🛑Powrót do podwyżek stóp procentowych? Pojawiają się pierwsze głosy za w RPP

Zgodnie z opinią Marcina Zarzeckiego, członka Rady Polityki Pieniężnej, który rozpoczął pracę na tym stanowisku w grudniu zeszłego roku, obecnie scenariusz podwyżek stóp procentowych w Polsce jest bardziej prawdopodobny niż ich obniżek. 

Z drugiej strony warto podkreślić, że zgodnie z ostatnimi wypowiedziami szefa RPP, Adama Glapińskiego, Rada przeszła w tryb wyczekiwania („wait-and-see”), a powrót do luzowania polityki pieniężnej jest oceniany jako „najmniej prawdopodobny”. Jak widzi to rynek?

Perspektywy inflacyjne w Polsce

Sytuacja inflacyjna uległa pogorszeniu w wyniku czynników zewnętrznych i wewnętrznych:

• Wpływ wojny w Iranie: Od wybuchu konfliktu inflacja zasadnicza (headline) wzrosła z poziomu 2,1% do 3,0% w marcu.
• Ryzyka fiskalne: Zarzecki wskazuje, że w średnim i długim terminie to czynniki krajowe mogą być groźniejsze dla cen niż sam konflikt na Bliskim Wschodzie. Chodzi głównie o akomodacyjną politykę fiskalną rządu.
• Deficyt budżetowy: Deficyt sektora finansów publicznych wzrósł w zeszłym roku do 7,3% PKB, a w bieżącym roku prognozowany jest na poziomie ok. 6,8%. Tak wysokie wydatki państwa generują silną presję popytową i cenową.
• Trendy globalne: RPP obserwuje inne banki centralne (w tym EBC), które sygnalizują koniec cyklu obniżek, a niektóre rozważają nawet ponowne zacieśnianie polityki.

FRA w perspektywie 9x12 wskazuje na to, że stopy procentowe mogłyby być podniesione nawet dwa razy do przełomu 2026 i 2027 roku. Niemniej oczekiwania na stopy reagują obecnie przede wszystkim na zachowanie cen ropy, które jest w zasadzie nieprzewidywalne, choć ceny najprawdopodobniej utrzymają się na wyższym poziomie nawet przy osiągnięciu pokoju między Iranem oraz USA. Źródło: Bloomberg Finance LP

Podwyżki stóp a stan gospodarki

Pytanie o to, co bardziej zaszkodzi gospodarce: wyższe stopy czy inflacja,  jest kluczowe dla obecnej strategii RPP:

• Argument za podwyżkami (walka z inflacją): Obecna stopa referencyjna wynosi 3,75% po cięciach o 200 punktów bazowych w ubiegłym roku. Utrzymanie stóp na tym poziomie lub ich podniesienie ma zapobiec utrwaleniu się inflacji powyżej celu (2,5% +/- 1 pkt proc.), co w dłuższej perspektywie mogłoby zdestabilizować gospodarkę bardziej niż przejściowy koszt kredytu.
• Kontekst europejski: W Polsce sytuacja gospodarcza wciąż wydaje się być dobra, ale w Europie mamy już sygnały spowolnienia: PMI kompozytowy w Niemczech (48,3 pkt) oraz Francji (47,6 pkt) spadły poniżej progu 50 pkt, co oznacza kurczenie się tych gospodarek. To również ważny wyznacznik dla Polski, gdyż kraje UE są kluczowymi partnerami handlowymi Polski
• Dylemat wzrostu: Podnoszenie stóp w Polsce w momencie, gdy strefa euro (szczególnie Niemcy) znajduje się w fazie gwałtownego spowolnienia wywołanego szokiem energetycznym, może dodatkowo uderzyć w polski eksport i krajową aktywność biznesową.

Nawet w najlepszym scenariuszu inflacja pozostanie na mocno podwyższonym poziomie w tym roku. Jeśli inflacja będzie rosła o 0,4-0,6% miesięcznie, wtedy do końca III kwartału możemy mieć nawet 5% inflację, co może wywołać dyskusję na temat podwyżek. Źródło: Bloomberg FInance LP, XTB

Z drugiej strony nie widać jeszcze mocnego sygnału ze strony płac, a taki miał już miejsce przed rozpoczęciem wojny w Ukrainie w 2022 roku. Dynamika płac odbiła za marzec, ale jednocześnie mamy spadek zatrudnienia w Polsce, dlatego trudno oczekiwać, żeby był to początek większego trendu wzrostowego. Źródło: Bloomberg FInance LP, XTB

Podsumowując: Jastrzębie nastawienie RPP wynika z obaw, że połączenie szoku wojennego (ceny energii) z bardzo wysokim deficytem budżetowym (7,3% PKB) nie pozwoli na powrót inflacji do celu bez utrzymania wysokich stóp procentowych. Decyzje będą jednak zależeć od napływających danych o tempie wzrostu cen i PKB.