W ostatnim tygodniu akcje spółek z sektora bankowego odnotowały drastyczną przecenę. Szczególnie godny uwagi był gwałtowny spadek First Republic (FRC.US), który stracił niemal 70% wartości w ciągu zaledwie pięciu sesji giełdowych.. Bank ten ma silne fundamenty, ponieważ obsługuje klientów o wysokiej wartości netto, a jego straty netto z tytułu utraty wartości kredytów wynoszą 0%.
W moim artykule podaję 4 powody, dla których lubię First Republic, a wcześniej przedstawiam kilka spostrzeżeń na temat sytuacji rynkowej.
Zacznij inwestować już dziś, dzięki wielokrotnie nagradzanej platformie
Otwórz konto Pobierz aplikację mobilną Pobierz aplikację mobilnąSzybki rzut oka na sytuację w sektorze bankowym
Silvergate, Silicon Valley i Signature, wszystkie główne banki z ekspozycją na kryptowaluty, zostały zamknięte przez regulatorów głównie z powodu dużych strat na sprzedaży swojego portfela papierów wartościowych.
Regionalny sektor bankowy znajduje się pod znaczną presją. Wszystko zaczęło się w zeszłym tygodniu od problemów w banku Silicon Valley. SVB Financial to holding Silicon Valley, bank specjalizujący się w finansowaniu technologicznych start-upów. 8 marca SVB Financial ogłosiło sprzedaż swojego portfela papierów wartościowych (głównie obligacji rządowych) o wartości ok. 21 miliardów dolarów. Spowodowało to stratę po opodatkowaniu w wysokości 1,8 mld dolarów w pierwszym kwartale 2023 roku.
Inwestorzy venture capital, tacy jak Founders Fund (Peter Thiel), Union Square, Tribe Capital i Founders Collective, doradzili swoim spółkom portfelowym ulokowanie gotówki gdzie indziej. CEO Y Combinator, Garry Tan, również ostrzegł swoją sieć start-upów, że ryzyko wypłacalności jest realne i że oni również powinni zmniejszyć swoje zaangażowanie w bank. Run na bank, przymusowa sprzedaż portfela obligacji i odnotowanie straty na transakcji było gwoździem do trumny banku SVB.
Wycofanie depozytów jest katastrofalne dla banków, ponieważ służą one jako zabezpieczenie pożyczek. Federal Deposit Insurance Corp. przejął Silicon Valley Bank, a ten wszedł pod zarząd komisaryczny po tym, jak SVB Financial został zamknięty przez kalifornijskich regulatorów.
Panika na akcjach banków stanowić może jednak okazję do tego, by nabyć akcje przecenionych podmiotów, które posiadają silne fundamenty. Jednym z nich może być First Republic. Oto 4 argumenty warte rozważenia.
Powód 1: Dodatkowe finansowanie od JPMorgan i FED
First Republic spadł z najwyższego poziomu 210 dolarów w listopadzie 2021 roku do 31 dolarów obecnie. W poniedziałek akcje sprzedawano po 19 dolarów za sztukę. Inwestorzy wyraźnie panikują i zastanawiają się, czy First Republic jest kolejnym bankiem, który zostanie zamknięty przez regulatorów.
First Republic to bank z zamożnymi i posiadającymi zdolność kredytową klientami, co czyni go również nieco ryzykownym ze względu na dużą nieubezpieczoną kwotę depozytów. Ponad 140 mld dolarów jego depozytów znajduje się na kontach, które przekraczają limit federalnego ubezpieczenia depozytów.
JPMorgan zagwarantował First Republic dostęp do 70 mld dolarów środków. Rezerwa Federalna zaoferowała również bankowi dodatkową zdolność finansowania w ramach swojego 25 miliardowego programu Bank Term Funding Program w zamian za wysokiej jakości zabezpieczenia, takie jak Treasuries.
Dodatkowy zastrzyk płynności w wysokości 70 miliardów dolarów ma pokryć ponad 40% wszystkich depozytów w wysokości 176 miliardów dolarów.
Problemy w SVB Financial wynikały z dużych niezrealizowanych strat w portfelu inwestycyjnych papierów wartościowych. First Republic w swoich wynikach za IV kwartał 2022 roku pokazał ciekawe dane dotyczące inwestycyjnych papierów wartościowych i portfela dostępnego do sprzedaży.
Łączny połączony portfel inwestycyjnych papierów wartościowych (składający się z papierów wartościowych dostępnych do sprzedaży, utrzymywanych do terminu zapadalności i kapitałowych, z wyłączeniem wszelkich ACL) stanowił 15% i 14% aktywów ogółem odpowiednio na dzień 31 grudnia 2022 i 2021 roku.
Średni ważony czas trwania portfela dostępnego do sprzedaży wynosił 4,4 i 3,9 roku na dzień 31 grudnia 2022 r. i 2021 r., odpowiednio. Średni ważony czas trwania portfela utrzymywanego do terminu zapadalności wynosił 10,8 i 10,6 lat odpowiednio na dzień 31 grudnia 2022 r. i 2021 r.
W porównaniu z alokacją portfela SVB Financials na poziomie 57%, łączne 15% inwestycyjnych papierów wartościowych to niewiele. Ogranicza to możliwość poniesienia znacznych niezrealizowanych strat w wyniku spadku cen obligacji.
Powód 2: Niska ekspozycja na niezrealizowane straty jako % całkowitego kapitału własnego
Na rynkach panuje chaos, ponieważ inwestorzy uciekają z rynku w obawie przed runem na banki. Western Alliance Bancorporation spadł o 21%, PacWest o 51%, a First Foundation o 32%. Te banki posiadają te same czynniki ryzyka co Silicon Valley Bank; mają dużą ekspozycję na niezrealizowane straty w papierach wartościowych jako % całkowitego kapitału.
Jednym ze sposobów na uzyskanie wglądu w ekspozycję na ryzyko niektórych banków regionalnych jest podzielenie ujemnego AOCI przez całkowity kapitał własny banku pomniejszony o AOCI (poprzez dodanie niezrealizowanych strat na papierach wartościowych AFS z powrotem do całkowitego kapitału własnego). FactSet dostarczył listę 10 banków regionalnych z podobnymi czynnikami ryzyka, jak miało to miejsce w przypadku SVB Financial.
Powyższa lista pokazuje, że First Republic nie odnotował znaczących strat AOCI w stosunku do całkowitego kapitału własnego pomniejszonego o AOCI. Wynika to z faktu, że tylko 15% jego aktywów składa się z łącznego portfela inwestycyjnych papierów wartościowych.
Wiele zależy jednak od aktualnego kursu w zakresie polityki monetarnej FED, więc banki prawdopodobnie nadal są narażone na dodatkowe niezrealizowane straty.
Powód 3: Wpływ niezrealizowanych strat na wskaźniki kapitałowe
JPMorgan wyjaśnia główne przyczyny problemów finansowych Silicon Valley Bank:
W okresie od IV kwartału 2019 r. do I kwartału 2022 r. depozyty w amerykańskich bankach wzrosły o 5,4 bln USD, a ze względu na słaby popyt na kredyty, tylko ~15% zostało pożyczone; reszta została zainwestowana w papiery wartościowe lub zachowana jako gotówka. Banki określają te papiery jako "dostępne do sprzedaży" (AFS) lub w portfelach "hold-to-maturity" (HTM). SVB w dużym stopniu polegał na HTM w swoim rosnącym portfelu papierów wartościowych: od 2019 r. jego księga AFS wzrosła z 14 do 27 mld USD, podczas gdy księga HTM wzrosła z 14 do 99 mld USD. Sprzedaż papierów wartościowych HTM jest skomplikowana, ponieważ powoduje, że większe części portfela są nagle wyceniane na rynek, w wyniku czego bank może odnotować stratę na transakcji.
JPMorgan przygotował analizę wpływu SVB Financial na system bankowy. Zaprezentował wykres pokazujący współczynnik kapitału podstawowego tier 1 skorygowany o niezrealizowane straty na papierach wartościowych.
Na poniższym wykresie wyraźnie widać, że współczynnik kapitału podstawowego tier 1, skorygowany o niezrealizowane straty SVB Financial, wynosi około 0%.
First Republic nadal utrzymuje wysoki współczynnik kapitału podstawowego na poziomie 6%, zgodnie z prognozami JPMorgan.
Powód 4: First Republic jest bankiem mniej ryzykownym
First Republic nie handluje egzotycznymi instrumentami pochodnymi, nie inwestuje w obligacje śmieciowe, nie wydaje kart kredytowych ani nie udziela kredytów samochodowych, nie ma też kredytów z ujemną amortyzacją. Dlatego ryzyko operacyjne banku jest mniejsze niż w przypadku innych banków.
Podsumowanie
Drastyczne spadki w sektorze bankowości regionalnej stwarzają okazję do taniego zakupu akcji banków regionalnych, ale tylko dla inwestorów, którzy są w stanie poradzić sobie z dużą zmiennością cen.
First Republic jest bankiem regionalnym z zamożnymi klientami, a z odpisami kredytowymi na poziomie zaledwie 0%, jego wierzyciele wydają się mieć zdolność kredytową. Ponieważ jednak wiele depozytów jest nieubezpieczonych, istnieje ryzyko, że deponenci mogą wyprowadzić pieniądze z First Republic. JPMorgan zaoferował bankowi 70 mld dolarów płynności, a Fed zaoferował dodatkowe środki w ramach swojego programu Bank Term Funding Program. FactSet zapewnia również wgląd w ekspozycję na ryzyko 10 banków regionalnych. First Republic wypadł mocno w tej analizie, z zaledwie 1,9% AOCI/TEC-AOCI. Patrząc w przyszłość, analiza JPMorgan pokazała dramatyczny wynik współczynnika kapitałowego CET1 SVB's Financial. Oczekuje się, że współczynnik kapitałowy CET1 dla First Republic będzie na solidnym poziomie 6%. Ponadto zarządzanie ryzykiem przez First Republic jest korzystne, ponieważ bank nie handluje egzotycznymi instrumentami pochodnymi, nie inwestuje w obligacje śmieciowe, nie wydaje kart kredytowych ani nie udziela kredytów samochodowych, nie ma też kredytów z ujemną amortyzacją. Dlatego ryzyko operacyjne banku jest mniejsze niż w przypadku innych banków. Jest to bardzo ryzykowna inwestycja jedynie dla najodważniejszych inwestorów, ale potencjalny zysk może zrekompensować ryzyko.
Źródło: xStation
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
