Mocne dane gospodarcze z Polski. Co czeka nas w bliskiej i dalszej przyszłości?

PKB i dynamika rozwoju 

Polska znajduje się w dojrzałej fazie ożywienia gospodarczego na co wskazuje odczyt wzrostu za II kwartał 2025 roku, który pokazał 3,8% r/r. Wzrost ten napędzany był już nie tylko konsumcpją, ale równeiż odbiciem inwestycji, które w drugiej połowie tego roku powinny mieć jeszcze większy wpływ na strukturę PKB. W horyzoncie całego 2026 roku wzrost powinien utrzymać się na solidnym poziomie powyżej 3,5%. Niemniej, zgodnie z prognozami dużych instytucji, w tym również NBP w 2027 roku spodziewane jest schłodzenie w kierunku 2,8% PKB, wynikające z wygasania szczytu absorpcji środków z KPO oraz konieczności wdrożenia konsolidacji fiskalnej.

Inwestycje i dywergencja sektorowa

Produkcja przemysłowa pozostaje na stabilnym wysokim poziomie, o czym mówi lipcowy odczyt na poziomie 5,1% r/r. Odczyt ten był wyższy od oczekiwań, ale pokazał wyhamowanie w stosunku do czerwca, kiedy dynamika wyniosła7,4% r/r. Produkcja przemysłowa wspierana przez relokację europejskich łańcuchów dostaw (nearshoring) oraz dwucyfrowy wzrost nakładów firm na środki trwałe (+13,7% r/r w I półroczu).

Z drugiej strony obserwujemy dalszy marazm w sektorze konstrukcyjnym, co może być powiązane z utrzymywaniem stóp procentowych na wysokim poziomie oraz niepewnością dotyczącą przyszłości, co zwiększa chęci wśród obywateli do większych oszczędności. Niemniej w kontekście dużych inwestycji można oczekiwać przyspieszenia w danych za III kwartał, wraz z pełnym przejściem do fazy wykonawczej projektów z części pożyczkowej KPO.

Stabilizacja na rynku pracy

Tradycyjny model oparty na taniej sile roboczej ulega wyczerpaniu. Spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw (-0,8% r/r) przy jednoczesnym wzroście płac (+6,8% nominalnie) dowodzi odchodzenia od „chomikowania pracy” na rzecz optymalizacji kosztowej. Mimo presji płacowej zysk netto firm wzrósł w I półroczu o 30,6% r/r, a rentowność obrotu sięgnęła 5,8%. Przedsiębiorstwa mogły utrzymać marże, dzięki chwilowej stabilizacji cen energii, sprawnemu zarządzaniu kosztami materiałów oraz zastępowaniu pracy automatyzacją. Warto jednak zauważyć, że od początku III kwartału obserwujemy mocny wzrost cen paliw oraz gazu, co może wpłynąć na znacznie zwiększenie kosztów w drugiej połowie tego roku. 

Inflacja cały czas wewnątrz celu

Inflacja CPI mieści się w paśmie odchyleń od celu NBP, ale odczyt za sierpień wypadł wyraźnie powyżej rynkowych oczekiwań na poziomie 3,4% r/r. Inflacja wykazuje się jednak pewną asymetrią. Ceny usług rosną przez koszty pracy, podczas gdy ceny towarów rosną ze zdecydowanie niższą dynamiką. Głównym motorem napędowym inflacji na ten moment pozostają ceny energii, choć wysokie koszty pracy powodują, że NBP może zaprezentować się na wrześniowym posiedzeniu od bardziej jastrzębij strony. Niemniej ewentualne losy dotyczące podwyżek będą zależeć od dalszego kształtowania się cen energii oraz decyzji kluczowych banków centralnych jak EBC oraz Fed. 

Finanse publiczne i dług 

Stan finansów państwa stanowi główny obszar ryzyka makroekonomicznego. Deficyt sektora finansów publicznych ma w przyszłym roku ponownie przekroczyć 7%. Warto jednak podkreślić, że wysoki deficyt w ostatnich latach wynika przede wszystkim z wysokich wydatków obronnych, wysokich wydatków na ochronę zdrowia oraz sztywnych programów socjalnych. Przy wysokich kosztach obsługi zadłużenia (rentowności obligacji 5–6%) wygasł mechanizm samoistnego wyrośnięcia z długu, co doprowadzi do wzrostu relacji długu (rządowy i samorządowy) do PKB do 64,5% w 2026 r. i 68,3% w 2027 r., wg wyliczeń Komisji Europejskiej. 

Nowe przewagi konkurencyjne i bariery 

Polskie przedsiębiorstwa przechodzą transformację od konkurowania niskimi kosztami w stronę wysokomarżowego hubu przemysłowo-logistycznego. Kluczowymi motorami są inwestycje w robotyzację, zamówienia zbrojeniowe generujące popyt u krajowych poddostawców oraz integracja z europejskim przemysłem. Głównymi barierami średniookresowymi pozostają: wysoka emisyjność i koszty energii, wyzwania demograficzne oraz luka innowacyjna w stosunku do średniej unijnej.

Reakcja na dane

Polski złoty rozpoczął słabo dzisiejszą sesję, co związane było z eskalacją sytuacji na Bliskim Wschodzie oraz drożejącymi cenami energii. Jednak wraz z rozpoczęciem sesji w Europie, sytuacja na polskim złotym zaczęła się poprawiać i EURPLN notowany jest 0,2% niżej niż piątkowe zamknięcie, poniżej poziomu 4,33. USDPLN również spada i po przetestowaniu poziomu 3,7500 obecnie notowane są poziomu 3,73. WIG20 notuje ponad 1% wzrosty i powraca powyżej 4000 punktów. Warto podkreślić, że polskie aktywa były wyprzedane w zeszłym tygodniu ze względu na plotki dotyczące potencjalnej eskalacji sytuacji za naszą wschodnią granicą lub nawet dalsze prowokacje ze strony Rosji w krajach UE. Warto również wskazać, że umocnienie polskiego złotego to efekt rosnących oczekiwań na podwyżki stóp procentowych. Rynek wycenia niemal 2 ruchy do poziomu 4,25% w perspektywie 12 miesięcy. 

Michał Stajniak, CFA

Wicedyrektor Działu Analiz XTB

michal.stajniak@xtb.pl