Haverá espaço para novas quedas no NATGAS?

Há apenas alguns meses, vários meios de comunicação davam como certo uma crise profunda de energia na Europa devido ao impacto das tensões entre Europa e Rússia. No entanto, vemos que essas notícias acabaram por passar apenas por especulações, uma vez que os preços do gás natural, tanto nos EUA como na Europa, continuam a cair a pique!

Fatores por detrás dos preços extremamente elevados

A dada altura, os preços do gás nos mercados europeus saltaram para os 300 EUR/MWh, sendo estes níveis 10 vezes mais altos do que os registados na pandemia ou mesmo 30 vezes. No entanto, as subidas dos preços foram motivadas sobretudo pela guerra na Ucrânia, embora a diversificação insuficiente das fontes de energia na Europa e a dependência do fornecimento da Rússia também tenham contribuído para isso. A situação foi agravada ainda mais pelos baixos inventários após o Inverno anterior. Com a ajuda do sistema de transmissão Nord Stream, a Rússia quis tornar a Europa ainda mais dependente dos seus abastecimentos, cortando outras rotas de exportação. Neste ponto, é de notar também que a própria Europa tem vindo a limitar a sua produção há muitos anos e não diversificou os seus abastecimentos, com excepção de alguns países.

Preços excessivos sobre o gás ameaçam a economia da Europa

Os preços elevados do gás tiveram impacto na economia europeia, que não entrou em recessão graças ao impulso anterior e ao apoio financeiro governamental. É claro que toda esta turbulência afectou a inflação, que saltou para os  níveis mais altos das últimas décadas. As condições comerciais nos países da UE foram as piores de sempre, levando o popular Eurodólar a cair abaixo da paridade! Os índices europeus também foram penalizados por estas questões. Os índices estiveram nos níveis mais baixo desde a pandemia, o DAX caiu 25% desde os seus máximos, enquanto que o WIG20 polaco perdeu quase 50%.

Resiliência dos europeus

Já passou quase um ano desde o início da invasão russa da Ucrânia, e desde então a política relativa ao gigante do gás ou à própria mistura energética mudou significativamente. A União Europeia, os Estados Unidos e o G7 impuseram uma série de restrições à Rússia e, ao mesmo tempo, abandonaram as importações de mercadorias provenientes deste país. Evidentemente, a Europa teve de encontrar outros fornecedores, embora nas fases iniciais do conflito alguns países esperassem que os negócios com a Rússia fossem retomados. Em última análise, a Rússia obrigou a Europa a comprar gás de vários locais, o que levou a um forte aumento das importações de GNL, que são compradas não só no mercado spot, mas também através de contratos a longo prazo, o que é acompanhado pelo desenvolvimento de infraestruturas.
O clima tem apoiado as quedas nos preços
Há vários anos que não temos observado um clima tão ameno durante o período de inverno. As temperaturas elevadas e a diminuição na procura pelo sector transformador reduziram o consumo numa média de 15-20%. A Europa há muito que tenta afastar-se das fontes de energia de emissão intensiva, e o gás era suposto ser apenas um combustível de transição, e agora parece que este processo irá acelerar significativamente.

Mas estará a Europa segura?

As instalações de armazenamento de gás estavam a 90% da sua capacidade antes do Inverno, mesmo quando um dos principais terminais de exportação dos EUA permaneceu fechado 
Actualmente, os inventários estão a 70% da sua capacidade e, no final do período de aquecimento, os inventários deverão estar mais de 50%. Teoricamente, a Europa deveria ser segura, mas o clima e o consumo relativamente baixo no sector fabril são responsáveis pelo actual estado de coisas. Se acrescentarmos os fornecimentos actuais ao quadro geral, notaremos que são inferiores a um ano atrás, quando o gás russo ainda estava a fluir para a Europa. Isto significa que a Europa tem de competir no mercado spot, uma vez que os contratos a longo prazo não entrarão em vigor durante vários anos. O mercado spot em si é muito apertado, a Europa tem de agarrar a maior parte do gás deste mercado, e nós temos de competir com o Japão, Coreia ou China, onde os preços são actualmente ligeiramente mais altos. Isto significa que o preço mais baixo no mercado europeu do gás, cerca de 50 EUR/MWh, já foi provavelmente atingido. O mercado de futuros já não prevê mais declínios e as entregas para a próxima estação de Inverno são mesmo 20/MWh mais elevadas.

A Europa tem de competir com a Ásia no mercado à vista, pelo que os preços do gás TTF devem regressar acima dos valores de referência asiáticos, em particular o gás JKM. Fonte: Bloomberg, XTB

Como é que o gás dos EUA pode ser afetado?

O preço do gás dos EUA em 2022 atingiu níveis de 2008! No entanto, os fundamentos mudaram drasticamente desde então. Os EUA são agora um dos maiores produtores e exportadores do mundo. A produção maciça de xisto fez com que os preços caíssem muito abaixo dos valores de referência globais. O clima e a elevada produção podem actualmente favorecer a estabilização dos preços, semelhante ao período de 2015-2020. Por outro lado, mesmo apesar dos baixos preços do gás, a volatilidade implícita foi várias vezes superior em comparação com outros mercados populares de produtos de base, tais como petróleo ou ouro.

Será este o fim do movimento de baixa nos preços?

É muito provável que o gás europeu tenha atingido o seu valor mais baixo (bottom). Os preços ainda estão no seu mais baixo desde meados de 2021, pelo que o impacto sobre o euro ou índices europeus deverá ser ainda positivo. Por sua vez, o gás dos EUA já é extremamente barato. O recente movimento de baixa fez com que os preços do NATGAS caíssem quase 75% em relação aos máximos de 2022. Agora vemos que os players especulativos estão a aumentar bastante o seu envolvimento no mercado, apesar da alta produção e do clima favorável, o que pode sugerir algumas mudanças no mercado. Num futuro próximo, um dos maiores terminais de exportação de GNL - Freeport, irá também retomar as operações. Entretanto, a enorme diferença de preços entre o gás americano e europeu, tendo em conta o custo da liquefacção e do transporte, deverá encorajar as empresas estrangeiras a aumentar as exportações de gás para o Velho Continente. Isto pode significar que já atingimos um nível baixo sazonal.