Akcia týždňa: Occidental Petroleum

Sumár:

• Occidental Petroleum spôsobil rozpad fúzie Chevron-Anadarko
• Významná prémia nad ponúkanú cenu akcií
• Zabezpečená podpora od Total a Berkshire Hathaway
• Akcionári nie sú spokojný s prípadnou fúziou
• Occidental (OXY.US) cena akcií klesla na viacročnú zónu supportu na základe správ o fúzií

Aj keď Anadarko Petroleum (APC.US) nepatrí medzi najväčšie americké ropné spoločnosti, v súčasnosti sa o nej veľa hovorí. Je to preto, že Chevron (CVX.US) a Occidental Petroleum (OXY.US) sa chcú zlúčiť s touto spoločnosťou. V tejto analýze sa pozrieme na detaily obchodu, a na to, ako sa zmenila situácia za posledný mesiac.

Occidental Petroleum spôsobil rozpad fúzie Chevron-Anadarko

Chevron 12. apríla 2019 oznámil, že uzavrel zmluvu o fúzii s Anadarko Petroleum. Podľa dohody, Chevron kúpil Anadarko za 33 miliárd dolárov v hotovosti a v akciách - čo zodpovedá cene 65 dolárov akciu spoločnosti Anadarko. V prípade, ak by dohoda padla, musel by Chevron zaplatiť Anadarku 1 miliardu dolárov. V tom istom čase však spoločnosť Occidental Petroleum predložila svoju ponuku na nákup spoločnosti Anadarko. Occidental ponúkla spoločnosti Anadarko 76 dolárov za akciu financovanú v hotovosti a v akciách v rovnakom pomere. Vzhľadom na vyššiu sumu, ktorú Occidental ponúkol, Anadarko začal nad touto ponukou uvažovať.

Occidental Petroleum dosahuje v priebehu posledných 20 rokov čistú maržu na úrovni viac ako 20%. Spoločnosť mala problémy v roku 2014, keď ceny ropy výrazne poklesli. Treba však poznamenať, že prevažná časť straty za rok 2015 bola spôsobená znížením hodnoty aktív. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Podpora francúzskeho ropného giganta a Warrena Buffetta

Occidental Petroleum je oveľa menšia spoločnosť ako Chevron a má oveľa menšiu súvahu. Na druhej strane existovala obava, že Occidental bude musieť výrazne zvýšiť pákový efekt, aby získal Anadarko. Avšak, Occidental si zabezpečil podporu dvoch silných spojencov - francúzskeho Total (FP.FR) a Buffetov Berkshire Hathaway (BRKA.US). Total sa dohodla na kúpe aktív Anadarko v Afrike za 8,8 miliardy dolárov v prípade, že Occidental vyhrá nad Chevronom, zatiaľ čo Berkshire sa zaviazal investovať 10 miliárd dolárov do akcií Occidental. Keď cena akcií spoločnosti Occidental klesla v súvislosti s oznámením záujmu o Anadarko, spoločnosť zmenila podmienky ponuky z 50-50 hotovosti a akcií na 78% hotovosti a 22% akcií. Vedenie zdôvodnilo toto rozhodnutie tým, že po poklese cien akcií sa ponuka nemusí páčiť akcionárom spoločnosti Anadarko. Vyššia celková cena a významná peňažná zložka stačili na to, aby ponuka presvedčila správnu radu spoločnosti Anadarko.  

Celkové tržby spoločnosti Occidental v roku 2018 boli o 40% vyššie ako tržby spoločnosti Anadarko. Na základe vyššie uvedeného grafu sme však porovnávali iba tržby súvisiace s ropou a plynom (Occidental tiež prevádzkuje chemickú divíziu). Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Akcionári spoločnosti Occidental sa nezdajú byť spokojní

Dokončenie fúzie by vytvorilo najväčšiu americkú spoločnosť pôsobiacu v „prieskumr a ťažbe ropy“. Occidental bola podľa ocenenia druhou najväčšou spoločnosťou v odvetví, zatiaľ čo Anadarko bola piata. Fúzia by vytvorila lídra v priemysle, ale existuje mnoho rizík spojených s obchodom. Týka sa to najmä ceny. Anadarko sa na konci prvého štvrťroka 2019 obchodoval na úrovni P / E približne 20, zatiaľ čo Occidental sa obchodoval za približne 13 násobok ročného zisku. Avšak ponuka spoločnosti Occidental zvýšila P/E spoločnosti Anadarko na 33! Ďalšou obavou bolo, že financovanie časti obchodu s akciami, ktoré sa v súčasnosti obchodujú v blízkosti dolnej hranice desaťročného obchodného rozpätia, by mohlo viesť k výraznému zriedeniu ponuky. Revidovaná ponuka (so zvýšenou peňažnou zložkou) znamená, že emisia vlastného imania nebude porušovať prahovú hodnotu (20% nesplatených akcií), čo by vyžadovalo, aby spoločnosť požiadala o súhlas akcionárov. Keďže mnoho zainteresovaných strán v oblasti Occidental nevidí fúziu s Anadarko ako dohodu s cieľom zvýšiť hodnotu, mohlo by dôjsť k zamietnutiu fúzie. Nie je prekvapením, že snaha o zvýšenie peňažnej zložky ponuky bola zameraná na obchádzanie potreby schválenia. Možno sa nikdy nedozvieme, či to tak bolo alebo nie, ale teraz vieme, že niektorí významní akcionári spoločnosti Occidental, ako napríklad T.Rowe Price Group, sa budú snažiť  obísť predstavenstvo. V prípade ukončenia obchodu, je tu riziko, že riadenie spoločnosti Occidental môže byť vymenené.

Occidental Petroleum presadzovalo pomerne konzervatívnu dividendovú politiku na začiatku tohto milénia. V rokoch 2015,2016 a 2017 spoločnosť vyplácala vyššiu dividendu ako dosahovala zisk na akciu. Spoločnosť by teda mala pristúpiť dlhodobého horizontu k zníženiu dividendy. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Čo keď sa Chevron vráti?

Na druhej strane, čo by mohlo viesť k zaniknutiu fúzie Occidental-Anadarko? Môžu za tým stáť dva dôvody. Prvým z nich by boli akcionári spoločnosti Anadarko, ktorí ponuku odmietnu. To sa však zdá ako nepravdepodobné, vzhľadom na ponúknutú vysokú prémiu nad trhovú cenu. Ďalším a potenciálne pravdepodobnejším spôsobom, ako by sa fúzia Occidental-Anadarko mohla zrušiť, je predloženie revidovanej ponuky spoločnosťou Chevron. Ako sme už spomínali, Chevron je omnoho väčšia spoločnosť ako Occidental a mohla by predložiť atraktívnejšiu ponuku. Čo by to mohlo znamenať pre cenu akcií Occidental? Cena akcií spoločnosti Occidental je vysoko korelovaná s cenou WTI, ale korelácia sa narušila, keď sa objavili správy o fúziách. Z uvedeného vyplýva, že výrazný pokles cien akcií Occidental v dôsledku predloženia ponuky na Anadarko možno pripísať trhovému diskontu významnej prémie v ponuke fúzií, a nie zhoršením fungovania spoločnosti. Teoreticky, v prípade, že Chevron predloží lepšiu ponuku a Occidental sa dostane z kola von, cena akcií Occidental by mohla vymazať časť strát. Okrem toho, v prípade, že Occidental sa nezúčastní fúzie, je nepravdepodobné, že by hlavní akcionári požiadali o odvolanie predstavenstva. Chýbajúce nahradenie manažmentu by zjavne odložilo potenciálne obavy týkajúce sa budúceho smerovania spoločnosti. Avšak, zatiaľ to vyzerá, že Chevron nebude zvyšovať svoju ponuku.

Korelácia medzi cenou akcií Occidental Petroleum (OXY.US) a WTI (OIL.WTI) sa narušila, keď bola oznámená  fúzia. Akcie klesli na viacročnú zónu supportu  v rozpätí 57,40-59,00 USD, kde sa býkom podarilo zastaviť pokles. Zdroj: xStation5