Czas na podwyżkę w styczniu? [Komentarz po posiedzeniu RPP]

Rada Polityki Pieniężnej utrzymała wczoraj stopy procentowe na niezmienionym poziomie, co nie stanowiło dla inwestorów większego zaskoczenia. Uwaga przeniosła się w stronę konferencji prezesa Glapińskiego.

Wykres 1: Stopa referencyjna NBP i inflacja CPI w Polsce (2019 - 2026)

Źródło: XTB Research, 05.11.2026

Pierwsza część konferencji obfitowała w sygnały, które można postrzegać jako gołębie. Prezes akcentował to, że podwyższona inflacja jest efektem zewnętrznych szoków podażowych, niezależnych całkowicie od polityki pieniężnej. Wspomniał, że na razie nie widać wyraźnych efektów jej rozlewania się. Odnotował także sprzyjające zmiany na płaszczyźnie makroekonomicznej – spadek inflacji bazowej, stłumioną presję płacową oraz spowolnienie konsumpcji/pogorszenie koniunktury.

W sekcji pytań pojawiło się jednak wiele wypowiedzi, które wskazują na to, że sentyment wewnątrz rady nie jest jednorodny, a jastrzębie głosy coraz mocniej się przebijają. Jak podkreślił sam prezes, nad styczniem wisi duży znak zapytania. Wiele zależy zarówno od tego jak rozwinie się sytuacja na Bliskim Wschodzie, ale i od tego czy przedłużony zostanie program CPN.

Reakcja rynku

Złoty osłabia się dziś o 0,3% względem referencyjnego euro. Ruch zapoczątkowany został w okolicach godziny 15:30, co jest zbieżne z czasem trwania konferencji po posiedzeniu RPP. Zważając jednak na to, że podobny ruch obserwujemy także na parach EURHUF oraz EURCZK, ciężko upatrywać przyczyn rzeczonego osłabienia w komunikatach płynących z ust prezesa Glapińskiego.

Ruch wiążemy przede wszystkim z negatywnym sentymentem rynkowym, który znalazł ujście po otwarciu Wall Street (także 15:30)

Opinia

Nie spodziewamy się aby grudniowe posiedzenie przyniosło wzrost stóp. Na ostatnim posiedzeniu w roku niezwykle rzadko dochodzi do zmian w tym zakresie.

Choć, jak wspomnieliśmy wcześniej, sentyment wewnętrz rady wydaje się mocno zróżnicowany i podwyżki w styczniu absolutnie nie można wykluczyć, to wciąż nie uważamy aby obecna sytuacja i dostępne dane ją uzasadniały. Inflacja w dalszym stopniu napędzana jest przede wszystkim przez czynniki podażowe oraz sektory w mniejszym stopniu wrażliwe na poziom stóp. Nie widać znaczących efektów jej rozlewania się po innych sektorach. Sytuacja konsumentów nie ulega poprawie i niewiele wskazuje na to aby popyt wewnętrzny miał ulec w najbliższym czasie znacznemu ożywieniu.

Poprawia się także w pewnym stopniu sytuacja zewnętrzna (Brent poniżej 100 dolarów za baryłkę), natomiast pozostaje ona zarówno wysoce niestabilna, jak i daleka od stanu sprzed wojny. Problemem są nie tylko podwyższone ceny ropy, ale i wysokie koszty logistyki czy rafinacji. 

Jeżeli Donald Trump zdecyduje się na ponowny atak na Iran przed zaprzysiężeniem nowych kongresmenów, szanse na podwyżkę stóp przez RPP już w styczniu istotnie wzrosną. Wydaje się jednak, że po tak dotkliwej porażce, wielu członków partii republikańskiej będzie się od niego dystansować, co ograniczy jego sprawczość.

W ostatnich dniach otrzymaliśmy zresztą wiele wypowiedzi spójnych z tezą o mniejszej skłonności względem eskalacji. W wywiadzie dla Financial Times, Donald Trump zaznaczył, że nie ma obecnie planów wznowienia ataków na Iran. Wczoraj przyznał publicznie, że wojna z Iranem była częściowo odpowiedzialna za porażkę Republikanów.

Wyczekiwać będziemy również na decyzje rządowe, zwłaszcza w zakresie kontynuacji programu CPN. Spodziewamy się, że w razie znacznego wzrostu cen ropy, program będzie w pewnej formie kontynuowany. Jeżeli z kolei zrealizuje się optymistyczny scenariusz niższych cen ropy, nie będzie to konieczne.