Ação da semana - Macy's (12.12.2024)

A Macy's, a maior cadeia de grandes armazéns dos Estados Unidos, enfrenta desafios crescentes à medida que navega num esforço crítico de recuperação no meio de irregularidades contabilísticas, pressões de ativistas e mudanças no comportamento dos consumidores. Embora a estratégia “Bold New Chapter” da empresa seja promissora em locais selecionados, os ventos contrários e os riscos de execução mais amplos criam incerteza em torno dos planos de transformação do retalhista.

Resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2004

Para o terceiro trimestre, a Macy's informou:

• Receita: US$ 4,74 bilhões (-2,4% em relação ao ano anterior) vs. estimativa de US$ 4,76 bilhões
• EPS ajustado: $0,04 vs. estimativa de $0,035
• Vendas comparáveis: -1,3% (próprias mais licenciadas) vs. estimativa de -1,39%
• Margem bruta: 39,6% vs. 40,3% em relação ao ano anterior
• Inventário: US$ 6,26 bilhões (+3,9% em relação ao ano anterior)

Ganhos versus estimativas. Fonte: Bloomberg

Impacto da investigação contabilística

A empresa concluiu recentemente uma investigação sobre irregularidades contábeis, revelando que um único funcionário havia ocultado aproximadamente US $ 151 milhões em despesas de entrega do quarto trimestre de 2021 ao terceiro trimestre de 2024. A descoberta levou à redução da orientação de EPS ajustado do FY24 para $ 2.25-2.50 dos $ 2.55-2.90 anteriores, e uma previsão de margem bruta reduzida para 38.2-38.3% de 39.0-39.2%. Embora a Macy's tenha declarado que não houve impacto material que exigisse a reformulação das demonstrações financeiras anteriores, a empresa implementou controlos financeiros reforçados. É importante referir que as questões contabilísticas não tiveram qualquer impacto na posição de tesouraria ou nos pagamentos a fornecedores, uma vez que todos os fornecedores foram totalmente pagos durante este período.

Progresso da estratégia de reviravolta

A iniciativa “Bold New Chapter” está a mostrar sinais iniciais encorajadores de tração, com as “primeiras 50” localizações a alcançarem um crescimento de vendas comparável de +1,9% no 3º trimestre. A empresa registou uma melhoria generalizada em todas as insígnias, com a Bloomingdale's a registar um crescimento de +3,2% e a BlueMercury a continuar a sua série de desempenho positivo com um crescimento de +3,3%. As vendas comparáveis de novembro apresentam uma tendência superior aos níveis do terceiro trimestre, o que sugere um potencial impulso para a época crucial das férias. Sob a direção da nova CMO Sharon Otterman, as iniciativas de marketing estratégico estão a ganhar força, particularmente em torno de eventos chave como o desfile do Dia de Ação de Graças. A empresa continua a executar a sua estratégia de otimização de lojas, com aproximadamente 65 encerramentos de lojas planeados para o ano fiscal de 2024.

Apresentação dos resultados do 3T24 Fonte: Empresa

Pressão Ativista e Valor Imobiliário

Os novos investidores ativistas Barington Capital e Thor Equities surgiram com uma proposta abrangente de mudança na Macy's. O seu plano inclui a criação de uma subsidiária imobiliária interna, a redução das despesas de capital, a implementação de uma recompra de acções no valor de 2-3 mil milhões de dólares ao longo de três anos e a exploração de alternativas estratégicas para a Bloomingdale's e a BlueMercury. Os ativistas procuram também obter representação no conselho de administração de ambas as empresas. A estratégia para o sector imobiliário difere, nomeadamente, das anteriores propostas dos activistas, uma vez que sugere uma estrutura interna em vez de uma monetização imediata através de transações de venda e locação financeira.

Desafios e riscos do mercado

A Macy's continua a enfrentar ventos contrários significativos na execução da sua estratégia. A mudança contínua nos padrões de compra dos consumidores, que se afastam dos grandes armazéns, representa um desafio fundamental, enquanto a concorrência crescente dos retalhistas de preços baixos e das lojas especializadas intensifica a pressão sobre a quota de mercado. Os impactos climáticos afectaram o desempenho sazonal das mercadorias e o ambiente promocional continua a pressionar as margens. A empresa tem de equilibrar os investimentos necessários na experiência da loja com as exigências dos activistas no sentido de reduzir as despesas de capital, criando uma tensão potencial na execução das suas iniciativas de recuperação.

Perspetiva de investimento

Embora a Macy's seja negociada com uma avaliação atraente em relação aos seus pares e aos níveis históricos, o caso de investimento requer uma consideração cuidadosa de vários factores. Os primeiros sinais positivos das iniciativas estratégicas devem ser ponderados face aos ventos contrários mais amplos do sector, e o valor potencial dos activos imobiliários deve ser equilibrado face aos desafios operacionais. A forte capacidade de geração de caixa da empresa proporciona alguma flexibilidade, mas as prioridades de afetação de capital continuam a ser um ponto de discórdia. O bom desempenho dos segmentos de luxo Bloomingdale's e BlueMercury contrasta com as dificuldades da atividade principal, criando questões estratégicas sobre a composição da carteira.

Comentário dos analistas

Wall Street mantém uma posição cautelosa em relação às perspectivas da Macy's. O Citi (Neutro, PT $16) adverte que a melhoria das tendências de vendas pode ser impulsionada por promoções, enquanto o Evercore ISI (Em linha, PT $16) enfatiza a necessidade de uma compreensão mais profunda da rentabilidade de base após os ajustes contabilísticos. Os analistas da Morningstar vêem um “vislumbre de esperança” nas localizações futuras, mas mantêm o ceticismo quanto a um potencial de reviravolta mais alargado. A TD Cowen destaca a cautela dos consumidores em relação às compras de grande valor como um potencial obstáculo ao desempenho das férias. A opinião consensual sugere que, embora os riscos de execução continuem a ser significativos, o êxito das iniciativas estratégicas em determinadas localizações constitui uma base para um otimismo prudente.

Avaliação

Baseámos as nossas projeções nas médias históricas e nas projecções da empresa, assumindo um cenário positivo para a empresa. Isto resulta num crescimento das receitas de 4% e numa margem operacional de 5% ao longo da previsão de 5 anos. Considerando a influência substancial do valor terminal na análise do DCF, especialmente para períodos de previsão mais curtos, aplicámos um crescimento de receitas de 3% e um WACC terminal de 7%, abaixo dos 7,2% nos anos de previsão.

Com base nestes pressupostos, o nosso modelo sugere um valor intrínseco de $20,47 por ação, indicando uma subida de 23,5% em relação ao preço atual da ação. É importante notar a elevada sensibilidade dos valores intrínsecos derivados do DCF aos pressupostos de entrada. Abaixo, duas matrizes de sensibilidade ilustram diferentes cenários de crescimento da margem operacional e da receita, bem como variações do WACC terminal e do crescimento da receita terminal.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Para avaliar o desempenho da Macy's em relação aos seus pares, analisámos um grupo de três empresas comparáveis com modelos de negócio semelhantes: Dillards, Nordstrom e TJX Companies. Em todas as principais métricas, a Macy's supera a média do grupo de pares, conforme refletido nos múltiplos médios, medianos e ponderados por capitalização que calculámos.

Três avaliações distintas da Macy's, baseadas nestes múltiplos, sugerem uma subavaliação significativa. O atual preço de mercado parece refletir o ceticismo dos investidores quanto a uma reviravolta bem sucedida. No entanto, os múltiplos indicam que a Macy's é fundamentalmente uma empresa “barata”, oferecendo um valor potencial se a sua estratégia se revelar eficaz.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recomendações: A Macy's tem 14 recomendações, com 4 “comprar” e o preço mais elevado de $25, 9 “manter” e uma “vender” com o preço de $16. A previsão do preço médio das acções a 12 meses é de $16,91, o que implica um potencial de subida de 2% em relação ao preço atual.

Análise técnica (intervalo diário):

O preço das ações está atualmente a ser negociado entre os níveis de retração de Fibonacci de 23,6% e 38,2%, que atuam como zonas de apoio e resistência chave. As três EMAs estão a convergir em torno do nível de retração Fibonacci de 23,6%, sugerindo que é uma forte área de apoio. Historicamente, esse estreitamento da EMA tem frequentemente precedido períodos de maior volatilidade.

O RSI permanece na zona neutra, indicando uma falta de uma tendência clara. Enquanto isso, o MACD está se retraindo, sugerindo a possibilidade de um cruzamento de baixa, que poderia sinalizar uma dinâmica descendente, se confirmada. Estes factores técnicos apontam para uma conjuntura crítica, com potencial para um movimento significativo de preços em qualquer direção.