Ação da semana - Nvidia (29.08.2024)

A Nvidia (NVDA.US) divulgou ontem, após o fecho da sessão de mercado, os seus resultados do segundo trimestre. O relatório foi antecipado e acompanhado de perto pelos investidores, uma vez que a Nvidia, devido à sua dimensão e importância para o sector da IA, tem sido recentemente o principal motor dos movimentos do mercado bolsista dos EUA. Embora a empresa tenha apresentado resultados melhores do que os esperados, a reação do mercado aponta para uma desilusão. Vamos analisar mais de perto os resultados apresentados pela empresa.

A Nvidia voltou a bater as estimativas dos analistas

A Nvidia apresentou mais um trimestre de grande sucesso com a sua publicação de resultados do segundo trimestre fiscal (calendário maio - julho de 2024). As receitas durante o trimestre cresceram 122,4% em comparação com o trimestre do ano anterior e ultrapassaram os 30 mil milhões de dólares, impulsionadas por um salto de 154,5% em relação ao ano anterior nas receitas do Centro de Dados. A margem bruta ajustada melhorou de 71,2% no segundo trimestre fiscal de 2024 para 75,7% agora, abrindo caminho para que o lucro bruto crescesse mais rápido do que as vendas (136,4% A / A), sugerindo uma melhoria adicional na eficiência. A melhoria contínua também foi observada na margem operacional, apontando para uma melhor disciplina de custos, o que permitiu que o lucro líquido ajustado saltasse mais de 150% em relação ao ano anterior e que o EPS diluído aumentasse de US$ 0,27 no segundo trimestre fiscal de 2024 para US$ 0,68.

Em todos os casos, os resultados foram muito melhores do que o esperado pelos analistas. No entanto, deve dizer-se que a escala da batida das vendas continuou a diminuir, com as vendas do segundo trimestre fiscal de 2025 a serem “apenas” 4,2% superiores à estimativa mediana dos analistas. A única medida em que a Nvidia se revelou mais fraca do que o esperado foi o fluxo de caixa operacional, que foi impulsionado por alterações no capital de exploração não monetário. Os grandes aumentos nas despesas de capital e nas despesas de I&D mostram que a empresa continua a investir fortemente no crescimento.

Resultados do segundo trimestre fiscal de 2025 da Nvidia

• Receita: $ 30,04 mil milhões contra $ 28,82 mil milhões esperados (+ 122,4% A / A)
  • Centro de dados: $ 26,27 mil milhões vs $ 25,08 mil milhões esperados (+154,5% A / A)
    • Computação: 22,60 mil milhões de dólares contra 21,61 mil milhões de dólares previstos
    • Networking: 3,67 mil milhões de dólares vs 3,65 mil milhões de dólares esperados
  • Jogos: 2,88 mil milhões de dólares vs 2,79 mil milhões de dólares esperados (+15,9% em relação ao ano anterior)
  • Visualização Profissional: $454 milhões vs $451,1 milhões esperados (+19,8% YoY)
  • Automóvel: 346 milhões de dólares contra 348 milhões de dólares esperados (+36,8% em relação ao ano anterior)
  • OEM & Outros: $88 milhões vs $78 milhões esperados (+33,3% YoY)
• Lucro bruto ajustado: $22,73 mil milhões vs $21,59 mil milhões esperados (+136,4% YoY)
  • Margem bruta ajustada: 75,7% vs 75,5% esperados (71,2% há um ano)
• Despesas operacionais ajustadas: $2,79 mil milhões vs $2,81 mil milhões esperados (+51,9% YoY)
• Resultado operacional ajustado: 19,94 mil milhões de dólares vs 18,85 mil milhões de dólares esperados (+156,4% face ao ano anterior)
  • Margem operacional ajustada: 66,4% vs 65,8% esperados (57,6% há um ano atrás)
• EBITDA ajustado: $20,37 mil milhões vs $19,00 mil milhões esperados (+150,2% YoY)
• Resultado líquido ajustado: 16,95 mil milhões de dólares vs 15,94 mil milhões de dólares esperados (+151,5% face ao ano anterior)
  • Margem líquida ajustada: 56,4% vs 54,8% esperados (49,9% há um ano)
• EPS diluído: $0,68 vs $0,64 esperado ($0,27 há um ano atrás)
• Despesas de I&D: $3,09 mil milhões vs $3,08 mil milhões esperados (+51,5% YoY)
• Fluxo de caixa operacional: $14,49 mil milhões vs $15,00 mil milhões esperados (+128,3% YoY)
• Despesas de capital: $977 milhões vs $438 milhões esperados (+238% YoY)
• Fluxo de caixa livre: $13,51 mil milhões vs $13,57 mil milhões previstos (+123% YoY)

Margens da Nvidia em base GAAP (não ajustadas). Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Previsões para o terceiro trimestre não são otimistas

Uma vez que os resultados do segundo trimestre fiscal da Nvidia foram melhores do que o previsto, podemos perguntar-nos porque é que as acções da empresa caíram nas negociações fora de horas. Parte da resposta são as previsões. A Nvidia disse que espera que as receitas do terceiro trimestre fiscal atinjam 32,5 mil milhões de dólares + 2%, ou 31,85-33,15 mil milhões de dólares. Embora isso ainda esteja acima da previsão mediana dos analistas de US $ 31,9 mil milhões, alguns analistas pediram que a receita do terceiro trimestre fiscal chegasse a US $ 37,9 mil milhões. Além disso, a empresa espera que a margem bruta ajustada seja de cerca de 74,5-75,5% no trimestre atual. Isto também estava em linha com as expectativas, mas ao mesmo tempo sugere que a expansão da margem bruta será interrompida.

De um modo geral, a previsão da Nvidia para o terceiro trimestre fiscal ficou em linha com as expectativas dos analistas, o que foi visto por muitos como uma desilusão, dado que a empresa tem vindo a surpreender positivamente até à data. Por outro lado, deve ser dito que a reação dos mercados ao lançamento pode ter sido exagerada. Afinal de contas, uma empresa de 3 mil milhões de dólares que projecta um crescimento das receitas superior a 70% não é razão para ficar desapontado.

Previsão da Nvidia para o terceiro trimestre fiscal de 2025

• Receitas: 31,85-33,15 mil milhões de dólares contra (estimativa média de 31,9 mil milhões de dólares, estimativa alta de 37,9 mil milhões de dólares)
• Margem bruta ajustada: 74,5-75,5% vs 75% esperado
• Despesas operacionais ajustadas: 3,00 mil milhões de dólares contra 2,98 mil milhões de dólares previstos
• Outras receitas e despesas ajustadas: $350 milhões de receitas
• Taxa de imposto ajustada: 16-18%

A Nvidia diz que está a enfrentar atrasos na produção do Blackwell

Dissemos que as previsões são parte da resposta para o facto de as acções da Nvidia terem reagido negativamente à divulgação dos resultados. A outra parte da resposta são os pormenores não financeiros do comunicado. A empresa reconheceu que está a enfrentar problemas e atrasos na produção dos chips Blackwell. No entanto, a empresa afirmou que está a introduzir alterações destinadas a melhorar as taxas de fabrico e que espera vários milhares de milhões de dólares de receitas provenientes dos chips Blackwell no quarto trimestre fiscal de 2025 (calendário de novembro de 2024 a janeiro de 2025).

Avaliação 

Agora, vamos tentar avaliar as acções da Nvidia com base nos seus fundamentos e múltiplos de acções. Esta é uma tarefa difícil, uma vez que a empresa está na vanguarda da loucura da IA e beneficia enormemente com isso. As suas receitas estão a aumentar, mas é difícil avaliar quanto tempo durará um crescimento tão robusto. Dito isto, é difícil definir pressupostos adequados para o modelo DCF.

Decidimos basear os nossos pressupostos em médias de 5 anos ajustadas, com o objetivo de melhor captar as perspectivas da empresa. Assumimos um crescimento das receitas de 50% e uma margem operacional de 60% para os 5 anos de previsões. A decisão de efetuar previsões pormenorizadas para 5 anos, em vez de 10 anos, foi tomada devido à enorme incerteza quanto à durabilidade das taxas de crescimento robustas da empresa. Os outros pressupostos foram baseados em médias de 5 anos.

Como o valor terminal tende a representar uma parte significativa da avaliação do DCF, especialmente com períodos mais curtos de previsões detalhadas, decidimos adotar aqui uma abordagem muito conservadora. Para os cálculos do valor terminal, utilizámos um crescimento das receitas de 5%, bem como um WACC terminal de 12%, inferior ao WACC de 13% utilizado para 5 anos de previsões, a fim de captar o efeito da maturidade do negócio da IA. Deve dizer-se que a previsão de crescimento das receitas de 5% no terminal foi muito conservadora e que a decisão de adotar um pressuposto tão conservador foi tomada para não distorcer demasiado a avaliação do DCF.

Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco de $144,12 por ação - ou cerca de 14,7% acima do preço de fecho de ontem antes dos lucros. Mesmo que tenhamos decidido utilizar uma hipótese muito conservadora de crescimento das receitas terminais, o valor terminal continua a representar cerca de 83% da previsão do DCF.

De notar que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos assumidos. Apresentam-se de seguida duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e a outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Em seguida, vamos dar uma olhada em como a Nvidia se compara com seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 8 empresas, que foram mencionadas como concorrentes da Nvidia no recente relatório anual. O grupo inclui a Intel, a Advanced Micro Devices, a Qualcomm, a Broadcom, a Cisco Systems, a Hewlett Packard Enterprise, a Juniper Networks e a Marvell Technology. Analisámos uma série de múltiplos diferentes, tanto a prazo como a jusante.

Calculámos a média, a mediana e os múltiplos ponderados por capitalização para o grupo de pares. Posteriormente, foram calculadas três avaliações diferentes da Nvidia para cada um desses múltiplos. Como se pode ver no quadro abaixo, a grande maioria sugere que as acções da Nvidia estão muito sobrevalorizadas aos preços actuais. No entanto, o preço de mercado atual da Nvidia inclui um prémio por ser líder num domínio de IA em rápido desenvolvimento, o que é difícil de quantificar nos modelos de avaliação.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análise técnica

Por último, mas não menos importante, vamos analisar a empresa através do gráfico de 1 hora, onde podemos ver que a ação tem sido negociada de forma lateral junto dos $ 124-130 nos últimos dias devido às incertezas antes dos resultados da empresa.
Neste momento, as ações da empresa estão a recuar mais de 3% durante o "pre-market". No entanto, dado que os resultados não foram maus de todo e que as ações estiveram a recuar cerca de  6-7% durante o after-hours ontem, há uma chance de que esta queda seja ainda mais cortada antes da abertura da sessão de hoje.

Fonte: xStation5