Zimna wojna mocarstw o p贸艂przewodniki. Intel czeka implozja? 馃摫

14:38 22 wrze艣nia 2022

Intel rozpoznawany jest jako prekursor ewolucji technologicznej kalifornijskiej Doliny Krzemowej oraz czo艂owy producent procesor贸w i uk艂ad贸w graficznych dzi臋ki kt贸rym budowy komputer贸w, laptop贸w i smartfon贸w sta艂y si臋 mo偶liwe. Gigant z kalifornijskiego Santa Clara przez wiele lat opiera艂 si臋 na krajowej produkcji i postrzegany聽by艂聽jako flagowy, ameryka艅ski producent p贸艂przewodnik贸w. Dzi艣 stoj膮 przed nim bezprecedensowe wyzwania.

To w艂a艣nie u偶ywane na masow膮 skal臋 w niemal ka偶dym urz膮dzeniu p贸艂przewodniki stanowi膮 dla rynku technologii odpowiednik ropy dla rynku samochodowego czy uranu dla rynku elektrowni j膮drowych. S膮 niezast膮pione i krytycznie potrzebne, a dzi艣 stanowi膮 epicentrum konfliktu dw贸ch najwi臋kszych gospodarek 艣wiata.聽

Rynkowi chip贸w grozi implozja?

Wi臋ksze problemy na rynku chip贸w聽zacz臋艂y by膰 widoczne ju偶 w czasie聽pandemii, gdy producenci chip贸w obni偶yli moce produkcyjne przez lockdowny i spowolnienie konsumpcji spodziewaj膮c si臋 spowolnienia po czym nie byli w stanie pokry膰 skokowego wzrostu popytu na urz膮dzenia, kt贸ry spowodowa艂 m.in. trend pracy zdalnej, popularno艣膰 wirtualnej rozrywki oraz chwilowy boom zam贸wie艅 w gospodarce po艣rednio spowodowany niskimi stopami procentowymi, nierozwa偶n膮 polityk膮 fiskaln膮 rz膮d贸w oraz po prostu znacznymi rezerwami nie wydanej przez konsument贸w podczas pandemii got贸wki. Producenci samochod贸w zacz臋li narzeka膰 na wyd艂u偶aj膮ce si臋 terminy p贸艂przewodnik贸w z uwagi na dotychczasow膮 polityk臋 zam贸wie艅 'just in time', kt贸rej celem by艂o ograniczenie tworzenia niepotrzebnych rezerw. Rynek nawiedzi艂a fala po偶ar贸w kluczowej infrastruktury. Sp艂on臋艂a m.in. fabryka ASL produkuj膮ca chipy w technologii 3nm i 5nm pod Berlinem, japo艅ska fabryka Nittobo dostarczaj膮ca w艂贸kno szklane dla procesor贸w, fabryka czujnik贸w Asahi Kasei Microdevices oraz r贸wnie偶 japo艅ska fabryka Renesans Electronics Corp. kt贸ry by艂 jednym z najwi臋kszym na 艣wiecie producentem mikroprocesor贸w dla przemys艂u motoryzacyjnego. Wszystko to prze艂o偶y艂o si臋 na kluczowe braki, przestoje i wyd艂u偶ony czas oczekiwania na dostawy. W 2022 roku okaza艂o si臋, 偶e na tym nie koniec poniewa偶 Chiny rozpocz臋艂y swoj膮 gr臋 z blokuj膮cymi potencja艂 Pa艅stwa 艢rodka Amerykanami.

Teoretyczna wojna Chin ze Stanami Zjednoczonymi o Tajwan, w czasie kt贸rej zniszczona zosta艂aby infrastruktura wyspy spowodowa艂aby implozj臋 rynku p贸艂przewodnik贸w na kt贸rej najbardziej ucierpia艂yby zachodnie przedsi臋biorstwa technologiczne jak Intel, AMD ale r贸wnie偶 odbiorcy chip贸w jak Apple czy Tesla (poniewa偶 Chiny praktycznie ju偶 s膮 od艂膮czone od tajwa艅skich 艂a艅cuch贸w dostaw). Pentagon wielokrotnie odnosi艂 si臋 do prawdopodobie艅stwa wybuchu takiego konfliktu. Ostatnio zrobi艂 to nawet dyrektor CIA, William J.Burns wskazuj膮c, 偶e w miar臋 up艂ywu obecnej dekady chi艅ski apetyt na podporz膮dkowanie Tajwanu b臋dzie si臋 zwi臋ksza艂. Gie艂da wycenia dzi艣 pesymistyczn膮 przysz艂o艣膰 dla producent贸w chip贸w. W obliczu globalnej recesji oraz geopolitycznych tar膰 mi臋dzy Pekinem a Waszyngtonem zapa艣膰 wydaje si臋 dzi艣 bardziej prawdopodobna ni偶 kiedykolwiek wcze艣niej. Stany Zjednoczone jednak wyra藕nie nie zamierzaj膮 odpuszcza膰 i wskazuj膮 na zacie艣nianie wsp贸艂pracy i zwi臋kszon膮 obecno艣膰 na wyspie.聽

USA zbyt p贸藕no zorientowa艂y si臋, 偶e potrzebuj膮 krajowej produkcji p贸艂przewodnik贸w bardziej ni偶 kiedykolwiek wcze艣niej poniewa偶 Tajwan jest miejscem wci膮偶 niepewnym. Post臋puj膮ca w ci膮gu ostatnich dekad globalizacja pozwoli艂a Amerykanom na chwil臋 o tym zapomnie膰. Wobec braku chip贸w do nawigacji,聽 silnik贸w i uk艂ad贸w elektronicznych producenci samochod贸w w tym roku mog膮 straci膰 ok 20 mld USD. Zdaniem analityk贸w Deutsche Bank globalna "zimna wojna technologiczna"聽 kosztowa膰 b臋dzie 艣wiat ponad 3,5 bln USD w ci膮gu tylko najbli偶szych 5 lat. Mo偶e wi膮za膰 si臋 te偶 z nawet 4% spadkiem PKB gospodarek takich jak Chiny, Korea Po艂udniowa czy kraje Unii Europejskiej. Umo偶liwienie Chinom kontroli nad Tajwanem zwiastowa艂oby chi艅sk膮 dominacj臋 i monopol na rynku chip贸w co w praktyce oznacza艂oby pot臋偶ny chi艅ski lewar na globaln膮 ekonomi臋 i ameryka艅skich producent贸w technologii. Infrastruktura przemys艂owa rynku produkcji precyzyjnej na Tajwanie jest na tyle pot臋偶na, 偶e na odbudow臋 jej zdolno艣ci 艣wiat musia艂yby czeka膰 prawdopodobnie d艂u偶ej ni偶 dekad臋. USA pracuje nad projektem ustawy land lease dla sojuszniczego Tajwanu, kt贸ra pomo偶e wyspie wynajmowa膰 wojskowy sprz臋t od Amerykan贸w w proponowanych 10-letnich okresach sp艂aty.聽

Rynek producent贸w chip贸w notuje pot臋偶ne spwolnienie w obliczu mo偶liwej聽globalnej recesji, kt贸ra聽w otoczeniu wysokiej inflacji, st贸p procentowych i rosn膮cych koszt贸w produkcji mo偶e zwiastowa膰 destrukcj臋 popytu na nowe technologie. 殴r贸d艂o: Bloomberg

O co chodzi z Tajwanem?

Tajwa艅ska sp贸艂ka, Taiwan Semiconductors odpowiada za oko艂o 65% ca艂kowitej 艣wiatowej produkcji p贸艂przewodnik贸w oraz 90% produkcji ich modeli najnowszej generacji. Blisko 60% 艣wiatowych przychod贸w ze sprzeda偶y p贸艂przewodnik贸w konsoliduje si臋 na Tajwanie. Dzi臋ki zdolno艣ciom pozwalaj膮cym skalowa膰 produkcj臋 chip贸 w uk艂adach 5 nm i mniejszych Tajwan okaza艂 si臋 by膰 miejscem pielgrzymki technologicznych gigant贸w. Ze wzgl臋du na trend upychania p贸艂przewodnik贸w w jak najmniejszych, wydajnych uk艂adach oraz dost臋p do ta艅szej i wydajnej tajwa艅skiej si艂y roboczej ameryka艅skie firmy z ch臋ci膮 przekierowywa艂y produkcj臋 koncentruj膮c si臋 na projektowaniu i w艂asno艣ci intelektualnej. To mi臋dzy innymi dzi臋ki taniej produkcji na Tajwanie giganci jak Intel, AMD czy Apple mogli uzyskiwa膰 wy偶sze mar偶e na sprzeda偶y produkt贸w. Ze wzgl臋du na olbrzymie zdolno艣ci produkcyjne Tajwan sta艂 si臋 艣wiatowym epicentrum geopolitycznych tar膰. Biznes zwi膮zany z p贸艂przewodnikami jest niezwykle trudny. Budowa fabryki p贸艂przewodnik贸w trwa nawet 2 lata (przy obecnych brakach mo偶e trwa膰 d艂u偶ej), a ze wzgl臋du na olbrzymie koszty i koordynacj臋 艂a艅cuch贸w dostaw koszt inwestycji zwraca si臋 dopiero kolejnych 5 latach. ChRL uznaje Tajwan za integraln膮 cz臋艣膰 w艂asnego terytorium powoduj膮c kolejne problemy w 艂a艅cuchach dostaw i gro藕b臋 zamkni臋cia Cie艣niny Tajwa艅skiej, kt贸ra jest najcz臋艣ciej ucz臋szczanym szlakiem frachtowym 艣wiata. Pa艅stwo 艢rodka powstrzymuje tym聽globalizacj臋 i uderza聽w model biznesowy firm jak Intel czy AMD.

Obecnie produkcja p贸艂przewodnik贸w w Chinach stanowi wy艂膮cznie 5% 艣wiatowego zapotrzebowania przy czym s膮 to produkty wci膮偶 zwykle nieudolnie imituj膮ce zachodni膮 technologi臋. Dla przyk艂adu producenci z Unii Europejskiej wci膮偶 posiadaj膮 dwukrotnie wi臋kszy od Chin, 10% udzia艂 w 艣wiatowym rynku chip贸w. Pa艅stwo 艢rodka nie chce jednak pokornie przyj膮膰 pozycji zale偶no艣ci. W 2020 roku Chiny na import p贸艂przewodnik贸w wyda艂y 350 mld USD, kwota ta przekroczy艂膮 wydatki na import ropy. Chi艅czycy pracuj膮 nad alternatywn膮 metod膮 produkcji chip贸w trzeciej generacji poprzez miks azotku galu z w臋glikiem krzemu co potencjalnie mog艂oby si臋 wi膮za膰 z 艂atwiejszym skalowaniem produkcji i wydajno艣ci膮 uk艂ad贸w. Do 2025 roku chi艅skie wydatki na post臋p technologiczny mog膮 si臋gn膮膰 nawet 1,5 bln USD, a lwia cz臋艣膰 tej kwoty trafi na rynek p贸艂przewodnik贸w. Do 2025 roku Chiny planuj膮 r贸wnie偶 zwi臋kszy膰 krajow膮 produkcj臋 na tyle by m贸c ca艂kowicie pokry膰 w艂asne potrzeby.

Tymczasem Tajwan dostrzeg艂, 偶e przez geopolityczne tarcia, 鈥榳膮skie gard艂a鈥 w 艂a艅cuchach dostaw oraz narracj臋 kraj贸w o skalowaniu w艂asnych mo偶liwo艣ci produkcyjnych jego rola jako monopolisty mo偶e z czasem zmale膰. O zwi臋kszeniu mo偶liwo艣ci produkcji p贸艂przewodnik贸w zdecydowa艂a r贸wnie偶 Unia Europejska, kt贸ra do 2030 roku zamierza posiada膰 20% udzia艂 w 艣wiatowym rynku chip贸w.聽 Dlatego Tajwa艅czycy tym bardziej, dra偶ni膮c pobliskie Chiny planuj膮 konsolidowa膰 produkcj臋 u siebie poprzez zach臋canie utalentowanych specjalist贸w do imigracji oraz wspieranie rodzimych firm buduj膮cych technologi臋 umo偶liwiaj膮cych skalowanie produkcji.聽

Prezes TSMC, Mark Liu w przesz艂o艣ci podkre艣la艂 jednak, 偶e Tajwan wci膮偶 nie jest zdolny do samodzielnej produkcji i polega na technologiach zaprojektowanych na Zachodzie, g艂贸wnie w USA. Dla Tajwanu oczywi艣cie wsp贸艂praca z USA ma swoj膮 cen臋. Przez naciski Amerykan贸w podczas prezydentury Donalda Trumpa, TSMC ugi膮艂 si臋 pod gro藕b膮 wycofania ameryka艅skich kontrakt贸w i zatrzymania transferu w艂asno艣ci intelektualnej i zablokowa艂 eksport dla Huawei, trac膮c miliardy dolar贸w zysku i stalego klienta. Sygna艂y ameryka艅skiej kontroli eksportu p艂yn臋艂y ju偶 w 2015 roku gdy Stany Zjednoczone zablokowa艂y eksport chip贸w Intela Xeon i Xeon Phi do Pa艅stwa 艢rodka. Podobne naciski USA odczuwa na sobie r贸wnie偶 korea艅ski Samsung, kt贸ry posiada 16% udzia艂 w 艣wiatowych przychodach z produkcji p贸艂przewodnik贸w.

Chi艅ski smok jednak nie zionie ogniem?

Najwi臋kszym dotychczasowym importerem tajwa艅skich chip贸w by艂y oczywi艣cie Chiny. Dzi艣 eksport do Chin uleg艂 pogorszeniu, a samym Chinom poza g艂臋bokim kryzysem gospodarczym grozi zapa艣膰 technologiczna. Fabryki chip贸w Pa艅stwa 艢rodka s膮 zdolne wyprodukowa膰 chipy w technologii 14 nm co pozwala instalowa膰 je w pralkach, zmywarkach i samochodach ale nie w laptopach czy smartfonach. Jednocze艣nie USA blokuje chi艅ski import naciskaj膮c na producent贸w by nie sprzedawali komponent贸w Chinom.聽

W przesz艂o艣ci Chiny eksperymentowa艂y z zaawansowan膮 produkcj膮 uk艂ad贸w scalonych ale nie mia艂y na tym polu sukces贸w. Du偶e firmy jak SMIC wci膮偶 nie sprosta艂y wymaganiom nowych technologii i wed艂ug analityk贸w zostaj膮 5 do 6 lat w tyle za tajwa艅skim przemys艂em precyzyjnym. W 2019 roku oliwy do ognia doda艂 g艂o艣ny debiut Hongxin Semiconductor Manufacturing. Firma z Wuhan wyda艂a blisko 20 mld USD na inwestycje, otrzymuj膮c pa艅stwowe dotacje i zobowi膮za艂a si臋 do produkcji 30 tysi臋cy sztuk p贸艂przewodnik贸w. Zbankrutowa艂a jednak w 2020 nie dostarczaj膮c ani jednego. Chinom ci膮偶y brak w艂asno艣ci intelektualnej, a obecne otoczenie gospodarcze nie sprzyja rozwojowi technologicznemu i swobodnej wymianie handlowej. Chiny przez poprzednie lata by艂y najwi臋kszym na 艣wiecie klientem na rynku chip贸w czym prawdopodobnie przygotowywa艂y si臋 si臋 na wypadek odci臋cia tajwa艅skich 艂a艅cuch贸w dostaw.

Problemy z rynkiem PC

Jakby tego by艂o ma艂o ameryka艅scy producenci p贸艂przewodnik贸w AMD i Intel przyzna艂y, 偶e popyt na komputery stacjonarne pogarsza si臋. Problem w tym, 偶e tempo hamuj膮cego popytu jest wy偶sze ni偶 obie firmy zak艂ada艂y w pesymistycznych prognozach latem tego roku. Analityk rynku p贸艂przewodnik贸w w Bernstein, Stacy Rasgon opublikowa艂 raport ze spotkania z dyrektorami obu najwi臋kszych ameryka艅skich producent贸w.聽 Dyrektor finansowy Intela David Zinsner wskaza艂, 偶e popyt na komputery pogorszy艂 si臋 jeszcze bardziej ni偶 wskazywa艂y na to szacunki, kt贸re zak艂ada艂y spadek o 10% r/r. To w艂a艣nie t膮 prognoz臋 firma przedstawi艂a podczas sezonu wynik贸w w lipcu pog艂臋biaj膮c wyprzeda偶 akcji. Zinser podkre艣li艂, 偶e powody os艂abienia rynku to g艂贸wnie mniejsza sprzeda偶 w Chinach oraz trudne 艣rodowisko makroekonomiczne przez kt贸re wyhamowuje popyt na nowe technologie. Dyrektor nie pokusi艂 si臋 jednak o aktualizacj臋 prognozy.聽 Przypomnijmy, 偶e jeszcze w kwietniu Intel prognozowa艂 odbicie na rynku PC, w drugiej po艂owie roku z czego wycofa艂 si臋 po wynikach za II kwarta艂. Wed艂ug szacunk贸w IDC Technologies, 艣wiatowe dostawy komputer贸w PC spad艂y o 15%, od 2021 roku.聽

Analityk Bernstein spotka艂 si臋 r贸wnie偶 z Danem McNamar膮, dyrektorem dzia艂u biznesowego AMD. McNamara r贸wnie偶 potwierdzi艂, 偶e obecny popyt na komputery PC spada, a perspektywy wzrostu s膮 jeszcze s艂absze ni偶 oczekiwano.聽 AMD optymistycznie w zesz艂ym roku zak艂ada艂o spadek popytu na podzespo艂y do komputer贸w prywatnych o 1,5%. Dyrektor producenta chip贸w ujawni艂, 偶e spadek b臋dzie wi臋kszy. Patrz膮c na Intel sytuacja nie powinna dziwi膰. Obie firmy jednym g艂osem twierdz膮, 偶e rynek PC jest jeszcze s艂abszy ni偶 zak艂ada艂y ich i tak 鈥榩esymistyczne鈥 oczekiwania.聽

Sukces za wszelk膮 cen臋

Mimo zawirowa艅 na globalnym rynku, Intel wskaza艂 dat臋 premiery zapowiadanego od blisko 2 lat uk艂adu procesor贸w 13 generacji 鈥楻aptor Lake鈥. Prezentacja odb臋dzie si臋 w ramach konferencji 鈥業ntel Innovation鈥 kt贸r膮 o 18:00 czasu polskiego rozpocznie wyst膮pienie prezesa firmy, Pata Glesingera. Uk艂ad opracowywany przez Intela wraz z tajwa艅skim MSI w efekcie podkr臋cania mocy osi膮gn膮艂 8 GHz wobec 6GHz bazowych i pobi艂 rekord 艣wiata po艣r贸d procesor贸w. Cena jednostek nowej generacji mo偶e by膰 jednak nawet o 140 USD wy偶sza od poprzedniej (szacunki wskazuj膮 na ok. 550 USD), przez co kwestia popytu w obliczu spowolnienia gospodarczego wci膮偶 pozostaje otwarta. Premier膮 Intel potwierdzi艂 jednak zdolno艣ci do dostarczania najwydajniejszych technologicznie jednostek przewy偶szaj膮c moc konkurencyjnej serii AMD Ryzen 7000. W ostatnim czasie pot臋偶ny cios biznesowi Intela zada艂o r贸wnie偶 Apple, kt贸re zrezygnowa艂o z produkt贸w firmy i zmieni艂o dostawc臋 p贸艂przewodnik贸w na przej臋tego w 2020 roku za 40 mld USD, brytyjskiego producenta ARM. Obecnie firma聽zaczyna konkurowa膰 z Apple na rynku minikomputer贸w i udost臋pni艂a wyposa偶ony we w艂asne najnowocze艣niejsze komponenty model NUC 12 Enthusiast, kt贸rego cena jest dwukrotnie ni偶sza od聽Mac Studio od 鈥榝irmy z jab艂uszkiem鈥. To prawdopodobnie nie wystarczy jednak by powstrzyma膰 okres zawirowa艅 na rynku chip贸w.

Przypomnijmy,聽plany biznesowej ekspansji Intela poprzez przekierowanie聽produkcji chip贸w do chi艅skiego Chengdu zosta艂y zablokowane przez聽USA, w 2021 roku. Intel stoi wi臋c przed perspektyw膮 kosztownego przekierowania produkcji do 'bezpieczniejszych' Stan贸w Zjednoczonych i pa艅stw UE. W marcu tego roku firma poinformowa艂a o otworzeniu fabryki we Francji, kt贸rej pe艂ne oddanie zaplanowane zosta艂o na 2024 rok. Inwestycja w europejsk膮 produkcj臋 chip贸w kosztowa艂a Intel聽blisko聽36聽mld USD. Na pogarszaj膮cym si臋 rynku komputer贸w stacjonarnych, zwalniaj膮cm popycie na urz膮dzenia聽oraz problemach z ograniczeniami聽eksportu do Chin, kt贸re dotychczas by艂y najwi臋kszym importerem chip贸w poza Intelem聽trac膮聽walory Advanced Micro Devices (AMD.US) Micron Technology (MU.US), Samsung (SMSN.UK)聽oraz Taiwan Semiconductor (TSMC.US).聽

Walory Intel (INTC.US), interwa艂 W1. Walory sp贸艂ki w 2022 roku odwr贸ci艂y wieloletni trend wzrostowy, a cena w styczniu gwa艂townie spad艂a poni偶ej 200 sesyjnej 艣redniej krocz膮cej, kt贸ra przez ponad dekad臋 stanowi艂a dolne ograniczenie spadk贸w. Kupno akcji na 200 sesyjnej 艣redniej za ka偶dym razem okazywa艂o si臋 by膰 艣wietn膮 decyzj膮 inwestycyjn膮. Tym razem poda偶 nie da艂a za wygran膮 a niepewno艣膰 i zawirowania na rynku p贸艂przewodnik贸w, kt贸re obserwujemy de facto ju偶 od 2020 roku聽 spowodowa艂y trwa艂e os艂abienie wyceny Intela. Wizja konfliktu w Cie艣ninie Tajwa艅skiej i hamuj膮cy popyt na urz膮dzenia uderzaj膮 w rentowno艣膰 firmy. Wycena traci聽65% od cenowych szczyt贸w z 2020 roku. RSI znalazlo si臋 na niewidzianych od blisko 14 lat poziomach wyprzedania. Pami臋tajmy, 偶e tak olbrzymie wyprzeda偶e w przypadku Intela mia艂y ju偶 miejsce m.in. gdy p臋ka艂a ba艅ka dot-com贸w w 2000 roku oraz w czasie kryzysu 2008-2009. Dotychczas firma za ka偶dym razem potrafi艂a podnie艣膰 si臋 z ci臋偶kiej sytuacji i odzyska膰 mar偶owo艣膰 co po艣rednio zwi膮zane jest z ameryka艅sk膮 dominacj膮 na rynku nowych technologii. Mimo trudnych warunk贸w ekonomicznych Intel 16 wrze艣nia poinformowa艂 o dywidendzie dla akcjonariuszy, kt贸ra kwartalnie wyniesie 0,365 USD na akcj臋, co prze艂o偶y si臋 na 1,36 USD w uj臋ciu rocznym. Przy obecnej wycenie akcji dywidenda wynosi ok. 2,5% jej warto艣ci. 殴r贸d艂o: xStation5

Eryk Szmyd Analityk rynk贸w finansowych聽XTB

Niniejszy materia艂 stanowi publikacj臋 handlow膮 w rozumieniu art. 24 ust. 3 Dyrektywy Parlamentu Europejskiego Rady 2014/65/UE z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynk贸w instrument贸w finansowych oraz zmieniaj膮ca dyrektyw臋 2002/92/WE i dyrektyw臋 2011/61/UE (MIFID II). Publikacja handlowa nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej ani informacji rekomenduj膮cej lub sugeruj膮cej strategi臋 inwestycyjn膮 w rozumieniu Rozporz膮dzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadu偶y膰 na rynku (rozporz膮dzenie w sprawie nadu偶y膰 na rynku) oraz uchylaj膮ce dyrektyw臋 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/WE oraz Rozporz膮dzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupe艂niaj膮cego rozporz膮dzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standard贸w technicznych dotycz膮cych 艣rodk贸w technicznych do cel贸w obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomenduj膮cych lub sugeruj膮cych strategi臋 inwestycyjn膮 oraz ujawniania interes贸w partykularnych lub wskaza艅 konflikt贸w interes贸w lub jakiejkolwiek innej porady, w tym w zakresie doradztwa inwestycyjnego, w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. 2019, poz. 875 z p贸藕. zm.). Publikacja handlowa sporz膮dzona jest z zachowaniem najwy偶szej staranno艣ci, obiektywizmu, przedstawia stan faktyczny znany autorowi na dat臋 sporz膮dzenia i pozbawiona jest wszelkich element贸w ocennych. Publikacja handlowa sporz膮dzana jest bez uwzgl臋dnienia potrzeb klienta, jego indywidualnej sytuacji finansowej oraz nie prezentuje w 偶aden spos贸b jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Publikacja handlowa nie stanowi oferty sprzeda偶y, oferowania, subskrypcji, zaproszenia do nabycia, reklamy, promocji jakichkolwiek instrument贸w finansowych. XTB S.A. nie ponosi odpowiedzialno艣ci za dzia艂ania lub zaniechania klienta, w tym w szczeg贸lno艣ci za nabywanie lub zbywanie instrument贸w finansowych podj臋te na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji handlowej, ani za potencjalnie poniesione szkody, kt贸re mog膮 wynika膰 z bezpo艣redniego, czy te偶 po艣redniego wykorzystania powy偶szych informacji.. W przypadku, w kt贸rym publikacja handlowa zawiera jakiekolwiek informacje odno艣nie jakichkolwiek wynik贸w dotycz膮cych instrument贸w finansowych w niej wskazanych, nie stanowi膮 one jakiejkolwiek gwarancji lub prognozy odno艣nie wynik贸w w przysz艂o艣ci. Nale偶y pami臋ta膰, 偶e informacje i badania oparte o historyczne dane lub wyniki nie gwarantuj膮 zysk贸w w przysz艂o艣ci.

Przeka偶:
powr贸t