Akcia týždňa - Visa (31.08.2023)

• Visa včera dosiahla 2-ročné maximá
• WSJ naznačuje hroziace zvýšenie výmenných poplatkov
• Vplyv zvýšenia poplatkov môže byť nedbanlivý
• Akcie kopírujú výkonnosť indexu S&P 500
• Pohľad na ocenenie
• Akcie sa obchodujú o menej ako 3 % pod ATH

Americká spoločnosť poskytujúca finančné služby Visa (V.US) sa tento týždeň po zverejnení správy denníka Wall Street Journal vyšplhala na nové 2-ročné maximum nad 245,00 USD. Akcie v tomto roku mierne prekonávajú index S&P 500, keď si od začiatku roka pripísali približne 18,5 % v porovnaní so 17,6 % medziročným ziskom indexu. Pozrime sa na spoločnosť, nedávne správy, ktoré ju obklopujú, ako aj na jej ocenenie.

Správa Wall Street Journal o výmenných poplatkoch

Spoločnosť Visa, ako aj ďalšie americké platobné spoločnosti, v stredu získali po zverejnení správy denníka Wall Street Journal. WSJ uviedol, že Visa, ako aj Mastercard plánujú zvýšiť poplatky účtované obchodníkom využívajúcim ich siete. Podrobnosti v správe WSJ boli skromné, ale agentúra Bloomberg neskôr uviedla, že Visa začne so zvyšovaním poplatkov za online transakcie v októbri 2023, po ktorom bude nasledovať zvýšenie poplatkov za transakcie s komerčnými kreditnými, debetnými a predplatenými kartami v apríli 2024.

Hoci je zvýšenie poplatkov účtovaných za transakcie pre spoločnosť Visa pozitívne, jeho vplyv na finančné výsledky spoločnosti môže byť zanedbateľný. Podľa CMSPI sa kombinované poplatky platené obchodníkmi môžu po zvýšení poplatkov zvýšiť o viac ako 500 miliónov USD. Hoci táto suma môže na prvý pohľad vyzerať veľká, treba povedať, že v roku 2022 tieto poplatky predstavovali 160,7 miliardy USD. Navyše treba povedať, že týchto "viac ako 500 miliónov dolárov" nepôjde len spoločnosti Visa, ale rozdelí sa medzi všetkých hráčov v tejto oblasti. V neposlednom rade si veľkú časť týchto výmenných poplatkov ponechávajú banky vydávajúce karty, a nie platobné spoločnosti, preto môže byť vplyv na finančné výsledky spoločnosti Visa minimálny.

Napodobňovanie výkonnosti indexu S&P 500

Visa, ako aj ostatné platobné spoločnosti, sú do veľkej miery beta-neutrálne akcie, čo znamená, že pohyby cien ich akcií úzko sledujú pohyby širšieho trhu. To by nemalo byť prekvapením vzhľadom na to, že vyhliadky na rast spoločností s hlavnou činnosťou, ako je Visa, sú obmedzené. Je to preto, že zvyšovanie trhového podielu v konkurenčnom biznise, akým sú platby, je ťažké a rast objemu platieb do veľkej miery kopíruje dynamiku inflácie. 

V nasledujúcom grafe je znázornená ročná výkonnosť spoločnosti Visa a jej kľúčových konkurentov - Mastercard a American Express - ako aj indexu S&P 500. Ako vidieť, 3 platobné spoločnosti a široký trhový index sa od začiatku roka pohybovali prevažne v tandeme. Visa mierne predbehla S&P 500 s približne 18,5 % ziskom, zatiaľ čo index si od začiatku roka pripísal 17,6 %.

Spoločnosť Visa a jej hlavní konkurenti v tomto roku do veľkej miery kopírovali výkonnosť indexu S&P 500. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Pohľad na ocenenie DCF

Visa ukončila stredajšie obchodovanie na úrovni 246,23 USD, čo je približne o 18,5 % viac ako v predchádzajúcom roku. Skutočnosť, že sa spoločnosť obchoduje podobne ako index S&P 500, nám však nič nehovorí o jej ocenení. Vykonanie zjednodušenej analýzy diskontovaných peňažných tokov spoločnosti nám prináša trochu viac jasnosti. Použili sme priemery za posledných 5 rokov pre rast tržieb, prevádzkový príjem, efektívnu daňovú sadzbu a odhad vážených priemerných nákladov na kapitál (WACC). Kapitálové výdavky, zmeny pracovného kapitálu, ako aj odpisy boli vyjadrené ako podiel na príjmoch a neskôr boli vypočítané aj 5-ročné priemery. Predpokladala sa koncová miera rastu príjmov vo výške 4 %.

Výsledkom modelu DCF s uvedenými predpokladmi bolo ocenenie spoločnosti Visa na 237,2 USD na akciu, čo je o 3,7 % menej ako včerajšia záverečná cena. Treba však poznamenať, že modely DCF sú veľmi citlivé na predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti - jedna ukazuje citlivosť ocenenia na zmeny predpokladov o terminálnej WACC a terminálnej miere rastu výnosov, zatiaľ čo druhá ukazuje citlivosť na zmeny predpokladov o raste výnosov a prevádzkovej marže. Ako vidno nižšie, ak by spoločnosť Visa dosiahla rast tržieb a prevádzkovej marže, ktoré sú o jeden percentuálny bod nižšie ako priemer za posledných 5 rokov, ocenenie DCF by kleslo na 211,7 USD na akciu - alebo o 14 % pod súčasnú trhovú cenu!

Zdroj: XTB Research

Zdroj: XTB Research

A look at stock multiples

Môžeme sa tiež pozrieť na to, ako sa akcie spoločnosti Visa oceňujú v porovnaní s jej hlavnými konkurentmi - spoločnosťami Mastercard, American Express, PayPal Holdings a Discover Financial Services. Ak sa pozrieme na šesť najbežnejších násobkov akcií - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales a EV/EBITDA - vidíme, že výsledky nie sú jednoznačné a medzi použitými ukazovateľmi sa výrazne líšia. Zatiaľ čo spoločnosť Visa vyzerá "lacná", pokiaľ ide o násobky Price-to-Book, pri ostatných násobkoch je spoločnosť skôr "drahá". Vynásobením údajov o jednej akcii spoločnosti Visa a priemerných násobkov pre porovnateľnú skupinu sa dostaneme k oceneniu a ako vidno, rozpätie týchto ocenení je obrovské - od 95,20 USD, ak ide o P/S, až po 402,70 USD, ak sa použije P/BV.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

Ako sme už uviedli v úvodnom odseku, cena akcií spoločnosti Visa (V.US) sa včera vyšplhala na nové dvojročné maximum v reakcii na zverejnenie článku WSJ o poplatkoch obchodníkov. Akcie vykreslili denné maximum nad 248 USD za akciu, ale býkom sa tieto zisky nepodarilo udržať. V dôsledku toho akcie väčšinu ziskov vymazali a včerajšie obchodovanie ukončili len o 0,3 % vyššie.

Napriek tomu technické nastavenie na grafe vyzerá celkom sľubne. Akcie nedávno prerazili nad hornú hranicu krátkodobého obchodného pásma 235,00 - 244,50 USD a v prípade, že by sa učebnicovo realizoval prielom pásma smerom nahor, cena akcií by mohla vyskočiť až na 255,00 USD, čo by bolo nad súčasným rekordným maximom (252,50 USD).

Zdroj: xStation5