Skandal Jensen Huang Guncang Nvidia, Saham NVDA Masih Murah?

Salah satu tokoh paling berpengaruh di dunia pasar keuangan dan teknologi, Jensen Huang, tersandung skandal perselingkuhan. Skandal ini mungkin tidak akan berdampak besar terhadap pasar keuangan jika tidak melibatkan sejumlah faktor penting. Salah satunya adalah identitas perempuan yang diduga memiliki hubungan romantis dengan CEO Nvidia tersebut, yakni Alice Huang, yang menurut investigasi The New York Times diduga memiliki hubungan dengan intelijen China.

Apa yang Sudah Diketahui?

1. Situasi masih berkembang dan belum sepenuhnya jelas. Dalam surat yang dipublikasikan pada 8 November, Jensen Huang mengakui perselingkuhan. Namun, ia tidak mengidentifikasi pihak lain yang terlibat dan tidak mengonfirmasi tuduhan spionase yang beredar.

2. Dewan direksi telah memulai investigasi independen yang diawasi oleh direktur independen dan penasihat hukum eksternal. Dewan menyatakan bahwa hingga saat ini tidak ada alasan untuk meyakini bahwa keamanan nasional atau rahasia perusahaan telah dikompromikan. Pernyataan tersebut merupakan posisi awal dewan pada tahap pembukaan investigasi, bukan kesimpulan akhir penyelidikan.

3. Ketua dari tiga komite pemerintah yang menangani persoalan tersebut meminta pengarahan tertutup pada 18 November. Tanggapan atas permintaan tersebut atau usulan tanggal alternatif harus disampaikan paling lambat 11 November.

4. Otoritas Singapura mengonfirmasi adanya investigasi yang melibatkan Megaspeed, tetapi membantah laporan bahwa mereka sedang melakukan penyelidikan tersendiri mengenai hubungan Alice Huang dengan China. Mereka juga membantah pernyataan yang diatribusikan kepada otoritas Singapura oleh The Wall Street Journal.

Apa Risiko bagi Saham Nvidia?

Jika risiko operasional atau regulasi benar-benar terwujud akibat terkonfirmasinya kecurigaan maupun rumor yang beredar, terdapat beberapa jalur risiko yang dapat menekan valuasi Nvidia.

Risiko operasional: Jika Jensen Huang memiliki hubungan dengan seseorang yang ternyata merupakan mata-mata China, dan individu tersebut berhasil memperoleh informasi rahasia mengenai perusahaan atau operasionalnya, kondisi ini dapat memengaruhi daya saing Nvidia sekaligus memberikan tekanan serius terhadap valuasi saham NVDA.

Namun, ancaman sebenarnya dan skala potensi kebocoran informasi, apabila memang terjadi, masih sulit diperkirakan. Hal penting yang perlu ditekankan adalah bahwa keunggulan pasar Nvidia yang sangat besar tidak hanya berasal dari proses teknologi tertentu. Keunggulan tersebut juga terletak pada ekosistem dan sinergi antara chip-chip AI paling canggih di dunia.

Bahkan dalam skenario terburuk, sulit membayangkan China dapat dengan mudah mereplikasi teknologi Nvidia, antara lain karena keterbatasan akses terhadap teknologi litografi yang cukup maju.

Risiko regulasi: Terlepas dari hasil investigasi, skandal ini dapat mendorong pengetatan lebih lanjut terhadap pembatasan ekspor chip AI dan/atau peningkatan pengawasan pemerintah AS terhadap sektor teknologinya.

Kebijakan tersebut berpotensi memperlambat penjualan internasional, membatasi aliran modal, dan mengurangi profitabilitas investasi tertentu. Dampaknya tidak hanya dapat menekan valuasi Nvidia, tetapi juga valuasi perusahaan lain di industri semikonduktor dan teknologi AI.

Risiko pasar: Dalam skenario ekstrem, dewan direksi dapat memberhentikan Jensen Huang dari posisi CEO. Namun, kemungkinan tersebut masih sulit dianggap sebagai skenario utama saat ini.

Pergantian kepemimpinan berpotensi mengurangi kepercayaan pasar terhadap manajemen Nvidia dan menjadi ujian bagi kemampuan calon penggantinya.

Persoalan lain yang lebih kompleks adalah pengaturan harta perkawinan Jensen Huang dengan istrinya. Keduanya tampaknya tidak memiliki perjanjian pemisahan harta sebelum menikah (prenuptial agreement).

Hal tersebut membuka kemungkinan teoretis bahwa Lori Huang, istri Jensen Huang, dapat menerima sebagian saham dalam proses pembagian aset apabila terjadi perceraian. Meski demikian, kondisi tersebut tidak otomatis berarti saham akan dijual ataupun menimbulkan biaya langsung bagi Nvidia.

Hal penting lainnya adalah bahwa Lori Huang saat ini telah turut mengelola sebagian besar kepemilikan saham keluarga melalui sejumlah entitas perwalian (trust entities).

Kondisi Pasar dan Valuasi Saham Nvidia

Analisis berdasarkan rasio valuasi menunjukkan bahwa saham Nvidia saat ini terlihat relatif murah jika dibandingkan dengan konsensus proyeksi laba masa depan. Namun, valuasinya menjadi jauh kurang menarik ketika dibandingkan dengan arus kas yang benar-benar dihasilkan perusahaan.

Median proyeksi earnings per share (EPS) Nvidia untuk 2027 dan 2028 masing-masing berada di sekitar US$9,3 dan US$15,9. Pada valuasi saat ini, angka tersebut mengimplikasikan forward price-to-earnings ratio (P/E) 12 bulan sekitar 18 kali.

Namun, gambaran valuasi menjadi kurang menarik jika menggunakan pendekatan arus kas bebas (free cash flow atau FCF). Berdasarkan metrik forward FCF, rasio valuasi Nvidia diperkirakan berada pada kisaran 20–24 kali, bergantung pada asumsi yang digunakan.

Penurunan kelipatan valuasi (multiple compression) dalam beberapa bulan terakhir tidak serta-merta berarti bahwa saham Nvidia kini benar-benar murah. Sebaliknya, kondisi tersebut menunjukkan bahwa telah terbentuk bantalan valuasi yang cukup berarti, karena harga saham telah mencerminkan sebagian ekspektasi terhadap kemungkinan kejutan negatif.

Pertanyaan utama bagi investor adalah bagaimana perkembangan skandal Jensen Huang selanjutnya.

Jika persoalan tersebut pada akhirnya hanya menimbulkan kerugian reputasi, sementara proyeksi laba dan kemampuan perusahaan mengonversi laba menjadi arus kas tetap terjaga, aksi jual saham Nvidia mungkin saja berlebihan. Namun, hal tersebut belum dapat dipastikan.

Momen pelemahan Nvidia, baik yang benar-benar berdampak terhadap fundamental maupun yang hanya bersifat persepsi pasar, sedang dimanfaatkan secara agresif oleh para pesaing yang ingin memperbesar pangsa pasar.

Hanya beberapa jam setelah skandal yang melibatkan CEO Nvidia mencuat ke publik, Google mengumumkan inisiatif tambahan dalam segmen chip Tensor Processing Unit (TPU).

Model terbaru TPU 8tx dan 8i Max dirancang untuk kebutuhan beban kerja (workload) yang berbeda. Strategi ini mencerminkan pandangan Google bahwa tahap berikutnya dalam perkembangan kecerdasan buatan akan membutuhkan perangkat keras yang semakin terspesialisasi.

Untuk saat ini, masih sangat sulit menarik kesimpulan kualitatif mengenai persaingan antara produk Nvidia dan Google, terutama karena sejumlah produk tersebut belum memasuki tahap produksi massal.

Namun, meningkatnya tekanan persaingan dalam industri chip AI tetap dapat membebani valuasi saham Nvidia, bahkan jika belum menyebabkan penurunan penjualan.

Penyebabnya adalah kebutuhan investasi yang semakin besar untuk mempertahankan keunggulan teknologi, yang pada akhirnya dapat memberikan tekanan terhadap margin keuntungan, arus kas, dan valuasi perusahaan.