⏬EURUSD traci 0,4% przed Fed

Rynkowe oczekiwania wyraźnie wskazują na brak zmian stóp procentowych podczas dzisiejszego posiedzenia. Kluczowe mogą okazać się jednak prognozy makroekonomiczne, tym razem te dotyczące wzrostu gospodarczego. Niemniej rynek będzie zwracał uwagę na oczekiwanie bankierów w stosunku do dalszych obniżek, czyli tzw. “Dot-plot”. Oprócz tego rynek zastanawia się, czy Fed nie zakomunikuje zmian dotyczących programu redukcji bilansu, aby uniknąć problemów z płynnością, które obserwowano w 2019 roku. 

Decyzja opublikowana będzie o godzinie 19:00 czasu polskiego, natomiast konferencja Powella rozpocznie się pół godziny później.

Czego oczekuje rynek?

• Stopy procentowe: FOMC prawdopodobnie jednogłośnie utrzyma stopy procentowe w przedziale 4,25%-4,50%.
• Komunikat po posiedzeniu: Może nastąpić kosmetyczna zmiana dotycząca oceny rynku pracy, ze wskazaniem, że stopa bezrobocia wzrosła, ale pozostaje na niskim poziomie
• Prognozy inflacji: Mediana uczestników prawdopodobnie podniesie prognozy inflacji bazowej PCE na całym horyzoncie prognozy. Dla 2025 r. oczekuje się wzrostu do 2,8% (z 2,5% w grudniowej prognozie), 2,4% dla 2026 r. (z 2,2%) i 2,2% dla 2027 r. (z 2,0%). Uwzględniając potencjalny wpływ wyższych taryf, prognozy te mogą zostać podniesione jeszcze bardziej.
• Prognozy wzrostu PKB: Oczekuje się obniżenia prognoz realnego wzrostu PKB. Mediana uczestników prawdopodobnie obniży prognozę wzrostu na 2025 r. do 1,7% (z 2,1%), a także do 1,7% na lata 2026 i 2027 (z odpowiednio 2,0% i 1,9%). Wzrost może być ograniczony przez niepewności handlowe. Potencjalnie może dojść nawet do krótkotrwałej recesji, biorąc pod uwagę potężny deficyt handlowy w ostatnim miesiącu, co może być kontynuowane ze względu na chęć ominięcia ceł. 
• Prognozy bezrobocia: W związku z obniżonymi prognozami wzrostu PKB, oczekuje się wzrostu prognoz stopy bezrobocia. Mediana uczestników prawdopodobnie podniesie prognozę na 2025 r. do 4,4% (z 4,3%), a także do 4,4% na lata 2026 i 2027 (z 4,3%). Obecnie stopa bezrobocia wynosi 4,1%
• Dot Plot: Oczekuje się, że prognozy dotyczące stóp będą miały jastrzębi charakter. Istnieje niemalże 50% szans na to, że mediana wskaże jedną lub dwie obniżki stóp procentowych w tym roku (w porównaniu do dwóch w grudniowej prognozie). Niemniej nie jest wykluczone, że prognozy pokażą większy rozstrzał wśród uczestników: z jednej strony mamy ryzyko podwyższonej inflacji, a z drugiej obniżenia wzrostu gospodarczego
• Powell utrzyma swoją retorykę: Powell najprawdopodobniej powie, że gospodarka USA pozostaje w dobrym stanie i jest jeszcze za wcześnie, aby ocenić wpływ polityki handlowej USA na gospodarkę. Powell najprawdopodobniej powtórzy, że Fed nie musi spieszyć się z obniżkami, ale jeśli dojdzie do znacznegopogorszenia sytuacji na rynku pracy, Fed będzie gotowy na interwencję

Oczekiwania na obniżki ponownie się zmniejszyły i na ten moment rynek ponownie widzi tylko 2 obniżki w tym roku, z pierwszą dopiero w lipcu Źródło: Bloomberg Finance LP

Fed put?

Bloomberg Intelligence sugeruje, że Fed może zmienić swoją strategię, biorąc pod uwagę ostatnią mocną wyprzedaż na Wall Street oraz brak wsparcia dla rynku ze strony nowej administracji. Z drugiej strony Fed jednoznacznie pokazywał w ostatnim czasie niechęć do obniżek stóp procentowych, biorąc pod uwagę ogromną niepewność dotyczącą przyszłości. Jeśli Fed utrzyma jasne stanowisko braku potrzeby obniżek na ten moment i zmniejszy ilość prognozowanych ruchów, istnieje szansa na dalsze pogorszenie sytuacji. 

Patrząc na dwie poprzednie recesje (nie licząc tej krótkiej z 2020 roku), obniżki stóp procentowych zbiegały się z początkiem problemów gospodarczych. Widać również, że krzywa rentowności odwróciła się i znajduje się w pobliżu poziomów, które sugerowały początek recesji. W dwóch poprzednich razach mieliśmy wyraźne spadki na Wall Street. Warto jednak zauważyć, że z recesji na recesję moment odrabiania strat na Wall Street wyraźnie się skrócił. Czy tak będzie również tym razem? Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Co z bilansem Fed?

Fed obniżył swój bilans od szczytu już o ponad 2 biliony dolarów i sięgnął poziomów z czerwca 2020 roku. Oczywiście wciąż pozostaje podwyższony, biorąc pod uwagę pierwszą transzę zakupów z okresu pandemii, ale jednocześnie skala redukcji jest dużo większa niż w przypadku poprzedniego QT. Nowa administracja USA będzie potrzebowała ponownie podnieść limit zadłużenia i zaciągać nowy dług. Fed być może będzie chciał uniknąć problemu zbyt mocnego obniżenia rezerw w systemie bankowym i zdecyduje się na wstrzymanie z dalszą redukcją bilansu. Z drugiej strony podczas ostatnich posiedzeń Fed nie sygnalizował takiej potrzeby. 

Choć bilans Fed pozostaje wysoki, to jednak skala redukcji w ostatnich 3 latach wygląda imponująco. Źródło: Bloomberg Finance LP

Możliwe wnioski z marcowego posiedzenia Fed

Najważniejszym wnioskiem z marcowego posiedzenia będzie prawdopodobnie to, że FOMC rozważy ponowne obniżenie stóp procentowych dopiero wtedy, gdy rynek pracy wyraźnie się pogorszy. Może to nastąpić zbyt późno, aby zapobiec spowolnieniu gospodarczemu. Ostatecznie Fed prawdopodobnie będzie musiał nadrobić zaległości, obniżając stopy procentowe bardziej agresywnie w dalszej części roku

Podsumowując, oczekuje się, że zaktualizowane prognozy mogą mieć lekko stagflacyjną nutę, a dot-plot może zaskoczyć jastrzębim nastawieniem. Prognozy z posiedzenia powinny jasno pokazać, że FOMC prawdopodobnie nie zareaguje na wczesne oznaki osłabienia rynku pracy, lecz poczeka na wyraźne pogorszenie sytuacji, zanim wznowi obniżki stóp procentowych. Zwiększa to ryzyko spowolnienia gospodarczego. To oczywiście może pociągnąć za sobą poważne konsekwencje dla amerykańskiego rynku akcji, ale jednocześnie przynajmniej na ten moment może pomóc dolarowi. Z drugiej strony kapitał i tak wyraźnie przepływa z USA w inne rejony świata, nawet przy obecnej retoryce banków centralnych. 

Jak zareaguje rynek?

Dolar amerykański zyskuje w stosunku do euro, tuż przed dzisiejszą decyzją. Widać również, że wzrost EURUSD nie był w ostatnim czasie współmierny z ruchem cen obligacji amerykańskich, choć jednocześnie warto pamiętać o mocnym wzroście rentowności w Europie, który motywował euro do wzrostu. Jastrzębi wydźwięk Fedu może być pozytywny dla dolara, ale jednocześnie znaczne obniżenie prognoz wzrostu może sugerować, że Fed będzie później zmuszony do szybkich i dużych obniżek w celu uniknięcia recesji. Fed może po prostu spóźnić się z kolejnymi obniżkami. 

Źródło: xStation5

US500 próbuje odbijać po ogromnych spadkach w ostatnich tygodniach, ale nie przebija się powyżej kluczowe strefy związanej z poziomem 5700 oraz 250 sesyjnej średniej. Jastrzębi Fed może pogorszyć nastroje wśród inwestorów, ale jednocześnie, jeśli doszłoby do jakiejkolwiek komunikacji dotyczącej zatrzymania redukcji bilansu, może to być bardzo dobry sygnał dla rynku akcji. 

Źródło: xStation5