Na poziomie czysto teoretycznym, obecna dynamika polityki monetarnej oraz rynku długu powinna być fatalna dla rynku akcji, jednak biorąc pod uwagę ociężałe ruchy wykresu w ostatnich tygodniach, nie wydaje się taka być.
Obligacje USA 30-letnie pobiły ostatnie rekordy z roku 2007, a 10-latki szybko zmierzają w tym kierunku. Czy jest to powód do niepokoju, czy jedynie kontynuacja wieloletniego trendu?
Fed (przynajmniej deklaratywnie) pozostaje jastrzębi, inflacja wciąż jest powyżej celu a hormuz dalej jest zamknięty. To wszystko objawia się wyprzedażą obligacji i wzrostem rentowności, co w przeszłości (częściej niż nie) szkodziło akcjom. Napięcia na rynku długu szkodziły w przeszłości wyceną akcji, głównie z uwagi na to że zbiegło się to z okresami rosnących stóp procentowych.
Wyższa stopa procentowa to wyższa stopa “wolna od ryzyka” co oznacza mechanicznie obniża atrakcyjność spółki, a wraz z nią, jej wycenę. Dziś trudno się tego doszukać, czy to dlatego że rynek nie wierzy Kevinowi Warshowi kiedy ten odgraża się podczas m.in. sympozjum w Jackson Hole? Tylko częściowo, mimo skrajnie jastrzębiej retoryki to prawdopodobieństwo podwyżki na najbliższym posiedzeniu to tylko i aż ~64%. Oznacza to że podwyżka to już scenariusz bazowy ale z dużą dozą niepewności.
Podobna dynamika w 2022 roku przyniosła nam druzgocące straty spółek i indeksów, czym różni się obecna sytuacja? Kwestią kluczową jest deficyt. Konkretnie, deficyt sektora publicznego.
To czego rynek długu nie toleruje to nie deficyt sensus stricte, problemem jest deficyt powtarzalny i konsekwentny. Deficyt w 2020 był postrzegany jako epizod. Deficyty w kolejnych latach były już postrzegane jako deficyt chroniczny. Deficyt natomiast, zwykle jest fatalny dla jakości długu oraz średnio-długoterminowej stabilności finansów państwa - ale pozostaje on pozytywny dla rynku akcyjnego.
Jedną z najbardziej podstawowych zasad makroekonomii jest że deficyt sektora publicznego to nadwyżka sektora prywatnego - i vice versa. Deficyt fiskalny nie przekłada się bezpośrednio na zyski przedsiębiorstw, ale w uproszczonym równaniu zysków Kaleckiego, wzrost deficytu państwa (przy pozostałych czynnikach bez zmian) - zwiększa zagregowane zyski przedsiębiorstw.
Czy jednak wzrost inflacji oraz oczekiwań wzrostu stóp procentowych nie powinien wywierać presji na wyceny? Powinien i to robi, ale obecna dywergencja między stopą referencyjną a realną Fed - jak sam wskazał Kevin Warsh “nie jest restrykcyjna”. Obecnie inflacja producencka w USA to już 4,7%, inflacja PCE to 3,7% a inflacja CPI to 3,4%. Natomiast efektywna stopa procentowa FED to obecnie ~3,63%. Oznacza to że realnie, stopra procentowa pozostaje bliżej neutralnej.
Rynek obligacji zachowuje w sposób nad wyraz przewidywalny biorąc pod uwagę kontekst. Nie widać jakichkolwiek objaw braku płynności czy paniki które uzasadniałyby interwencje (jakie ma w planach departament skarbu). Inwestorzy zwyczajnie oczekują stopy zwrotu dostosowanej do ryzyka i inflacji, rząd USA jednak próbuje iść w zaparte i walczy z rynkowymi stawkami.
Walka taka z góry jest przegrana, ale może trwać dużo dłużej niż wielu może podejrzewać, a w tym czasie rynek akcji ma dużą szansę utrzymywać się w warunkach sprzyjających wzrostowi.
Kamil Szczepański
Analityk Rynków Finansowych XTB
US Open: Wall Street rozpoczyna wrzesień pod presją. Ropa ponownie w centrum uwagi
PILNE: ISM Przemysłowy poniżej oczekiwań, ceny w górę 🔥
Anthropic widzi rynek wart 30 bilionów dolarów. Gdzie?
Złoto w odwrocie, srebro traci 3% 🚩 Metale wracają do spadków?
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
