Akcia týždňa: Netflix (23.10.2024)

Spoločnosť Netflix práve dosiahla ďalší pôsobivý štvrťrok, v ktorom zaznamenala výrazný nárast počtu predplatiteľov aj ziskovosti. Streamovací gigant naďalej preukazuje svoje vedúce postavenie na trhu úspešnou expanziou v oblasti reklamy a živého obsahu, pričom si udržiava vysokú úroveň zapojenia približne dve hodiny na člena denne. Akcie dosahujú historické maximá a vývoj Netflixu z čisto streamovacej služby na diverzifikovanú zábavnú platformu sa ukazuje ako úspešný.

Výsledky za 3. štvrťrok 2024 v porovnaní s odhadmi:

• Príjmy: 9,82 miliardy USD (+15 % medziročne) v porovnaní s odhadom 9,78 miliardy USD
• Prevádzková marža: 29,6 % (nárast z 22,4 % medziročne) v porovnaní s odhadom 27,8 %
• Prevádzkový príjem: 2,91 miliardy USD (+52 % medziročne) v porovnaní s odhadom 2,72 miliardy USD
• EPS: 5,40 USD (+44,8 % medziročne) v porovnaní s odhadom 5,12 USD
• Voľný peňažný tok: 2,19 miliardy USD (+15,9 % medziročne) v porovnaní s odhadom 1,73 miliardy USD
• Globálne platené členstvá: 282,72 milióna (+14,4 % medziročne) v porovnaní s odhadom 281,92 milióna
  • Čisté platené prírastky: 5,07 milióna (-42 % medziročne) v porovnaní s odhadom 4,52 milióna
  • UCAN: +690 000 (-61 % medziročne) v porovnaní s odhadom +696 658
  • EMEA: +2,17 milióna (-45 % medziročne) v porovnaní s odhadom +1,44 milióna
  • LATAM: -70 000 (oproti +1,18 milióna medziročne) v porovnaní s odhadom +975 270
  • APAC: +2,28 milióna (+21 % medziročne) v porovnaní s odhadom +1,56 milióna
• Ad-Supported Tier: 35 % medzikvartálny rast, > 50 % nových registrácií (žiadny odhad nie je poskytnutý)

Odhad na 4. štvrťrok 2024:

• Tržby: 10,13 miliardy USD oproti odhadu 10,05 miliardy USD
• Prevádzková marža: 22 % oproti odhadu 21,2
• Zisk na akciu: 4,23 USD oproti odhadu 3,90 USD
• Platené čisté prírastky: Očakáva sa, že budú vyššie ako v 3. štvrťroku

Aktualizovaný odhad na celý rok 2024:

• Rast tržieb: 15 % (horná hranica predchádzajúceho rozpätia 14 - 15 %)
• Prevádzková marža: 27 % (zvýšená z predchádzajúcich 26 %)
• Voľný peňažný tok: 6,0-6,5 miliardy USD (zvýšený z približne 6,0 miliardy USD)

Prvotný odhad na rok 2025:

• Cieľové príjmy: 43-44 miliárd USD (11-13% rast)
• Cieľová prevádzková marža: 28 %
• Príjmy z reklamy: Očakáva sa zdvojnásobenie (z malého základu)
• Platené členstvo: Očakáva sa zdravý nárast (nie je stanovený konkrétny cieľ)

Vývoj hlavnej činnosti

Transformácia spoločnosti Netflix presahuje jej tradičný model streamovania. Spoločnosť úspešne realizovala niekoľko strategických iniciatív, ktoré pretvárajú jej podnikateľské prostredie. Významným motorom rastu sa stala úroveň podporovaná reklamou, ktorá vykazuje silné prijatie s 35 % štvrťročným nárastom počtu členov. Táto lacnejšia možnosť sa ukazuje ako atraktívna pre nových predplatiteľov aj existujúcich používateľov, pričom si udržiava podobnú úroveň zapojenia ako úrovne bez reklám. Monetizácia zdieľania hesiel sa zmenila z výzvy na príležitosť na dosahovanie príjmov. Prístup spoločnosti účinne premenil zdieľané účty na platené členstvo pri zachovaní spokojnosti používateľov. Rozširovanie živého obsahu predstavuje novú hranicu s nadchádzajúcimi zápasmi NFL, boxerským zápasom Tyson vs. Paul a programom WWE od januára 2025. Tento krok do oblasti živej zábavy diverzifikuje ponuku obsahu a vytvára nové reklamné príležitosti.

Finančná výkonnosť a výhľad

Finančné ukazovatele spoločnosti Netflix vykazujú silnú dynamiku vo všetkých kľúčových oblastiach. Medziročný rast výnosov zostáva stabilný na úrovni 15 %, a to vďaka rastu počtu predplatiteľov a účinným stratégiám monetizácie. Výhľad spoločnosti na rok 2025 naznačuje pretrvávajúcu dôveru v udržanie dvojciferného rastu. Expanzia marží bola obzvlášť pôsobivá, pričom prevádzkové marže dosiahli v 3. štvrťroku 2024 úroveň 29,6 %. To dokazuje schopnosť spoločnosti Netflix efektívne škálovať a zároveň investovať do nových iniciatív. Tvorba voľných peňažných tokov sa naďalej posilňuje a v 3. štvrťroku 2024 dosiahla 2,19 miliardy USD, čo poskytuje flexibilitu pre investície do obsahu a strategické iniciatívy.

Obsahová stratégia

Obsah zostáva jadrom úspechu Netflixu s niekoľkými kľúčovými prvkami. Pôvodná programová ponuka je naďalej hnacou silou a zahŕňa nové série populárnych seriálov a inovatívny nový obsah. Vývoj regionálneho obsahu sa zameriava na špecifické potreby trhu, najmä v rýchlo rastúcich oblastiach ako APAC a EMEA. Rozširovanie živého programovania vytvára nové príležitosti na zapojenie používateľov a príjmy z reklamy.

Rastové iniciatívy a strategický rozvoj

Stratégia rastu spoločnosti Netflix zahŕňa tri hlavné vektory, ktoré jej umožňujú pokračovať v expanzii. V oblasti reklamy spoločnosť uplatňuje metodický prístup, pričom uprednostňuje počet predplatiteľov pred maximalizáciou monetizácie. Úroveň podporovaná reklamou vykazuje sľubné ukazovatele zapojenia, pričom používatelia vykazujú podobné vzorce sledovania ako používatelia plánov bez reklamy. To potvrdzuje stratégiu spoločnosti, ktorá sa pripravuje na širšie nasadenie reklamnej platformy v roku 2025. Medzinárodné trhy zostávajú kľúčovou hnacou silou rastu, s obzvlášť dobrými výsledkami v regiónoch APAC a EMEA. Spoločnosť Netflix zdokonalila svoj prístup k jednotlivým trhom prostredníctvom starostlivo kalibrovaných cenových stratégií a investícií do produkcie miestneho obsahu. Táto stratégia lokalizácie sa ukázala ako účinná pri podpore prijatia a zároveň pri zachovaní ziskovosti na rôznych trhoch. Vstup spoločnosti do oblasti živej zábavy predstavuje významný vývoj jej obsahovej stratégie. Nadchádzajúca ponuka zahŕňa významné športové podujatia, najmä zápasy NFL a boxerské zápasy, ktoré vyvrcholia spustením týždenného programu WWE v roku 2025. Táto expanzia do oblasti živého obsahu vytvára nové príležitosti pre zapojenie divákov a príjmy z reklamy.

Pozícia na trhu a konkurenčné výhody

Vedúce postavenie spoločnosti Netflix na trhu je založené na značných výhodách z rozsahu. S 282,72 miliónmi platených členov na celom svete ťaží spoločnosť z bezkonkurenčných údajov o používateľoch a efektívnosti distribúcie obsahu. Tento rozsah podporuje rozsiahlu knižnicu obsahu a umožňuje nepretržité investície do pokročilej technologickej infraštruktúry, čím vytvára významné prekážky vstupu na trh pre konkurenciu.

Konkurenčná odlišnosť spoločnosti vyplýva z troch kľúčových prvkov. Po prvé, jej pôvodný obsah naďalej prináša atraktívne programy, ktoré zvyšujú angažovanosť. Po druhé, úspešná implementácia reklamy otvorila nové zdroje príjmov pri zachovaní spokojnosti používateľov. Po tretie, rozšírenie o živý obsah vytvára ďalšie odlíšenie od tradičných konkurentov v oblasti streamovania.

Rizikové faktory a výzvy

Prevádzkové výzvy predstavujú niekoľko kľúčových rizík. Technická zložitosť živého vysielania vo veľkom rozsahu si vyžaduje značné investície do infraštruktúry a nesie so sebou riziko realizácie. Výroba obsahu naďalej podlieha inflácii nákladov a neistote výroby. Medzinárodné operácie vystavujú spoločnosť kolísaniu meny, ktoré môže ovplyvniť vykazované výsledky.

Riziká súvisiace s trhom sa sústreďujú na oceňovanie a konkurenciu. Súčasné násobky ocenenia odrážajú vysoké rastové očakávania, ktoré musia byť splnené, aby ospravedlnili prémiové ceny. Konkurenčný tlak zo strany tradičných mediálnych spoločností, ako aj nových subjektov na trhu pretrváva. Reklamný biznis je síce sľubný, ale stále v počiatočnom štádiu a čelí neistote pri realizácii.

Trajektória budúceho rastu

Krátkodobé katalyzátory poskytujú prehľad o potenciáli rastu. Decembrové zápasy NFL na Štedrý deň predstavujú významný test možností živého vysielania športových prenosov. Boxerský zápas Tyson vs. Paul ponúka príležitosť demonštrovať rozsiahle spracovanie živých udalostí. Týždenný program WWE od januára 2025 poskytne opakujúci sa živý obsah, ktorý by mohol podporiť trvalú angažovanosť.

Pri pohľade do budúcnosti podporuje plány spoločnosti Netflix na expanziu niekoľko dlhodobých faktorov rastu. Reklamná činnosť je pripravená na zrýchlenie príjmov, keďže sa zlepšuje infraštruktúra a rozsah. Medzinárodné trhy ponúkajú ďalšie príležitosti na prienik, najmä v rozvojových regiónoch. Možnosti živého obsahu otvárajú nové kategórie zábavy, zatiaľ čo herné iniciatívy poskytujú ďalšie vektory zapojenia.

Dôvera spoločnosti v tieto rastové iniciatívy sa odráža v jej prognóze na rok 2025, ktorá hovorí o príjmoch vo výške 43-44 miliárd USD a 28 % prevádzkovej marži. Táto prognóza naznačuje, že spoločnosť Netflix si môže udržať silný rast a zároveň zvýšiť ziskovosť, hoci pre dosiahnutie týchto cieľov bude rozhodujúca realizácia viacerých iniciatív. Kombinácia jasných krátkodobých katalyzátorov a zavedených dlhodobých faktorov poskytuje viacero ciest k udržateľnému rastu, aj keď sa odvetvie streamingu naďalej vyvíja.

Ocenenie

Rozhodli sme sa založiť naše predpoklady na historických priemeroch a prognózach spoločnosti. Predpokladali sme 15 % rast tržieb a 27 % prevádzkovú maržu počas 5 rokov prognóz. Rozhodnutie vypracovať podrobné prognózy na 5 rokov namiesto 10 rokov bolo prijaté z dôvodu veľkej neistoty, či robustné tempo rastu spoločnosti vydrží. Ostatné predpoklady vychádzali z 5-ročných priemerov.

Keďže terminálna hodnota zvykne tvoriť významnú časť ocenenia DCF, najmä pri kratších obdobiach podrobných prognóz, rozhodli sme sa tu zvoliť veľmi konzervatívny prístup. Pri výpočtoch terminálnej hodnoty sme použili 6 % rast výnosov, ako aj 10,5 % terminálny WACC, čo je menej ako 11 % WACC použitý pri päťročných prognózach, aby sme zachytili vplyv rastu odvetvia. Aj predpoklad vysokého terminálneho rastu príjmov vychádza z výhľadu, že odvetvie bude schopné udržať vysoký rast v budúcnosti, keďže zákaznícka základňa a potreby sa vyvíjajú.

Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu 735,74 USD na akciu, ktorá vykazuje pokles o 3,7 % oproti súčasnej trhovej cene.

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je veľmi citlivá na prijaté predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna pre rôzne súbory predpokladov prevádzkovej marže a rastu výnosov a druhá pre rôzne súbory predpokladov terminálnej WACC a terminálneho rastu výnosov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ďalej sa pozrime na porovnanie spoločnosti Netflix s podobnými spoločnosťami. Vytvorili sme skupinu porovnateľných spoločností pozostávajúcu zo 4 spoločností, ktorých obchodný model by mohol byť podobný spoločnosti Netflix: Walt Disney, Paramount Global, Fox Corp a Warner Bros Discovery. Ako vidno, Netflix je v každom ohľade nad priemerom porovnateľných spoločností. Vypočítali sme priemer, medián, ako aj kapitalizačne vážené násobky spoločnosti Netflix pre porovnateľnú skupinu. Neskôr sme vypočítali tri rôzne ocenenia spoločnosti Netflix pre každý z týchto násobkov. Ako možno vidieť v nasledujúcej tabuľke, prevažná väčšina z nich naznačuje, že akcie spoločnosti Netflix sú pri súčasných cenách nadhodnotené, pričom metriku forwardového ocenenia P/E narúšajú vysoké údaje spoločnosti Warner Bros.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Odporúčania: Netflix má 63 odporúčaní, z toho 43 "kúpiť" a najvyššiu cenu 925 USD, 17 "držať" a 3 "predať" s najnižšou cenou 550 USD. Priemerná 12-mesačná predpoveď ceny akcií je 768,11 USD, čo znamená 0,5 % potenciál rastu oproti súčasnej cene.

Technická analýza:

Akcie Netflixu sa obchodujú nad 15- a 30-dňovou SMA už tretí deň po sebe po tom, čo dosiahli lepšie výsledky, ako sa očakávalo. Kľúčová úroveň podpory je stanovená na predchádzajúcom maxime 735,25 USD, ktoré sa zhoduje aj s odhadom ocenenia diskontovaných peňažných tokov (DCF). V prípade prelomenia tejto podpory by akcie mohli rýchlo opätovne otestovať kĺzavé priemery až po 50-dňový SMA na úrovni 700,18 USD.

Býkom by malé stiahnutie späť pomohlo ochladiť zvýšenú úroveň RSI, ktorá spolu s MACD stále vykazuje býčiu divergenciu a potenciál pre ďalší rastový impulz.

Zdroj: xStation