As ações da Walt Disney (DIS.US) caíram a pique na terça-feira desta semana, em resposta à divulgação do relatório de resultados do segundo trimestre fiscal de 2024 (calendário de janeiro a março de 2024). As acções caíram mais de 9%, marcando a maior queda num só dia desde novembro de 2022. Vejamos se os resultados e as orientações divulgados pela empresa foram, de facto, assim tão maus para justificar uma venda tão acentuada!
Os resultados do segundo trimestre fiscal de 2024 desiludem
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Abrir Conta Download mobile app Download mobile appA Walt Disney publicou o seu relatório trimestral para o segundo trimestre fiscal de 2024 (calendário de janeiro a março de 2024) na terça-feira desta semana. No geral, os resultados foram bastante sólidos. A empresa correspondeu às estimativas de receitas, uma vez que as batidas nas divisões de Desporto e Experiências compensaram a falha na unidade de Entretenimento. No entanto, os dados relativos aos lucros e às margens revelaram-se melhores do que o previsto. A descida do custo das receitas abriu caminho a uma melhoria do lucro bruto, bem como da margem bruta. O lucro operacional do segmento superou as expectativas, graças a um sólido desempenho da divisão de desporto. O lucro líquido aumentou quase 30% em relação ao mesmo período do ano anterior. O número total de assinantes superou as expectativas, mas foi ligeiramente inferior ao ano anterior, impulsionado por uma queda anual nos assinantes do Disney+. No entanto, o segundo trimestre fiscal de 2024 foi o primeiro trimestre da história em que o segmento de streaming da Disney teve lucro.
A empresa registou encargos de imparidade de boa vontade de 2,05 mil milhões de dólares relacionados com o investimento na Star India durante o trimestre.
Earnings:
- Receitas: 22,08 mil milhões de dólares contra 22,1 mil milhões de dólares esperados (+1,2% em relação ao ano anterior)
- Entretenimento: $9,80 mil milhões vs $10,31 mil milhões esperados (-5,0% YoY)
- Desporto: $4.31 biliões vs $4.33 biliões esperados (+2.0% YoY)
- Experiências: $8,39 mil milhões vs $8,18 mil milhões esperados (+9,8% YoY)
- Custo das receitas: 14,17 mil milhões de dólares vs 14,39 mil milhões de dólares esperados (-3,0% em relação ao ano anterior)
- Lucro bruto: $7,91 mil milhões vs $7,48 mil milhões esperados (+9,9% YoY)
- Margem bruta: 35,8% vs 35,1% esperados (33% há um ano)
- Resultado operacional do segmento: 3,85 mil milhões de dólares vs 3,51 mil milhões de dólares esperados (+17% face ao ano anterior)
- Entretenimento: $781 milhões vs $808.1 milhões esperados (+71.6% YoY)
- Desporto: $778 milhões vs $733,4 milhões esperados (-2,0% YoY)
- Experiências: $2,29 mil milhões vs $2,27 mil milhões esperados (+12,3% YoY)
- EBITDA: 5,97 mil milhões de dólares vs 4,25 mil milhões de dólares esperados (+29,6% face ao ano anterior)
- Margem EBITDA: 27,0% vs 19,2% esperados (21,1% há um ano)
- Resultado líquido ajustado: $2,48 mil milhões vs $2,02 mil milhões esperados (+29,2% YoY)
- Margem líquida ajustada: 11,2% vs 9,1% esperado (11,4% há um ano)
- EPS ajustado: $1,21 vs $1,11 esperado ($0,93 há um ano atrás)
- Total de assinantes: 228,7 milhões vs 227,6 milhões esperados (-1,1% em termos homólogos)
- Subscritores Disney+: 153.6 milhões vs 155.7 milhões esperados (-2.7% YoY)
- Subscritores Disney+ Core: 117,6 milhões (+12,1% em relação ao ano anterior)
- Subscritores Disney+ Hotstar: 36,0 milhões (-32% em relação ao ano anterior)
- Subscritores Hulu: 50,2 milhões vs 49,8 milhões esperados (+1% em relação ao ano anterior)
- Subscritores do ESPN+: 24.8 milhões vs 26.35 milhões esperados (-2.0% YoY)
Painel de controlo financeiro do Disney+. Os dados do lucro líquido no painel não são ajustados e incluem o impacto do gráfico de imparidade. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Perspectivas para o ano fiscal de 2024 reforçadas
A Walt Disney também actualizou as suas perspectivas de crescimento para o exercício de 2024, prevendo agora um crescimento dos lucros por ação (EPS) de 25%, contra 20% na orientação anterior. Embora o aumento das perspectivas seja bem-vindo, não foi inesperado. De facto, os analistas esperavam uma orientação ainda mais elevada, de 25,5%, pelo que a orientação oferecida pela empresa pode ser considerada um pouco dececionante. Além disso, a Disney afirmou que não prevê um crescimento do número de subscritores na sua atividade principal de transmissão em fluxo contínuo Disney+ neste trimestre e que prevê que a rentabilidade da transmissão em fluxo contínuo sofra devido a despesas mais elevadas. Além disso, a Disney afirmou que espera um crescimento reduzido na sua atividade de parques temáticos (Experiences) no trimestre em curso, mas que esse crescimento deverá ser retomado no final do ano.
Outlook 2024
- Crescimento dos EPS: 25% vs. 20% nas directrizes anteriores (exp. 25,5%)
As ações registam a maior queda num só dia desde novembro de 2022
Os resultados do segundo trimestre fiscal da Walt Disney foram melhores do que o previsto, mas as novas perspectivas para o ano fiscal de 2024 desiludiram. Além disso, os comentários da empresa sobre o crescimento do número de subscritores e a rentabilidade no trimestre atual também foram decepcionantes. Dito isto, não se deve ficar surpreendido com a queda do preço das acções da empresa após os resultados. As acções da Walt Disney caíram 9,7% na terça-feira, reagindo à divulgação dos resultados. Esta foi a maior queda num só dia que a empresa registou desde novembro de 2022, quando a empresa caiu mais de 13% em resposta a um dececionante relatório de resultados do quarto trimestre fiscal de 2022.
Fonte: XTB Research
Avaliação da empresa
Vamos dar uma olhadela rápida à avaliação da Walt Disney com dois métodos de avaliação frequentemente utilizados - DCF e múltiplos. Gostaríamos de sublinhar que estas avaliações são apenas para efeitos de apresentação e não devem ser consideradas como recomendações ou preços-alvo.
Uma vez que a Walt Disney deixou de pagar dividendos em 2019 e não fez qualquer anúncio sobre a retoma desses pagamentos, a empresa não pode ser avaliada utilizando o Modelo de Crescimento de Gordon, que utilizamos frequentemente nos nossos artigos sobre as Acções da Semana.
Método do fluxo de caixa descontado (DCF)
Em primeiro lugar, vamos analisar a avaliação da Walt Disney com um dos modelos fundamentais mais populares - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos e decidimos baseá-los em médias de 5 anos. Foram efectuadas previsões para 10 anos com pressupostos de valor terminal de 3% de crescimento de receitas terminais e 8,6% de custo médio ponderado de capital (WACC). A execução do modelo com estes pressupostos leva-nos a um preço intrínseco por ação da Walt Disney de $182,70 - ou mais de 70% acima do preço de fecho de ontem.
Um ponto a salientar é que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.
Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Múltiplos
De seguida, vamos ver como a avaliação da Walt Disney se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído pela Paramount Global (PARA.US), Warner Bros Discovery (WBD.US), Comcast (CMCSA.US), FOX Corp (FOXA.US), Netflix (NFLX.US) e Lions Gate Entertainment - os principais concorrentes da Walt Disney nos EUA no sector do cinema e da televisão. Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA. Decidimos analisar as medianas e os múltiplos ponderados no cálculo das avaliações.
No que respeita aos múltiplos medianos, as avaliações da Disney variam entre 38,89 dólares, no caso do P/E, e 89,48 dólares, no caso do P/BV. Uma média aparada, excluindo a avaliação mais elevada e a mais baixa, fornece-nos um valor intrínseco das acções da Walt Disney de 50,19 dólares, ou seja, mais de 50% abaixo do fecho de ontem.
No que respeita aos múltiplos ponderados, as avaliações da Disney variam entre 100,90 dólares, no caso do P/E, e 408,37 dólares, no caso do P/BV. Uma média aparada, excluindo a avaliação mais elevada e a mais baixa, fornece-nos um valor intrínseco das acções da Walt Disney de 175,85 dólares, ou seja, quase 70% acima do fecho de ontem. Esta discrepância entre a mediana e as avaliações ponderadas por capitalização pode ser atribuída à Netflix, que não só é a maior ação do grupo de pares, como também é negociada aos múltiplos mais elevados.
Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Gráfico diário
Fonte: xStation5
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