Polska Spółka Tygodnia - Answear (09.01.2025)

• Wstępne wyniki sprzedażowe za 4Q24
• Porównanie spółki z sektorem 
• Tendencje sektora e-commerce
• Spojrzenie na wycenę 
• Spojrzenie na wykres  

Answear na początku grudnia zeszłego roku przebił mocny trend spadkowy, trwający od początku marca. Tym samym grudzień nieco usłabił obraz mocnych spadków, jakie spółka zanotowała w zeszłym roku. Finalnie Answear zakończył 2024 r. na prawie 10% minusie, co biorąc pod uwagę spadki sięgające w szczytowym momencie nawet 30% nie wydaje się aż tak słabym wynikiem. Na notowaniach spółki mocno ciążyły pogarszające się wciąży wyniki finansowe, spowodowane ostrą kampanią marketingową oraz wzmożonymi wydatkami rozwojowymi spółki. Wobec takiej strategii ostatnie kwartały nie wykazywały mocnych wartości rentowności, a w drugim kwartale po raz pierwszy na poziomie wyniku operacyjnego spółka po raz pierwszy od początku pandemii zaraportowała straty w 3 kwartałach. Stąd, choć sentyment w ostatnich tygodniach się poprawił, wsparcie mocnych wzrostów wymaga rozpoczęcia raportowania trendu umacniania się marż spółki. 

Dobre wstępne sprzedażowe dane za 4Q24 

Spółka zaraportowała wstępne dane sprzedażowe za 4Q24 oraz za cały 2024 r. Według szacunków osiągnęła ona przychody na poziomie 525,6 mln zł, co oznacza wzrost o 22,1% r/r. Takie dane sugerują najlepszy kwartał w historii spółki. Warto pamiętać, że 4 kwartał stanowi sezonowo najlepszy okres wynikowy spółek z segmentu odzieżowego i e-commerce. 

Źródło: XTB Research

Dane sprzedażowe prezentują wobec tego mocny kwartał, a wzrost przychodów wynoszący 22% oznacza umocnienie się dynamiki powyżej 20%, co stanowi solidny sygnał po spadku poniżej tej strefy w okresie 3Q23-1Q24. Jednocześnie dynamika ta, choć niższa od poprzedniego kwartału, równa jest średniej za ostatnie 3 lata, co uznajemy za pozytywny sygnał wobec słabszych dynamik w 1 połowie roku i faktu, że 4 kwartał jest najistotniejszy dla wyników spółki. Warto także podkreślić, że kwartały od początku 2021 r. notowały nienaturalnie wysokie dynamiki, których wartośći w dłuższej perspektywie były nie do utrzymania. 

Źródło: XTB Research

Answear dalej mierzy się z osłabieniem inflacyjnym konsumenta, a także chłodzeniem popytu przez wciąż wysokie stopy procentowe. Z perspektywy polskiego rynku oddalająca się wizja obniżki stóp procentowych może stanowić wyzwanie dla dalszego podtrzymania popytu. Co więcej Answear mocno zależy od rynków zagranicznych, a druga połowa zeszłego roku kontynuowała na rynku walutowym aprecjacyjne trendy złotego, choć zdecydowanie na mniejszą skalę, niż widzieliśmy to w pierwszej połowie. Takie ruchy stanowią negatywny sygnał dla wyników spółki. Ruchy na rynku walutowym spowodowały, że w pierwszych 3 kwartałach 2024 r. widzieliśmy umocnienie się rynku polskiego w ogólnych przychodach spółki, choć ruch ten nie wynika ze zmiany strategii. Spółka dalej priorytetyzuje rynek zagraniczny, co powinno w dłuższej perspektywie pomagać w utrwaleniu marż. 

Struktura geograficzna przychodów spółki. Źródło: XTB Research 

Dalszy nacisk na segment premium

Choć wstępne wyniki sprzedażowe spółki wyglądają solidne, najważniejszym sygnałem poprawy sytuacji spółki będzie dynamika kosztów i efektywność operacyjna. Obecne trendy w sprzedaży można przypisać mocnej kampanii wizerunkowej, a także wzmożonym wydatkom spółki na marketing oraz rozwój segmentu premium. Aby jednak rozwój ten przyniósł oczekiwane efekty, spółka musi utrzymać pozytywne dynamiki przy jednoczesnych obniżkach kosztów, co zarząd wstępnie zapowiada. 

Zgodnie z komentarzami spółki trendy w kolekcji jesień-zima 2024 przynoszą zadowalające efekty, a główne koszty poprawienia wyników poniesione zostały w poprzednich kwartałach. Wzrost udziału segmentu premium, który w ciągu 9 miesięcy 2024 r. odpowiadał za 64% przychodów spółki, co oznacza poprawę o 5 p.p. w ujęciu r/r. Wzrost udziału segmentu premium przyczynił się także do wzrostu średniej wartości zamówienia, która w ciągu 3 kwartałów wzrosła do 360 zł, wobec 338 zł na koniec analogicznego okresu w 2023 r. Warto zauważyć, że wartość koszyka ma tendencję do wzrostu w ostatnim kwartału z szybszym tempem niż w ciągu reszty roku, co dodatkowo może stanowić wsparcie wyników spółki za cały 2024 r. 

Utrzymanie trendu umacniania się segmentu premium w wynikach spółki wraz z oczekiwanym spadkiem wydatków w kolejnych kwartałach stanowi klucz do poprawy rentowności, a taki scenariusz wobec obranej strategii wydaje się prawdopodobny w nadchodzących kwartałach. 

Trendy polskiego rynku e-commerce 

Choć sprzedaż detaliczna w Polsce w listopadzie 2024 r. (najnowsze dane GUS) w ujęciu r/r wzrosła o 3,4%, a całe 11 miesięcy 2024 r. przyniosły 3,2% wzrost w porównaniu do analogicznego okresu w 2023 r., tak w segmencie tekstyliów, odzieży i obuwia, który z perspektywy wyników Answear jest najważniejszy, widać w ujęciu r/r znaczne pogorszenie. Listopadowa sprzedaż spadła w nim o 16% r/r. Pozytywnym czynnikiem jest za to lekkie umocnienie się w ujęciu m/m. W porównaniu z październikiem sprzedaż detaliczna w segmencie wzrosła o 4,1%. 

Choć dane te wydają się wskazywać na negatywne trendy w wydatkach konsumenckich, warto zwrócić uwagę na dynamiki w segmencie e-commerce, który z perspektywy działalności Answear jest najważniejszy. W nim widać nieprzerwany trend umacniania się sprzedaży w ujęciu m/m trwający od września 2024 r. Co więcej, choć sama sprzedaż w listopadzie w segmencie tekstyliów, odzieży i obuwia spadła o 6,5% w ujęciu r/r, tak widać znaczną poprawę udziału sprzedaży online w całej sprzedaży w segmencie do 27,3%. Wobec tego, mimo spadku sprzedaży w kluczowym segmencie dla Answear widać, że sprzedaż w kanale online jest bardziej odporna i nawet w miesiącach spadkowych udaje jej się utrzymać mniejszą dynamikę spadkową niż szeroki segment całkowitej sprzedaży, co wskazuje na większe zainteresowanie klientów zakupami online. Taka sytuacja stanowi pozytywny sygnał dla otoczenia podstawowej działalności Answear i tym samym może oznaczać dobrą podstawę do dalszego wzrostu wyników spółki. 

Answear na tle konkurencji 

Porównując Answear do sektora wybranych spółek działających w sprzedaży odzieży i … ze znacznym udziałem e-commerce można zauważyć, że na poziomie dynamiki sprzedaży Answear prezentuje znacznie lepsze wartości, a znaczne odchylenia zaczynają się na poziomie zyskowności. Zarówno na poziomie średniorocznego 3-letniego wzrostu rozwodnionego zysku na akcję, jak i marży operacyjnej spółka prezentuje zdecydowanie niższe wartości niż spółki porównawcze. Dane te wynikają przede wszystkim ze strategii w 2024 r., jaką obrała spółka. Jeżeli uda jej się utrzymać dynamiki sprzedaży przy obcięciu kosztów marketingowych i zakończeniu inwestycji w celu rozwoju marek premium, spółka ma przed sobą znaczny potencjał do wzrostu, patrząc na grupę porównanczą. 

Porównanie Answear i spółek z sektora sprzedaży detalicznej e-commerce. Źródło: XTB Research

W szczególności widać to na poziomie wskaźników fundamentalnych. Te wskaźniki, które oparte są nie na zyskowności, a na sprzedaży i wolnych przepływach pieniężnych są w przypadku Answeara znacznie poniżej zarówno średniej, jak i mediany dla sektora. Odchylenia spółki widać za to na wskaźnikach P/E (Answear za ostatnie 12 miesięcy pokazał stratę netto) i EV/EBITDA, których wartości odchodzą od średnich ze względu na obecne problemy z rentownością spółki. 

Taka różnica w wycenie wskazuje na brak zaufania inwestorów do możliwości odbudowy wyników przez spółkę. Jeżeli Answear poprawi rentowność i wróci do publikacji dodatnich zysków taka sytuacja wskazałaby na niedoszacowanie spółki względem sektora. 

Porównanie wskaźników rynkowych Answear i spółek z sektora sprzedaży detalicznej e-commerce. Źródło: XTB Research 

Spojrzenie na wycenę 

Spójrzmy na wycenę spółki przy pomocy jednej z najpopularniejszych metod wyceny, jaką jest metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF. Chcemy podkreślić, że wyceny ta jest przedstawione jedynie w celach informacyjnych i nie powinna być traktowana jako rekomendacja ani cena docelowa.

Wycena modelem DCF opiera się na kilku założeniach, w tym na założeniach dotyczących wzrostu sprzedaży i marż operacyjnych. Szczegółową wycenę przeprowadziliśmy dla 3 lat. W przypadku Answeara założyliśmy w szczegółowym okresie średnioroczny wzrost przychodów na poziomie 17%. Zakładamy także, że marża operacyjna powróci do wartości bliższych średnim z ostatnich lat po rozwinięciu segmentu marek premium. Stąd przyjęliśmy ją w wysokości 4,5%. Pozostałe wartości opierają się na średnich wartościach osiąganych przez spółkę za ostatnie 5 lat. W okresie rezydualnym wzrost przychodów przyjęliśmy na poziomie 3%, natomiast ważony koszt kapitału w okresie rezydualnym przyjęliśmy na poziomie 8,5%. 

Efektem takich założeń wyceny jest cena akcji na poziomie 31,87 zł, co stanowi wartość o ok. 13% wyższą niż ostatnia cena zamknięcia. Wartość wyceny jest bardzo mocno zależna od przyjętych założeń, stąd poniżej prezentujemy macierz cen w zależności od zmian wartości WACC i wzrostu przychodów w okresie rezydualnym (macierz 1) oraz dynamiki sprzedaży i marży operacyjnej w prognozowanym okresie (macierz 2). 

Zależność wyceny od zmiany wartości WACC i wzrostu przychodów w okresie rezydualnym. Źródło: XTB Research 

Zależność wyceny od zmiany wartości wzrostu przychodów i marży operacyjnej w prognozowanym okresie. Źródło: XTB Research 

Spojrzenie na wykres

Z technicznego punktu widzenia Answear na początku października rozpoczął wejście w trend wzrostowy, którego potwierdzenie pojawiło się na początku grudnia, gdy spółka odbiła się od poziomu ok. 21,5 zł, tym samym notując wyższy dołek od zarówno linii wsparcia z sierpnia, jak i dołka z września. Na początku stycznia spółka wybiła poziom 27,33 zł, który stanowił mocny opór, na jakim zatrzymały się majowe oraz grudniowe wzrosty. Jednocześnie obronione zostało wsparcie na poziomie 25,23 zł, co również stanowi sygnał prowzrostowy. Obecnie uwaga inwestorów powinna zwrócić się przede wszystkim na poziom 29,17 zł, którego przebicie byłoby istotnym sygnałem wyjścia ze strefy spadków z początku 2Q 2024 r. 

Źródło: xStation