Ação da semana - Netflix (18.04.2024)

• Netflix divulga hoje os resultados do primeiro trimestre de 2024 após o fecho do mercado
• O mercado espera um aumento no crescimento das receitas
• Espera-se que o lucro líquido cresça mais de 50% em relação ao ano anterior
• Adição de novos subscritores abrandará após o sucesso do 4º trimestre de 2023
• Os investidores centrar-se-ão nos dados dos assinantes, nas tendências das receitas e na rentabilidade
• Um olhar sobre a avaliação
• As ações parecem estar bloqueadas no intervalo de curto prazo de 605-635 dólares

A Netflix (NFLX.US) está a negociar com uma subida de mais de 25% no acumulado do ano, ultrapassando os ganhos obtidos por índices de mercado mais amplos, como o S&P 500 ou o Nasdaq. Está a aproximar-se um grande teste para a recuperação, uma vez que a empresa deverá anunciar os resultados do primeiro trimestre de 2024 hoje, após o fecho da sessão de Wall Street. O relatório de resultados do trimestre anterior (4º trimestre de 2023) provocou um salto de mais de 10% no preço das ações, mas será que desta vez vai acontecer o mesmo? Vamos dar uma olhadela rápida ao que o mercado espera do relatório da Netflix, no que se deve concentrar e também como é a avaliação da empresa!

A Netflix vai apresentar os resultados do primeiro trimestre de 2024

A Netflix deverá apresentar os resultados do primeiro trimestre de 2024 hoje, após o fecho da sessão de Wall Street. O último relatório trimestral da empresa (4.º trimestre de 2023) foi um êxito de bilheteira, mostrando uma adição maciça de mais de 13 milhões de novos assinantes. O acréscimo de subscritores, grande e muito melhor do que o esperado, fez subir as ações mais de 10% durante a sessão pós-lucro, apesar de a Netflix não ter atingido as estimativas de lucros.

Dito isto, os resultados principais (EPS e vendas) podem não ser um fator determinante da reação do mercado. As tendências das receitas, os dados relativos aos assinantes e as margens serão os principais fatores a ter em conta no relatório do primeiro trimestre da Netflix. As perspectivas para o segundo trimestre de 2024 serão também objeto de uma análise atenta.

Os mercados esperam um pico de volatilidade pós-lucro, com o mercado de opções a implicar um movimento pós-lucro de mais de 7% nas ações da Netflix, um dos maiores movimentos pós-lucro implícitos entre todos os relatórios de resultados desta semana.

Expectativas de lucros do primeiro trimestre de 2024

• Receitas: 9,26 mil milhões de dólares (+13,5%)
  • EUA e Canadá: 4,09 mil milhões de dólares
  • Europa, Médio Oriente e África: 2,96 mil milhões de dólares
  • América Latina: 1,17 mil milhões de dólares
  • Ásia-Pacífico: US$ 1,04 bilhão
• Adições líquidas de novos assinantes: 4,84 milhões (+176% ano-a-ano)
  • EUA e Canadá: 0,98 milhões (+855,9% em relação ao ano anterior)
  • Europa, Médio Oriente e África: 1,58 milhões (+145% em relação ao ano anterior)
  • América Latina: 0,83 milhões (+283,5% em relação ao ano anterior)
  • Ásia Pacífico: 1,49 milhões (+2,3% face ao ano anterior)
• Total de subscritores: 264,52 milhões (13,8% face ao ano anterior)
  • EUA e Canadá: 82,17 milhões (+10,5% face ao ano anterior)
  • Europa, Médio Oriente e África: 89,45 milhões (+15,6% face ao ano anterior)
  • América Latina: 46,79 milhões (+13,4% em relação ao ano anterior)
  • Ásia Pacífico: 46,83 milhões (+18,6% em relação ao ano anterior)
• Receita média por utilizador: 11,78 dólares (+0,7% em relação ao ano anterior)
  • EUA e Canadá: $16,92 (+4,6% em relação ao ano anterior)
  • Europa, Médio Oriente e África: 11,07 dólares (+1,7% em relação ao ano anterior)
  • América Latina: $8,42 (-2,0% em relação ao ano anterior)
  • Ásia Pacífico: US$ 7,45 (-7,3% em relação ao ano anterior)
• Custo das receitas: $5,08 mil milhões (+5,8% em relação ao ano anterior)
• Lucro bruto: US$ 4,15 mil milhões (+23,6% em relação ao ano anterior)
  • Margem bruta: 44,8% (41,1% há um ano)
• Custos operacionais: 1,79 mil milhões de dólares (+8,7% face ao ano anterior)
• Lucro operacional: US$ 2,43 mil milhões (+41,8% em relação ao ano anterior)
  • Margem operacional: 25,6% (21% há um ano)
• Lucro líquido: US$ 1,99 mil milhão (+52,5% em relação ao ano anterior)
  • Margem líquida: 20,1% (16% há um ano)
• EPS: $4,59 (+56,5% em relação ao ano anterior)
• EPS ajustado: $4,52 (+56,9% em relação ao ano anterior)
• Despesas de capital: $102,4 milhões (+65,1% em relação ao ano anterior)
• Fluxo de caixa livre: US$ 1,88 mil milhão (-11,1% em relação ao ano anterior)

A Netflix supera, falha e reações de preços nos últimos 20 lançamentos trimestrais. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Números de subscritores

Como é habitual, o número de subscritores será um dos dados mais observados na divulgação dos resultados da Netflix. A Netflix surpreendeu significativamente neste caso no quarto trimestre de 2023, reportando uma adição de mais de 13 milhões de novos subscritores líquidos - o maior salto desde a pandemia do primeiro trimestre de 2020. A empresa não forneceu uma orientação para o crescimento de assinantes no primeiro trimestre de 1, mas as expectativas medianas entre os analistas consultados pela Bloomberg são de um aumento de 2024 milhões para 4.84 milhões de assinantes totais. Isso marcaria um crescimento de 13,8% em relação ao ano anterior e uma aceleração em relação ao crescimento de 12,8% em relação ao ano anterior relatado no quarto trimestre de 2023. Uma aceleração no crescimento de assinantes em 2023 deveu-se em grande parte ao fato de a Netflix ter embarcado em uma repressão de compartilhamento de senha em maio de 2023.

Espera-se que a Netflix apresente uma aceleração no crescimento anual do total de subscritores. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Embora se preveja que o número total de assinantes atinja um novo máximo histórico neste trimestre, a adição líquida de novos assinantes deverá, de fato, ser baixa. Um crescimento de 4,84 milhões seria quase três vezes inferior à adição registada no quarto trimestre de 2023 e seria também inferior à adição média de assinantes dos últimos anos. No entanto, estas expectativas são consideradas por alguns como algo conservadoras e não é de excluir uma melhoria dos dados relativos aos assinantes, dada a forte dinâmica dos dados e a forte oferta de conteúdos.
Embora se espere que o crescimento total de assinantes ano após ano acelere, espera-se que a adição líquida de novos assinantes no primeiro trimestre de 2024 seja bastante pequena, especialmente após um salto maciço no quarto trimestre de 2023. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Tendências das receitas

O crescimento das receitas da Netflix tem vindo a abrandar nos últimos anos. No entanto, o crescimento parece ter atingido o seu ponto mais baixo no final de 2022 e início de 2023. No segundo semestre de 2023, foi possível observar uma aceleração notável no crescimento das receitas em todas as principais regiões, sendo que as receitas na região EMEA registaram o maior crescimento. No entanto, prevê-se que esta aceleração do crescimento tenha estagnado no primeiro trimestre de 2024. Prevê-se que o crescimento total das receitas seja ligeiramente superior, sendo que apenas os EUA e o Canadá deverão registar uma aceleração.

O crescimento das receitas da Netflix recuperou em 2023 e prevê-se que o sólido ritmo de crescimento do quarto trimestre de 2023 se mantenha no primeiro trimestre de 2024, graças a um crescimento mais forte nos EUA e no Canadá. As linhas a tracejado representam as expectativas para o 1.º trimestre de 2024. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A questão agora é saber quanto deste crescimento provém da expansão da base de subscritores e quanto provém do aumento da rentabilidade. Um olhar sobre os dados de crescimento da receita média por utilizador pode ajudar. Estes dados parecem ainda menos animadores, prevendo-se um abrandamento notável do crescimento na região EMEA, na América Latina e na Ásia-Pacífico. Além disso, prevê-se que o crescimento na América Latina e na Ásia-Pacífico se torne negativo neste trimestre.

As coisas parecem menos animadoras no que diz respeito ao crescimento da receita média por utilizador. Prevê-se que a América Latina e a Ásia-Pacífico registem descidas ano após ano. As linhas pontilhadas representam a expetativa para o 1º trimestre de 2024. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Margens

Por falar em rentabilidade, vamos dar uma olhadela aos dados de margem da Netflix. Os dados sobre as margens brutas, operacionais e líquidas da Netflix são apresentados no gráfico abaixo. Como se pode ver, as margens da Netflix têm vindo a melhorar entre 2016 e o lançamento da pandemia de Covid em 2020. No entanto, esta melhoria estagnou mais tarde e as margens começaram a mover-se lateralmente. Espera-se um grande salto nas margens no primeiro trimestre de 2024. No entanto, é necessária uma palavra de cautela. O primeiro trimestre do ano tem sido marcado por picos sazonais nas margens, enquanto o quarto trimestre tem sido frequentemente marcado por mínimos sazonais nos dados. Dito isto, um salto nas margens acima do intervalo recente seria visto como positivo, mas o facto de corresponder às estimativas pode ser visto como uma ligeira decepção.

As margens da Netflix têm-se movido lateralmente após o lançamento da pandemia. Embora se espere que as margens do 1.º trimestre de 2024 melhorem consideravelmente em comparação com o 4.º trimestre de 2023, deve ter-se em conta que o 1.º trimestre regista frequentemente picos sazonais, enquanto o 4.º trimestre regista frequentemente mínimos sazonais nos dados relativos às margens. As linhas pontilhadas representam as expectativas para o 1º trimestre de 2024. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Perspectivas

Para além dos dados do 1.º trimestre de 2024, os investidores também prestarão muita atenção às orientações que a empresa oferecerá para os próximos trimestres. A Netflix mostrou-se muito otimista em relação a 2024 durante a apresentação dos resultados do quarto trimestre de 2023, e a questão é saber se esta perspetiva otimista se materializou e se espera que perdure. A melhoria nos fundamentos da empresa após o lançamento da pandemia de Covid é evidente, com a Netflix não sendo mais uma empresa de queima de caixa, mas as expectativas de fluxo de caixa livre do primeiro trimestre sugerem que a empresa pode relatar uma queda no fluxo de caixa livre de quatro trimestres pela primeira vez desde a virada de 2021 e 2022.

Quando se trata da orientação do primeiro trimestre de 1, a Netflix orientou para US $ 2024 mil milhões em receita, US $ 9.24 mil milhões em lucro operacional, US $ 2.42 mil milhões em lucro líquido, bem como EPS ajustado de US $ 1.98. As expectativas dos analistas atuais excedem ligeiramente a orientação da empresa.

A pandemia de Covid transformou a Netflix de uma entidade que queima dinheiro em uma empresa que gera fluxo de caixa livre positivo. No entanto, as expectativas para o 1º trimestre de 2024 (cor verde) sugerem que o fluxo de caixa livre do 4º trimestre enfraquecerá em comparação com o 4º trimestre de 2023. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A look at valuation

Let's take a quick look at Netflix valuation with two often used valuation methods - DCF and multiples. As Netflix is not a dividend paying stock, it cannot be valued with Gordon Growth Model, which we often use in our Stock of the week analysis. We want to stress that those valuations are for presentation purposes only and should not be viewed as recommendations or target prices.

DCF

Comecemos provavelmente pelo modelo fundamental mais popular para avaliar ações - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. Foram feitas previsões pormenorizadas para 10 anos, com os pressupostos do valor terminal a serem definidos da seguinte forma - 4% de crescimento terminal das receitas e 9,4% de custo ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco das ações da Netflix de $678,90 - mais de 10% acima do preço de fecho de ontem. A previsão do valor terminal representa cerca de 72% da avaliação do DCF.

Um aspeto a ter em conta é que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. Apresenta-se de seguida uma matriz de sensibilidade para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

Em seguida, decidimos analisar a forma como a avaliação da Netflix se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 4 empresas que são consideradas rivais da Netflix - Walt Disney, Paramount Global, Warner Bros Discovery e Fox Corp. Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA.

Como se pode ver no quadro abaixo, a avaliação da Netflix não parece muito positiva em comparação com os seus pares. A empresa é negociada a múltiplos muito mais elevados do que os seus pares, uma vez que a recente subida do preço das ações ultrapassou a melhoria dos fundamentos da Netflix. Calculamos a média, a mediana e os múltiplos ponderados por capitalização para o grupo e utilizamo-los para avaliar a Netflix. Foi calculada uma média aparada (excluindo a avaliação mais elevada e a mais baixa) para cada grupo de múltiplos. Os múltiplos ponderados pelo capital fornecem-nos a avaliação mais elevada - 246,47 dólares por ação. No entanto, este valor é ainda quase 60% inferior ao preço de fecho de ontem!

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Veja o gráfico

Por último, mas não menos importante, vamos dar uma olhadela ao gráfico da Netflix no intervalo D1. Olhando para o gráfico, podemos ver que tem estado a negociar num forte movimento ascendente há quase 2 anos. A ação disparou quase 300% desde os mínimos de maio de 2022. No entanto, o avanço foi interrompido na área de oscilação de $ 640, marcada com altos e baixos locais do final de 2021. As ações têm estado a ser transaccionadas, na sua maioria, lateralmente no intervalo de 605-635 dólares ao longo do último mês, e parece que os analistas estão à espera do catalisador para o próximo grande movimento. A divulgação dos resultados do primeiro trimestre poderá ser esse catalisador. Se o relatório surpreender pela positiva, com mais um trimestre de forte crescimento do número de subscritores, poderá seguir-se outro pico no preço das ações. Nesse cenário, os máximos de todos os tempos na área de US $ 700 que foram alcançados no final de 2021 se tornarão o foco dos touros.

Fonte: xStation5