O Walmart regista uma queda de 6%, apesar dos bons resultados; O que revelou a maior retalhista dos EUA?

Os resultados do Walmart relativos ao segundo trimestre do ano fiscal de 2027 confirmam que o consumidor norte-americano continua em situação relativamente favorável, enquanto a procura continua suficientemente forte para que o maior retalhista do país revise em alta as suas previsões para o ano inteiro. A receita e o lucro por ação ajustado superaram as expectativas, o comércio eletrónico e a publicidade registaram um forte crescimento e as vendas comparáveis mantiveram-se positivas. Apesar disso, as ações do Walmart registam uma queda de cerca de 6% nas negociações pré-mercado, uma vez que os investidores se concentram numa perspetiva mais cautelosa para o terceiro trimestre e num nível de expectativas muito elevado.

O Walmart confirma a solidez do consumidor norte-americano

Os resultados do Walmart relativos ao segundo trimestre do ano fiscal de 2027 confirmam que o consumidor norte-americano continua em boa forma, enquanto a procura continua suficientemente forte para que o maior retalhista do país eleve as suas previsões para o ano inteiro. A receita e o lucro por ação ajustado superaram as expectativas, o comércio eletrónico e a publicidade registaram um forte crescimento e as vendas comparáveis nos EUA mantiveram-se positivas. Apesar disso, as ações do Walmart registam uma queda de cerca de 6% nas negociações pré-mercado, uma vez que os investidores se concentram numa perspetiva menos impressionante para o terceiro trimestre, numa diminuição do resultado líquido reportado e num nível de expectativas muito elevado.

• A receita do Walmart aumentou 5,9% em termos homólogos, para 187,9 mil milhões de dólares, face às expectativas de cerca de 186,75–186,8 mil milhões de dólares, enquanto o lucro por ação ajustado situou-se em 0,81 dólares, contra o consenso de 0,74 dólares, superando as previsões em 0,07 dólares.
• As vendas comparáveis da Walmart nos EUA, excluindo combustíveis, aumentaram 2,6%, o comércio eletrónico global cresceu 23% e o comércio eletrónico nos EUA, 24%; o negócio global de publicidade expandiu-se 38%, tendo a publicidade da Walmart nos EUA também registado um aumento de 38%.
• O Walmart elevou a sua previsão de crescimento das vendas líquidas para o exercício fiscal de 2027 de 3,5/4,5% para 4/5%, enquanto a previsão do EPS ajustado foi elevada de 2,75/2,85 dólares para 2,80/2,87 dólares.
• Para o terceiro trimestre, a empresa prevê um crescimento das vendas de 3,0/3,75% em moeda constante, um crescimento do resultado operacional ajustado de 2/4% e um EPS ajustado de 0,62/0,64 dólares.

O consumo mantém-se forte

A principal conclusão a retirar do relatório do Walmart continua a ser positiva para o panorama geral do consumo nos EUA. As vendas comparáveis nos EUA aumentaram 2,6%, apesar de um impacto negativo de aproximadamente 80 pontos base proveniente do segmento de saúde e bem-estar, tendo o crescimento sido sustentado por um maior número de transações. Isto é importante porque sugere que os consumidores continuam a gastar e que o crescimento não está a ser impulsionado exclusivamente pelo aumento dos preços. A empresa destacou igualmente a solidez em categorias como produtos alimentares, beleza, cuidados pessoais, artigos para animais de estimação, brinquedos e vestuário.

A vertente digital do negócio parece ainda mais sólida. As vendas globais de comércio eletrónico aumentaram 23%, enquanto o crescimento nos EUA atingiu 24%, apoiado pelos serviços de recolha e entrega a partir das lojas, pela plataforma de mercado e pela publicidade. Ao mesmo tempo, o negócio global de publicidade cresceu 38%, com as receitas de publicidade do Walmart nos EUA também a registarem um aumento de 38%. O Walmart já não é simplesmente um retalhista orientado para o volume, está cada vez mais a rentabilizar a escala da sua plataforma, o tráfego de clientes e a infraestrutura logística.

O panorama da rentabilidade também apresenta vários pontos fortes, embora seja mais matizado. A margem bruta aumentou 96 pontos base, em grande parte devido a reembolsos relacionados com tarifas, enquanto o resultado operacional cresceu 28,8%, ou 17,4% numa base ajustada a taxa de câmbio constante. Ao mesmo tempo, o resultado líquido reportado diminuiu 8,7 % em termos homólogos, para 6,5 mil milhões de dólares, enquanto o resultado por ação diluído diminuiu 9,1 %, para 0,88 dólares. O mercado recebeu, portanto, um quadro operacional sólido, mas não inteiramente isento de nuances.

As previsões mais elevadas corroboram os fundamentos, mas o terceiro trimestre apresenta-se mais moderado

O aumento das previsões para o ano inteiro reforça o panorama fundamental positivo. A Walmart prevê agora um crescimento das vendas líquidas de 4/5%, enquanto o resultado por ação ajustado está projetado em 2,80/2,87 dólares, em comparação com o intervalo anterior de 2,75/2,85 dólares. O valor médio do novo intervalo situa-se em aproximadamente 2,835 dólares, contra os 2,80 dólares anteriores. A empresa prevê ainda que o resultado operacional ajustado cresça entre 7,0% e 8,5% no exercício fiscal de 2027.

As perspetivas a curto prazo suscitam mais questões. Para o terceiro trimestre, o Walmart prevê um EPS ajustado de 0,62/0,64 dólares, com o ponto médio em 0,63 dólares, contra 0,62 dólares no ano anterior. A empresa prevê ainda um impacto negativo de mais de 100 pontos base no crescimento das vendas, devido à mudança de data da campanha «Big Billion Days» da Flipkart, que passou do terceiro para o quarto trimestre. Não se trata de uma orientação fraca, mas, face a uma valorização muito elevada, não constitui um argumento forte para uma maior expansão dos múltiplos.

O diretor financeiro, John David Rainey, salientou ainda que os benefícios decorrentes dos reembolsos de direitos aduaneiros recebidos no segundo trimestre serão canalizados para investimentos na experiência do cliente e na política de preços na segunda metade do ano. Isto significa que parte da atual melhoria das margens poderá não se traduzir integralmente num aumento sustentado da rentabilidade. Para os investidores, esta é uma nuance importante. O Walmart pode continuar a crescer a um ritmo operacional saudável, mas nem todos os benefícios incrementais se refletirão diretamente nos resultados financeiros.

Walmart (D1), as expectativas eram demasiado elevadas?

As ações registam uma descida de cerca de 6%, apesar de a empresa ter superado as expectativas em termos de receitas e EPS ajustado e de ter revisto em alta as suas previsões para o ano inteiro. O mercado não está a questionar a solidez do consumidor nem a qualidade do negócio do Walmart. Neste contexto, a questão prende-se mais provavelmente com a avaliação e com o facto de, após a subida anterior do preço das ações, um bom trimestre já não ser suficiente para funcionar como catalisador. A tese central permanece, portanto, inalterada: o Walmart confirma que o consumidor norte-americano continua a gastar e que os fundamentos da empresa se mantêm sólidos, mas o mercado esperava um relatório quase impecável. Nestas condições, mesmo orientações mais elevadas e um crescimento sólido podem não ser suficientes se a dinâmica dos lucros a curto prazo parecer menos impressionante do que anteriormente.

As ações estão a ser negociadas abaixo da média móvel exponencial de 200 sessões (EMA200), o que aponta para uma tendência descendente a médio prazo, enquanto a reação após a divulgação dos resultados confirma o domínio dos vendedores. É provável que a ação abra hoje na faixa de 108/110 dólares. O suporte principal situa-se perto dos 106 dólares, com base na evolução do preço, enquanto o nível de resistência importante é a EMA200, em torno dos 117 dólares.

Avaliação, existências, fluxo de caixa livre e rendibilidade do capital

É importante referir que o mercado está a pagar pela qualidade, mas está a pagar um preço muito elevado. A cerca de 114,28 dólares por ação e com uma capitalização bolsista de aproximadamente 917 mil milhões de dólares, a Walmart é negociada a 40,3 vezes os lucros históricos, 39,6 vezes os lucros previstos para os próximos 12 meses (P/E futuro) e 21,9 vezes o EV/EBITDA, níveis muito mais próximos dos de uma empresa de crescimento de alta qualidade do que dos de um retalhista alimentar tradicional. Com esta avaliação, o mercado está, efetivamente, a pagar antecipadamente por uma melhoria sustentada das margens, um elevado ROIC e uma contribuição crescente de negócios com margens mais elevadas, o que significa que mesmo bons resultados podem revelar-se insuficientes se o ritmo de monetização destas vantagens ficar aquém das expectativas.

O primeiro gráfico ilustra bem o modelo de negócio do Walmart: trata-se de uma operação de enorme escala, em que mesmo pequenas variações no capital circulante podem afetar significativamente o fluxo de caixa livre trimestral. Os inventários no final do último período situavam-se em cerca de 62,6 mil milhões de dólares e têm-se mantido estruturalmente acima dos níveis anteriores a 2022 há vários anos, o que constitui uma consequência natural tanto do crescimento das vendas como da maior escala do negócio omnicanal. Ao mesmo tempo, o fluxo de caixa livre trimestral caiu para cerca de –1,9 mil milhões de dólares, mas um único trimestre negativo não deve ser interpretado como uma deterioração da qualidade do negócio, uma vez que os fluxos de caixa do retalho são altamente sazonais e fortemente influenciados por variações nos inventários e nas contas a pagar a fornecedores.

Muito mais importante é o ROIC de 12,9%, que se mantém sólido para um negócio de retalho intensivo em capital, com uma enorme base de lojas, centros de distribuição e infraestruturas logísticas. O Walmart não gera margens espetaculares, mas faz circular o capital muito rapidamente, e essa rotação de ativos é uma das principais fontes da sua vantagem económica. A dívida líquida também não parece agressiva: o rácio dívida/capital próprio situa-se em cerca de 0,7x, o que significa que a empresa não precisa de recorrer a uma elevada alavancagem financeira para gerar retornos atrativos para os acionistas. Na minha opinião, o maior ponto forte do Walmart não é um FCF elevado em cada trimestre individual, mas sim uma máquina operacional excecionalmente eficiente, capaz de gerar consistentemente um retorno de dois dígitos sobre o capital investido, apesar das margens baixas.

A receita está a crescer, a verdadeira batalha diz respeito às margens

O segundo gráfico mostra uma empresa que continua a expandir-se: a receita trimestral situa-se agora em cerca de 177,8 mil milhões de dólares, em comparação com os cerca de 140 a 150 mil milhões de dólares registados há vários anos. No entanto, o crescimento das vendas, por si só, não é especialmente rápido, a taxa de crescimento trimestral composto (CQGR) da receita nos últimos oito trimestres situa-se em cerca de 0,7%, o que lembra aos investidores que o Walmart já atingiu uma escala tão grande que seria difícil sustentar um crescimento orgânico de dois dígitos para todo o grupo. A questão fundamental é, portanto, se cada dólar adicional de vendas pode gerar gradualmente mais lucro, enquanto a margem EBIT atual de 4,2% demonstra quão pouca margem de erro existe no retalho de grande consumo. O EBIT no último período situa-se em cerca de 7,5 mil milhões de dólares, enquanto a margem líquida se aproxima dos 3,0%, o que significa que mesmo algumas dezenas de pontos-base de melhoria sustentada da rentabilidade podem ter um impacto significativo no valor da empresa.

É aqui que o comércio eletrónico, a publicidade, o marketplace e os serviços adicionais podem ser mais importantes do que o crescimento das vendas apenas no setor alimentar, uma vez que têm o potencial de melhorar a composição global das margens do grupo. Uma preocupação é que, nos últimos oito trimestres, o EBIT registou uma taxa de crescimento trimestral comparativa (CQGR) de cerca de -0,8%, enquanto o EPS cresceu 5,7%, o que significa que parte da melhoria no lucro por ação não provém, atualmente, de uma expansão pura do lucro operacional. Na minha opinião, a perspetiva de investimento mais importante para o Walmart nos próximos anos não é o crescimento das receitas em si, mas a capacidade de transformar a sua enorme base de clientes num negócio com margens ligeiramente mais elevadas através da publicidade, do mercado online e da logística, mesmo um aumento da margem EBIT de 4,2% para 5% poderia ter um impacto muito significativo no valor da empresa.