. Harga dapat berubah setiap detik mengikuti transaksi pasar, sedangkan nilai intrinsik mencoba melihat apa yang sebenarnya mendasari harga tersebut.

Misalnya sebuah perusahaan sedang mengalami sentimen negatif jangka pendek sehingga harga sahamnya turun. Jika fundamental bisnis, cash flow, dan prospeknya tidak berubah secara material, hasil valuasi investor mungkin masih berada di atas harga pasar. Sebaliknya, saham yang terus naik dapat diperdagangkan jauh di atas estimasi fundamentalnya.

Harga Pasar vs Harga Wajar, Apa Bedanya?

Market price merupakan harga aktual saham di bursa. Angka ini terbentuk melalui permintaan dan penawaran antara pembeli dan penjual. Berita, sentimen, suku bunga, ekspektasi earnings, hingga kondisi pasar secara keseluruhan dapat memengaruhinya.

Fair value merupakan hasil analisis. Investor menggunakan data dan asumsi untuk memperkirakan nilai perusahaan berdasarkan kemampuan menghasilkan manfaat ekonomi di masa depan.

Karena itu, dua analis dapat memperoleh harga wajar yang berbeda untuk perusahaan yang sama. Perbedaannya dapat berasal dari perkiraan pertumbuhan, margin, tingkat diskonto, atau metode valuasi yang digunakan.

Yang penting bukan menemukan satu angka yang dianggap paling benar. Tujuannya adalah membangun kerangka berpikir yang masuk akal dan dapat dijelaskan.

Apa yang Menentukan Harga Wajar Saham?

Sebelum masuk ke rumus, investor perlu memahami faktor apa saja yang sebenarnya membentuk valuasi. Pada akhirnya, nilai perusahaan berkaitan dengan kemampuannya menghasilkan uang bagi pemegang modal.

Beberapa faktor utama meliputi:

• Pertumbuhan Revenue.
• Pertumbuhan Laba.
• Profit Margin.
• Free Cash Flow.
• Kebutuhan Reinvestasi.
• Kondisi Utang.
• Risiko Bisnis.
• Competitive Advantage.
• Prospek Industri.
• Tingkat Diskonto.

Perusahaan dengan pertumbuhan tinggi belum tentu memiliki nilai wajar tinggi jika harus mengeluarkan modal sangat besar untuk mempertahankan pertumbuhan tersebut. Sebaliknya, bisnis dengan pertumbuhan moderat tetapi cash flow stabil dan kebutuhan modal rendah dapat memiliki valuasi yang menarik.

Metode 1: Cara Hitung Harga Wajar Saham dengan DCF

Salah satu metode yang paling dikenal adalah Discounted Cash Flow atau DCF. Prinsip dasarnya cukup sederhana: nilai perusahaan hari ini berasal dari cash flow yang diperkirakan dapat dihasilkan di masa depan, kemudian nilai tersebut disesuaikan karena uang di masa depan memiliki nilai lebih rendah daripada uang hari ini.

Secara konsep:

Nilai Perusahaan = Nilai Sekarang dari Future Cash Flow

Proses DCF biasanya dimulai dengan memperkirakan free cash flow perusahaan selama beberapa tahun ke depan. Setelah itu, setiap cash flow didiskontokan menggunakan tingkat return yang mencerminkan risiko perusahaan.

Semakin tinggi risikonya, semakin tinggi discount rate yang biasanya digunakan. Discount rate yang lebih tinggi akan menghasilkan nilai sekarang yang lebih rendah.

Contoh Sederhana DCF

Bayangkan sebuah perusahaan diperkirakan menghasilkan free cash flow berikut:

• Tahun 1: US$100 juta.
• Tahun 2: US$110 juta.
• Tahun 3: US$120 juta.
• Tahun 4: US$130 juta.
• Tahun 5: US$140 juta.

Cash flow tersebut tidak langsung dijumlahkan. Nilainya perlu dikonversi menjadi present value menggunakan discount rate tertentu.

Setelah periode proyeksi selesai, investor juga perlu memperkirakan terminal value, yaitu nilai bisnis setelah periode forecast. Nilai seluruh cash flow dan terminal value kemudian dijumlahkan untuk memperoleh estimasi nilai perusahaan.

Model aslinya tentu lebih kompleks. Namun, logikanya tetap sama: berapa banyak kas yang mampu dihasilkan bisnis dan berapa nilai kas tersebut jika dihitung dalam nilai hari ini?

Apa Itu Discount Rate?

Discount rate digunakan untuk memperhitungkan risiko dan time value of money. Semakin tidak pasti cash flow perusahaan, semakin besar return yang biasanya diminta investor sebagai kompensasi terhadap risiko tersebut.

Dalam analisis perusahaan, salah satu pendekatan yang sering digunakan adalah Weighted Average Cost of Capital atau WACC. WACC memperhitungkan biaya modal dari ekuitas dan utang perusahaan.

Investor pemula tidak harus langsung menghitung seluruh komponennya secara kompleks untuk memahami konsep dasarnya. Yang perlu diketahui adalah bahwa perubahan kecil pada discount rate dapat menghasilkan perubahan cukup besar pada harga wajar.

Misalnya valuasi menggunakan discount rate 8% dapat menghasilkan nilai yang berbeda jauh dibandingkan asumsi 10%. Inilah alasan hasil DCF sebaiknya tidak dianggap sebagai angka presisi absolut.

Apa Itu Terminal Value?

Tidak realistis memperkirakan cash flow perusahaan satu per satu selama puluhan tahun. Karena itu, DCF biasanya memiliki periode proyeksi eksplisit, misalnya lima atau sepuluh tahun, kemudian menggunakan terminal value untuk mewakili nilai bisnis setelah periode tersebut.

Salah satu metode yang digunakan adalah perpetual growth. Secara sederhana, metode ini mengasumsikan bahwa bisnis akan terus tumbuh pada tingkat tertentu dalam jangka panjang.

Asumsi pertumbuhan jangka panjang perlu dibuat secara konservatif. Menggunakan pertumbuhan terlalu tinggi dapat membuat terminal value sangat besar sehingga harga wajar menjadi terlalu optimistis.

Terminal value juga sering menjadi bagian terbesar dari DCF. Karena itu, investor perlu memberikan perhatian khusus pada asumsi yang digunakan.

Dari Enterprise Value ke Harga Wajar per Saham

DCF perusahaan sering menghasilkan Enterprise Value atau EV, yaitu nilai keseluruhan operasi bisnis. Namun, pemegang saham membutuhkan nilai yang secara khusus menjadi hak pemegang ekuitas.

Secara sederhana:

Equity Value = Enterprise Value − Net Debt

Dalam praktik, dapat terdapat penyesuaian tambahan seperti preferred stock atau minority interest, tergantung struktur perusahaan.

Setelah mendapatkan equity value:

Harga Wajar per Saham = Equity Value ÷ Jumlah Saham Beredar

Misalnya equity value perusahaan diperkirakan US$10 miliar dan terdapat 100 juta saham beredar:

US$10 miliar ÷ 100 juta = US$100 per saham

Maka estimasi harga wajarnya adalah sekitar US$100 berdasarkan asumsi model tersebut.

Metode 2: Menggunakan P/E Ratio

Investor tidak selalu harus membangun DCF yang kompleks. Salah satu cara yang lebih sederhana adalah menggunakan Price-to-Earnings atau P/E ratio.

Rumus sederhananya:

Estimasi Harga Wajar = EPS × P/E yang Dianggap Wajar

Misalnya perusahaan memiliki EPS sebesar US$5 dan investor menilai P/E 20 kali cukup masuk akal berdasarkan perusahaan sejenis serta pertumbuhan bisnisnya.

Maka:

US$5 × 20 = US$100

Estimasi harga wajarnya adalah US$100.

Namun, tantangan utamanya adalah menentukan P/E yang wajar. Menggunakan angka yang terlalu tinggi akan menghasilkan harga wajar yang terlalu optimistis, sementara multiple terlalu rendah dapat menghasilkan valuasi yang terlalu konservatif.

Bagaimana Menentukan P/E yang Wajar?

Salah satu pendekatan adalah membandingkan perusahaan dengan bisnis sejenis. Lihat perusahaan yang memiliki industri, pertumbuhan, margin, risiko, dan model bisnis relatif sebanding.

Investor juga dapat membandingkan valuasi perusahaan dengan sejarahnya sendiri. Jika selama beberapa tahun saham biasanya diperdagangkan pada P/E 20 hingga 25 kali tetapi sekarang berada di 35 kali, pertanyaan berikutnya adalah apakah fundamentalnya memang telah membaik cukup besar untuk membenarkan premium tersebut.

Jangan hanya memilih P/E rendah dan menyimpulkan saham murah. Perusahaan dengan prospek memburuk dapat terlihat murah karena laba diperkirakan turun di masa depan.

Metode 3: EV/EBITDA untuk Membandingkan Perusahaan

Metode lain yang sering digunakan adalah EV/EBITDA. Rasio ini membandingkan Enterprise Value dengan EBITDA perusahaan dan dapat membantu membandingkan bisnis yang memiliki struktur utang berbeda.

Investor dapat melihat multiple perusahaan sejenis kemudian menggunakannya sebagai benchmark. Misalnya perusahaan serupa diperdagangkan sekitar 10 kali EBITDA, sedangkan perusahaan yang dianalisis berada pada 7 kali.

Namun, angka tersebut belum otomatis berarti saham undervalued. Bisa saja perusahaan memiliki pertumbuhan lebih lambat, utang lebih tinggi, margin lebih rendah, atau risiko lebih besar dibandingkan peers.

Relative valuation selalu membutuhkan konteks.

Apakah PBV Bisa Digunakan?

Price-to-Book Value atau PBV dapat lebih relevan pada bisnis tertentu yang nilai aset dan ekuitasnya memiliki peran besar, misalnya sektor keuangan. Rasio ini membandingkan harga saham dengan book value per share.

Namun, PBV kurang informatif untuk beberapa perusahaan yang nilai utamanya berasal dari intangible assets seperti teknologi, brand, software, atau network effects. Book value akuntansi tidak selalu mampu mencerminkan nilai ekonomi aset tersebut.

Karena itu, metode valuasi perlu disesuaikan dengan karakter perusahaan. Tidak semua saham sebaiknya dihitung menggunakan rumus yang sama.

Lebih Baik DCF atau Rasio Valuasi?

Tidak harus memilih salah satunya. Pendekatan yang lebih kuat adalah menggunakan beberapa metode sekaligus sebagai cross-check.

DCF membantu melihat nilai intrinsik berdasarkan cash flow. P/E dan EV/EBITDA membantu melihat bagaimana valuasi dibandingkan dengan pasar atau perusahaan sejenis.

Misalnya:

DCF: US$95 hingga US$110.
P/E Comparison: US$100 hingga US$115.
EV/EBITDA: US$98 hingga US$108.

Jika beberapa metode menghasilkan rentang yang relatif berdekatan, investor memperoleh lebih banyak konteks dibandingkan hanya mengandalkan satu angka.

Jangan Cari Harga Wajar yang Terlalu Presisi

Salah satu kesalahan dalam cara hitung harga wajar saham adalah memperlakukan hasil valuasi seolah-olah sangat presisi. Model mungkin menghasilkan US$103,47, tetapi tidak berarti nilai perusahaan benar-benar tepat pada angka tersebut.

Forecast revenue, margin, cash flow, suku bunga, dan pertumbuhan dapat berubah. Bahkan perubahan asumsi yang terlihat kecil dapat menghasilkan valuasi yang jauh berbeda.

Karena itu, lebih masuk akal menggunakan valuation range.

Misalnya:

• Bear Case: US$85.
• Base Case: US$100.
• Bull Case: US$115.

Pendekatan tersebut menunjukkan bahwa masa depan memiliki ketidakpastian dan membantu investor memahami faktor apa yang dapat membuat valuasi berubah.

Gunakan Sensitivity Analysis

Sensitivity analysis menguji bagaimana harga wajar berubah ketika asumsi tertentu diubah. Dalam DCF, dua variabel yang sangat berpengaruh biasanya adalah discount rate dan terminal growth rate.

Investor juga dapat menguji:

• Pertumbuhan Revenue.
• Operating Margin.
• Free Cash Flow Margin.
• Capital Expenditure.
• Discount Rate.
• Long-Term Growth.

Jika sedikit perubahan asumsi menyebabkan harga wajar berubah sangat besar, berarti valuasi memiliki tingkat ketidakpastian yang tinggi. Informasi ini sama pentingnya dengan angka harga wajar itu sendiri.

Bagaimana Menghitung Harga Wajar Saham Growth?

Saham growth sering menjadi lebih sulit dinilai karena sebagian besar nilai perusahaan berasal dari ekspektasi masa depan. Laba saat ini mungkin kecil, tetapi pasar memperkirakan pertumbuhan revenue dan profitabilitas besar dalam beberapa tahun.

Untuk bisnis seperti ini, investor dapat memperhatikan revenue growth, gross margin, operating leverage, free cash flow, total addressable market, dan kebutuhan reinvestasi. DCF dapat digunakan, tetapi asumsi perlu diuji melalui beberapa skenario.

Contohnya dapat ditemukan pada berbagai saham teknologi AS. Perusahaan dapat terlihat mahal berdasarkan earnings saat ini, tetapi valuasinya sebenarnya bergantung pada apakah pertumbuhan dan margin masa depan mampu memenuhi ekspektasi yang sudah tercermin dalam harga.

Kesalahan Umum Saat Menghitung Harga Wajar Saham

Beberapa kesalahan dapat membuat hasil valuasi terlihat meyakinkan tetapi sebenarnya dibangun dari asumsi yang lemah.

Kesalahan yang umum antara lain:

• Menggunakan Pertumbuhan Terlalu Optimistis.
• Mengabaikan Utang Perusahaan.
• Memakai P/E Kompetitor Tanpa Membandingkan Fundamental.
• Tidak Menyesuaikan Laba dari Kejadian Satu Kali.
• Menganggap Margin Akan Terus Naik.
• Mengabaikan Dilusi Saham.
• Menggunakan Terminal Growth Terlalu Tinggi.
• Menganggap Hasil DCF sebagai Angka Pasti.

Investor juga perlu memperhatikan kualitas laporan keuangan. Valuasi yang kompleks tidak akan banyak membantu apabila data dasarnya tidak mencerminkan kondisi bisnis dengan baik.

Checklist Sebelum Menentukan Harga Wajar

Sebelum menarik kesimpulan, investor dapat mengecek beberapa hal berikut:

• Apakah saya memahami model bisnis perusahaan?
• Apakah revenue dan laba memiliki tren yang masuk akal?
• Bagaimana free cash flow perusahaan?
• Berapa besar utangnya?
• Apakah jumlah saham beredar terus meningkat?
• Apa asumsi pertumbuhan yang saya gunakan?
• Apakah margin yang diproyeksikan realistis?
• Bagaimana valuasinya dibandingkan dengan kompetitor?
• Seberapa sensitif hasilnya terhadap perubahan asumsi?
• Apa yang dapat membuat thesis valuasi saya salah?

Checklist tersebut membantu memastikan harga wajar berasal dari analisis bisnis, bukan hanya dari memasukkan angka ke dalam rumus.

Kesimpulan

Cara hitung harga wajar saham pada dasarnya bertujuan memperkirakan nilai bisnis berdasarkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba dan cash flow di masa depan. Metode seperti DCF, P/E, EV/EBITDA, dan PBV dapat memberikan perspektif berbeda mengenai valuasi.

Tidak ada satu metode yang selalu paling tepat. DCF dapat memberikan analisis intrinsik yang lebih mendalam, tetapi sangat sensitif terhadap asumsi. Sementara itu, relative valuation lebih sederhana tetapi bergantung pada kualitas perusahaan pembanding dan kondisi pasar.

Karena itu, harga wajar sebaiknya dipandang sebagai rentang nilai, bukan target pasti. Investor dapat menggunakan beberapa metode, menjalankan skenario berbeda, dan membandingkan hasilnya dengan harga pasar untuk memperoleh konteks yang lebih lengkap sebelum membuat keputusan investasi