Norges Bank nie zmienia stóp, ale pozostawia drzwi otwarte do podwyżek. Czy to jednak nie koniec umocnienia NOKa?

Norges Bank utrzymał dziś główną stopę procentową na poziomie 4,5%, czego wyraźnie oczekiwał rynek. Swapy przed decyzją wyceniały szansę na podwyżkę na zaledwie ok. 4%. Było to posiedzenie pośrednie, więc bank nie opublikował nowych projekcji ani ścieżki stóp.

Przekaz pozostał jednak jastrzębi, co wpisuje się też w sentyment zaprezentowany przez Riksbank, który dokonał wczoraj podwyżki i będzie nadganiał decyzję Norges Banku. 

Prezes Ida Wolden Bache stwierdziła, że „inflacja jest zbyt wysoka” i że stopy prawdopodobnie trzeba będzie utrzymać na podwyższonym poziomie przez pewien czas. Dodała, że bank jest gotów je podnieść, jeśli zajdzie taka potrzeba. Według decydentów restrykcyjna polityka jest nadal konieczna, aby sprowadzić inflację do celu 2% w rozsądnym horyzoncie czasowym.

Jeszcze miesiąc temu oczekiwania dotyczące jeszcze jednej podwyżki na marzec były bardzo wysokie. Obecnie spadły do okolic 50%. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Inflacja w Norwegii za wrzesień pozostaje na podwyższonym poziomie 3,4%, ale trend pozostaje boczny, patrząc na ostatnie lata. Szczyt inflacyjny został osiągnięty w 2022 roku powyżej poziomu 7%.

Norges Bank podniósł już w tym roku stopy łącznie o 50 pb, ostatnio o 25 pb we wrześniu. Inflacja bazowa od około dwóch lat utrzymuje się w okolicach 3%, a bezrobocie jest blisko kilkuletnich minimów. Z drugiej strony bank zaznaczył, że korona umocniła się i jest silniejsza, niż zakładano. Kurs względem euro jest najwyższy od czterech lat, co ogranicza ryzyko importowanej inflacji, a gospodarka zwalnia pod wpływem droższego kredytu. To może oznaczać, że dalsze podwyżki wcale nie muszą być takie pewne, w szczególności, iż ropa naftowa spada, co również może ważyć negatywnie na całej norweskiej gospodarce. 

Przed decyzją rynek wyceniał ok. 9 pb podwyżki w grudniu, wobec 16 pb tydzień wcześniej. Większość ekonomistów uważa, że 4,5% to szczyt cyklu, a pierwszej obniżki spodziewa się w IV kwartale 2027 roku. Nordea jest ostrożniejsza i nie widzi sygnałów cięć przed 2028 rokiem. Jeśli jednak pojawi się większa presja na ceny ropy naftowej i gazu, ewentualne obniżki stóp procentowych mogłyby nadejść w drugiej połowie 2027 roku. 

Norwegia wyróżnia się na tle innych banków centralnych. Bank Szwecji i Bank Rezerw Australii podniosły stopy w tym tygodniu, a Norges Bank zdecydował się jedynie podtrzymać gotowość do działania.

Od początku 2026 roku korelacja między NOKiem oraz ropą jest bardzo duża, natomiast efekt monetarny był widoczny przede wszystkim po 2024 roku. Niemniej obecnie można oczekiwać, że potencjalnie osiągnęliśmy już szczyt w stopach, natomiast podwyżki wciąż mogą mieć miejsce w EMU oraz w USA, a dodatkowo spadek cen ropy może działać na niekorzyść NOKA. Techniczne widać również, że okolice poziomu 9,2 stanowią bardzo ważne wsparcie. Spadek cen ropy naftowej w kierunku 80 USD mógłby doprowadzić do odbicia USDNOK w okolice 9,60.