Intel: Cyfrowy feniks czy gasnąca gwiazda w świecie technologii?

Intel, dawniej niekwestionowany lider technologiczny, stoi dziś na kluczowym rozdrożu swojej historii. Od dominacji na rynku procesorów PC i serwerów po zmagania z opóźnieniami technologicznymi i zaciekłą konkurencją, droga Intela była pełna emocji. Pod kierownictwem CEO Pata Gelsingera firma rozpoczęła ambitną strategię transformacji, dążąc do odzyskania przewagi technologicznej i ekspansji na nowe rynki. Z ceną akcji na poziomie z 2012 roku i wyceną bliską wartości likwidacyjnej, Intel stanowi ryzykowną, ale potencjalnie bardzo zyskowną okazję dla cierpliwych inwestorów. Sukces strategii IDM 2.0, szczególnie rozwój procesu technologicznego 18A, może nie tylko odmienić losy firmy, ale także pozwolić na powrót do czołówki firm wytwarzających półprzewodniki.

Od dominacji do transformacji

Intel Corporation, założony w 1968 roku, przez dekady był niekwestionowanym liderem w branży półprzewodników, szczególnie w segmencie procesorów dla komputerów osobistych i serwerów. Jednak w ostatnich latach firma stanęła przed bezprecedensowymi wyzwaniami technologicznymi i rynkowymi. Opóźnienia w rozwoju zaawansowanych procesów produkcyjnych, rosnąca konkurencja ze strony AMD i NVIDIA, a także zmiany w krajobrazie technologicznym związane z rozwojem sztucznej inteligencji, postawiły Intel w trudnej sytuacji. Niewykorzystanie niepewności na rynku procesorów, związanej z wprowadzaniem cła na produkty spoza USA i przenoszeniem fabryk do kraju, lecz również przegapienie hossy na spółkach związanych ze sztuczną inteligencją doprowadziły kurs akcji do cen z 2012 roku. 

Na tle konkurencji widoczny jest odpływ inwestorów i spadek zaufania co do przyszłości spółki. Mimo to, obecna sytuacja Intela może stanowić interesującą okazję inwestycyjną dla cierpliwych inwestorów. Firma znajduje się w trakcie ambitnej transformacji pod kierownictwem CEO Pata Gelsingera, który powrócił do firmy w 2021 roku z misją przywrócenia jej dawnej świetności. Plan transformacji obejmuje nie tylko nadrobienie zaległości technologicznych, ale także rozszerzenie działalności na nowe obszary, w tym usługi produkcji kontraktowej (foundry) i rynek układów graficznych. Innym argumentem przemawiającym za potencjałem wzrostu jest bardzo niska wycena.

Czy dywersyfikacja przychodów pomoże przetrwać?

Intel Corporation generuje przychody z kilku kluczowych segmentów biznesowych. Każdy z tych segmentów ma swoją specyfikę i stoi przed unikalnymi wyzwaniami rynkowymi.

Największym źródłem przychodów Intela jest Client Computing Group (CCG), odpowiadający za około 50-55% całkowitych wpływów firmy. Segment ten koncentruje się na produkcji procesorów dla komputerów osobistych i urządzeń mobilnych, oferując popularne serie procesorów takie jak Core i3, i5, i7 oraz i9. CCG dostarcza również chipsety, płyty główne oraz rozwiązania Wi-Fi i Bluetooth. Głównymi klientami tego segmentu są producenci OEM, tacy jak Dell, HP czy Lenovo, a także dystrybutorzy i użytkownicy końcowi. Drugim co do wielkości segmentem jest Data Center and AI Group (DCAI), generujący około 30-35% przychodów Intela. DCAI specjalizuje się w produkcji procesorów serwerowych Xeon, akceleratorów AI oraz rozwiązań pamięci i storage dla centrów danych. Klientami tego segmentu są głównie dostawcy usług chmurowych, duże przedsiębiorstwa oraz instytucje badawcze. Network and Edge Group (NEX) stanowi około 10% przychodów Intela. Ten segment koncentruje się na rozwiązaniach dla sieci 5G, edge computing i Internetu Rzeczy (IoT). Głównymi klientami NEX są operatorzy telekomunikacyjni i producenci sprzętu sieciowego. Pozostałe 5-10% przychodów Intela pochodzi z mniejszych, ale strategicznie ważnych segmentów. Wśród nich znajduje się Mobileye, specjalizujący się w technologiach autonomicznej jazdy, Intel Foundry Services (IFS) oferujący usługi produkcji kontraktowej, oraz dział programowalnych układów logicznych, będący spuścizną po przejęciu firmy Altera. Te segmenty, choć obecnie mają ograniczony udział w przychodach, są postrzegane jako potencjalne motory przyszłego wzrostu Intela.

Spadek marży stanowi obecnie jedno z kluczowych wyzwań dla Intela. Marża brutto firmy spadła z historycznych poziomów 55-60% do około 38-40% w ostatnich kwartałach. Główne przyczyny tego zjawiska to wysokie nakłady na rozwój nowych technologii produkcyjnych, w tym inwestycje w modernizację fabryk, oraz rosnąca konkurencja, szczególnie ze strony AMD, prowadząca do presji cenowej na rynku procesorów. Dodatkowo, Intel zmaga się z problemami efektywności produkcji wynikającymi z niższego wykorzystania mocy produkcyjnych, a także z ogólnym spowolnieniem na rynku PC i serwerów po boomie pandemicznym. Koszty restrukturyzacji, w tym planowana redukcja zatrudnienia o 15%, również wpływają na obecną sytuację finansową firmy

Czemu Intel wyceniany jest w pobliżu wartości likwidacyjnej?

Materialna wartość księgowa na akcję (TBV) Intela wynosi obecnie około 19,51 dolarów. Oznacza to, że taka jest wartość księgowa wszystkich aktywów netto przypadająca na jedną akcję spółki, po odjęciu wartości niematerialnych i prawnych. Ta wartość odzwierciedla znaczące aktywa materialne Intela, w tym fabryki chipów o szacowanej wartości około 80 miliardów dolarów, zlokalizowane w USA, Izraelu i Irlandii, z planami budowy nowych obiektów. Wartość fabryki jest już po deprecjacji, co może oznaczać cenę likwidacyjną, lecz znacząco różnić się od ceny rynkowej przy sprzedaży części aktywów. Ponadto, Intel posiada ogromną wartość intelektualną w postaci tysięcy patentów związanych z technologiami półprzewodnikowymi oraz unikalne know-how w projektowaniu i produkcji chipów. Firma dysponuje także znaczącą gotówką i inwestycjami krótkoterminowymi, które na koniec drugiego kwartału 2024 roku wynosiły około 29 miliardów dolarów. Do tego dochodzą strategiczne inwestycje, takie jak udziały w Mobileye, specjalizującej się w technologiach autonomicznej jazdy, oraz inne inwestycje w obiecujące start-upy i przyszłościowe technologie.

Przespana hossa pozostaje widoczna na wskaźnikach

Analiza wskaźników finansowych Intela w porównaniu do głównych konkurentów w branży półprzewodników ujawnia znaczące różnice w wycenie rynkowej, które odzwierciedlają nie tylko sytuację finansową firm, ale także zaufanie inwestorów. Według danych XTB Research, Intel notuje znacznie niższe wskaźniki wyceny niż NVIDIA, AMD, Broadcom czy Qualcomm. 

Wskaźnik cena/zysk (P/E) dla Intela wynosi 40,1, co jest wartością znacznie niższą niż dla AMD (159,2) czy NVIDIA (67,6). Częściowo tak wysoki P/E można wytłumaczyć malejącym zyskiem na akcję. Należy więc traktować ten wskaźnik dla Intela jako ciekawostkę i skupić się na forward P/E.

Podobnie, wskaźnik cena/wartość księgowa (P/B) dla Intela jest najniższy w grupie i wynosi zaledwie 0,8, podczas gdy dla NVIDIA sięga 58,4. Wskaźnik cena/sprzedaż (P/S) również plasuje Intela na końcu stawki z wartością 1,6, w porównaniu do 35,9 dla NVIDIA.

Te niskie wskaźniki wyceny Intela są wyraźnym sygnałem braku zaufania inwestorów do perspektyw spółki. Odzwierciedlają one obawy rynku co do zdolności Intela do skutecznej transformacji biznesowej i odzyskania pozycji lidera technologicznego. Podczas gdy konkurenci, zwłaszcza NVIDIA i AMD, cieszą się wysokimi wycenami odzwierciedlającymi optymizm co do ich przyszłego wzrostu, szczególnie w obszarach AI i zaawansowanych technologii obliczeniowych, Intel jest postrzegany z większą ostrożnością.Prognozy na przyszły rok sugerują, że Intel utrzyma relatywnie niską wycenę z forward P/E na poziomie 18,7.

Pomimo niskich wskaźników, rekomendacje analityków dla Intela są zrównoważone, z 6 rekomendacjami kupna i 6 sprzedaży, przy średniej cenie docelowej wyższej o 22% od obecnej. Ta rozbieżność między niskimi wskaźnikami wyceny a umiarkowanie pozytywnymi rekomendacjami analityków sugeruje, że część ekspertów dostrzega potencjał do poprawy sytuacji Intela, ale rynek jako całość pozostaje sceptyczny. Taka sytuacja podkreśla, że Intel jest postrzegany jako spółka wartościowa, ale obarczona znacznym ryzykiem związanym z trwającą transformacją biznesową i koniecznością odbudowy zaufania inwestorów. Jednocześnie w zestawieniu z rekomendacjami dla konkurentów widać rozbieżności zdań wśród analityków połączone z małym zainteresowaniem instytucjonalnym, 12 rekomendacji dla Intela w porównaniu z 67 rekomendacjami dla Nvidii. 

Czy Intelowi grozi usunięcie z Dow Jones i innych istotnych indeksów?

Intel, mimo swojej długiej historii jako lider branży półprzewodników, doświadcza obecnie znaczącego spadku udziału w kluczowych indeksach giełdowych i funduszach ETF. W indeksie S&P 500, jednym z najważniejszych benchmarków amerykańskiego rynku akcji, udział Intela skurczył się do zaledwie 0,19%. To istotny spadek z poziomu ponad 1% notowanego jeszcze kilka lat temu. Podobna tendencja widoczna jest w indeksie NASDAQ-100, gdzie Intel obecnie stanowi około 0,59% składu. To stosunkowo niewielki udział jak na firmę, która kiedyś była jednym z filarów sektora technologicznego. Szczególnie niepokojąca jest pozycja Intela w indeksie Dow Jones Industrial Average. Z udziałem wynoszącym zaledwie 0,3347985%, spółka zajmuje ostatnie miejsce w tym prestiżowym indeksie. Ta sytuacja stawia Intela w realnym niebezpieczeństwie wypadnięcia z Dow Jones przy najbliższej rewizji składu indeksu, co byłoby znaczącym ciosem wizerunkowym dla firmy. W specjalistycznych ETF-ach sektora półprzewodników, takich jak VanEck Semiconductor ETF (SMH) i iShares Semiconductor ETF (SOXX), Intel wciąż utrzymuje znaczący udział, wynoszący odpowiednio 3,08% i 2,71%. Jednakże, te wartości również odzwierciedlają spadek znaczenia firmy w sektorze, biorąc pod uwagę jej historyczną pozycję lidera.Choć ryzyko całkowitego wypadnięcia z głównych indeksów, takich jak S&P 500 czy NASDAQ-100, pozostaje obecnie niskie, dalsze spadki kapitalizacji rynkowej Intela mogłyby prowadzić do kolejnych redukcji wagi spółki w tych indeksach. To z kolei mogłoby wywołać efekt domina w postaci zwiększonej presji sprzedażowej ze strony funduszy indeksowych i ETF-ów, które musiałyby dostosować swoje portfele do zmian w składzie indeksów.

Na wykresie Intel powrócił do 2012 roku

Zarówno patrząc na wykres dzienny i tygodniowy w oczy rzuca się kurs akcji, który wrzucił na poziomy ostatnio spotykane w 2012 roku. Dołek z tego okresu posłuży jako wsparcie dla kursu i równocześnie jeden z poziomów zniesienia Fibonacciego. 

Pierwszym oporem będzie 50 SMA na wysokości 28,86 USD. Przebicie tej wartości umożliwi atak na 78,6% zniesienie Fibonacciego przy cenie 30,04 USD za akcję i 100 SMA przy 31,21 USD. Na RSI widoczne jest silne odreagowanie po dotknięciu poziomów wyprzedania z 2005 roku. Równocześnie MACD odbija z wyprzedania odnotowanego w dołku pandemicznym. (Wykres dzienny) Źródło: xStation

Podobny układ widoczny jest na wykresie tygodniowym. RSI jeszcze wolniej odbija z poziomów wyprzedania ostatnio widzianych dwa i dwanaście lat temu. Równocześnie MACD będzie dążyło do odbicia z najniższych od dwóch lat poziomów. Po przebiciu 78,6% zniesienia Fibonacciego oporem będzie 100 SMA na poziomie 33,70 USD, a następnie 50 SMA przy cenie 37,05 USD za akcję. Przejście przez opory otworzyłoby bykom drogę do 61,8 zniesienia Fibonacciego przy cenie 38,43 USD za akcję. (Wykres tygodniowy) Źródło: xStation

Niepewna przyszłość z napiętym harmonogramem

Intel stoi przed kluczowym momentem w swojej historii, dążąc do odzyskania pozycji lidera w produkcji półprzewodników. Firma realizuje ambitną strategię IDM 2.0, ogłoszoną przez CEO Pata Gelsingera w 2021 roku, która ma na celu przywrócenie konkurencyjności Intela wobec TSMC i Samsunga. Strategia ta opiera się na trzech filarach: rozszerzeniu zdolności produkcyjnych Intela z wykorzystaniem wiodącej technologii procesowej, zwiększeniu wykorzystania zewnętrznych fabryk do zaspokojenia wewnętrznych potrzeb oraz przekształceniu się w światowej klasy producenta półprzewodników.

Agresywny harmonogram wprowadzania nowych procesów technologicznych zakłada wdrożenie Intel 4 (7nm) do produkcji w 2024 roku, następnie Intel 3 i Intel 20A (2nm) w 2025 roku, a wreszcie przełomowy Intel 18A (potencjalnie 1.8nm), którego rozwój został przyspieszony. Firma już osiągnęła znaczący postęp, rozpoczynając produkcję seryjną w procesie Intel 3, zarówno dla klientów wewnętrznych, jak i zewnętrznych. Proces ten oferuje znaczące ulepszenia, w tym nową konstrukcję tranzystora FinFET i strukturę komórek o wysokiej gęstości

Równolegle Intel rozwija Intel Foundry Services (IFS), otwierając swoje fabryki dla zewnętrznych klientów i pozyskując strategiczne partnerstwa. Przykładem jest umowa z Microsoftem o wartości ponad 15 miliardów dolarów na produkcję niestandardowych chipów. Pat Gelsinger podkreślił kluczową rolę foundry w strategii firmy, mówiąc: "Postawiłem przyszłość całej firmy na 18A". Według osób z branży 18A jest w stanie skutecznie konkurować z TSMC N3, co stanowi możliwość dywersyfikacji dla odbiorców końcowych. Jednak Intel musi zmierzyć się z poważną konkurencją ze strony TSMC, która dominuje obecnie na rynku zaawansowanych procesów produkcyjnych. TSMC przewiduje, że do 2028 roku ponad 20% jej przychodów będzie pochodzić z produkcji procesorów AI, przy rocznym tempie wzrostu wynoszącym 50%. To pokazuje, jak szybko rozwija się rynek AI i jak ważne jest dla Intela dotrzymanie kroku w tej dziedzinie. Trwająca wciąż zależność na produktach TSMC niesie ze sobą ryzyka, które mogą się zmaterializować wraz ze zmianą władzy w USA lub podejściem Chin do branży półprzewodników

Intel inwestuje znacząco w nowe moce produkcyjne, w tym w rozbudowę istniejących fabryk oraz budowę sześciu nowych fabryk w Arizonie, Ohio i Niemczech. Te inwestycje są wspierane przez znaczące dotacje rządowe oraz zobowiązania klientów. Firma inwestuje również w przełomowe technologie, takie jak litografia EUV, RibbonFET (GAAFET) i PowerVia (backside power delivery).

Aby skutecznie konkurować z TSMC, Intel musi nie tylko dotrzymać obietnic technologicznych, ale także przyciągnąć więcej klientów do IFS, oferując konkurencyjne ceny i jakość produkcji. Konieczne jest udowodnienie, że firma może skutecznie zarządzać produkcją dla zewnętrznych klientów, zachowując jednocześnie wysoką wydajność własnych produktów.

Wyzwaniem będzie zrównoważenie intensywnych inwestycji z utrzymaniem rentowności w krótkim terminie, szczególnie biorąc pod uwagę wysokie koszty stałe związane z działalnością foundry. Intel spodziewa się, że większość produkcji w 2025 roku będzie nadal oparta na procesach Intel 7 i Intel 10, co może ograniczyć korzyści marżowe wynikające z wprowadzenia nowych węzłów EUV. Firma cały czas pozostaje liderem w kwestii środków przeznaczanych na R&D. Intel wydaje dwa razy więcej niż drugi w kolejności Qualcomm i wciąż rozwija swoje produkty

Intel dąży do oferowania szerokiego zakresu usług od produkcji półprzewodników po pełny rozwój systemów. To podejście odzwierciedla zmieniające się wymagania rynku, szczególnie w kontekście rosnących potrzeb obliczeniowych generatywnej sztucznej inteligencji.

Sukces firmy zależeć będzie od terminowej realizacji planów technologicznych, skutecznego pozyskiwania klientów dla usług foundry oraz efektywnego zarządzania kosztami. Jeśli Intelowi uda się zrealizować te ambitne plany i przezwyciężyć wyzwania, ma szansę nie tylko odzyskać pozycję lidera technologicznego, ale także stać się poważnym konkurentem dla TSMC na rynku produkcji kontraktowej. To może znacząco wpłynąć na przyszły kształt globalnego przemysłu półprzewodnikowego, potencjalnie zmieniając układ sił w branży w nadchodzących latach.

Podsumowanie

Intel stoi przed kluczowym momentem w swojej historii. Jeśli skutecznie zrealizuje swoją strategię IDM 2.0, w tym rozwój zaawansowanych procesów technologicznych i usług foundry, może to stworzyć ciekawą okazję inwestycyjną. Obecna niska wycena akcji Intela w porównaniu do konkurencji sugeruje, że potencjał wzrostu jest znaczący, jeśli firma odniesie sukces. Szczególnie istotne będzie osiągnięcie konkurencyjności Intel 18A oraz poprawa wydajności operacyjnej. W przypadku pomyślnej realizacji tych celów, Intel może nie tylko odzyskać utraconą pozycję rynkową, ale także stać się kluczowym graczem w szybko rozwijającym się sektorze AI i zaawansowanych technologii obliczeniowych. Dla inwestorów gotowych podjąć ryzyko i cierpliwie czekać na efekty transformacji, akcje Intela mogą stanowić interesującą opcję z potencjałem znaczącego wzrostu wartości w długim terminie.

Maksymilian Kuch, Doradca Inwestycyjny

Analityk Rynku Akcji XTB