Akcie týdne - Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (09.03.2023)

Společnost Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM.US), která patří mezi přední výrobce čipů, se v posledních týdnech pohybuje do strany a po dynamickém vzestupu zahájeném v polovině října se nadechuje. Otázkou zůstává, zda byla nedávná rally pouze výsledkem euforie způsobené klesající inflací, nebo má společnost dlouhodobý, fundamentální potenciál?

Působivé finanční výsledky

Čisté tržby vzrostly z 1 031,47 miliardy NT$ v roce 2018 na 2 263,89 miliardy NT$ v roce 2020, přičemž pětiletá průměrná roční míra růstu (CAGR) činí 17,03 %. Podle informací zveřejněných v knize "The Base Rate Book" společnosti Crédit Suisse se podobnému tempu růstu za období 5 let těšilo pouze 6 % společností.

Tržby společnosti TSMC jsou působivé nejen v absolutních číslech, ale vynikají i ve srovnání s konkurenty, jako jsou Samsung, UMC, GLOBALFOUNDRIES, SMIC, TowerJazz, PSMC, VIS, Hua Hong a DB HiTek.

Zdroj: https://seekingalpha.com

Největším zdrojem příjmů jsou 5nanometrové (NM) čipy, které ve 4. čtvrtletí roku 2022 tvořily 32 % příjmů, následované 7nm čipy s 22 % příjmů, 16nm s 12 % příjmů a 28nm s 11 % příjmů. Prognózy naznačují, že 5nm čipy budou postupem času nabývat na významu a stanou se největším zdrojem příjmů, protože se jejich používání rozšíří.

Zdroj: https://seekingalpha.com

Ziskovost se blíží atraktivní úrovni

Hrubá ziskovost, která se podle výzkumu Roberta Nova-Marxe stává atraktivní při hodnotě 0,33 a více, se v roce 2018 zvýšila z 0,23 na 0,27 a blíží se tak této hranici.

Provozní zisk vyskočil z 383,74 miliardy NT$ v roce 2018 na 1 121,27 miliardy NT$ v roce 2022, přičemž pětiletý průměrný růst provozního zisku činí 23,92 %. Marže provozního zisku se zvýšila z 37,2 % v roce 2018 na 49,53 % v roce 2022. Mezitím ostatní společnosti z průmyslového sektoru, zaznamenaly průměrnou marži provozního zisku 8,1 % a medián provozní marže 8,5 %. Provozní ziskové marže společnosti TSMC jsou v horním kvintilu odvětví. V prvním čtvrtletí roku 2023 očekává vedení společnosti provozní ziskovou marži v rozmezí 41,5 % až 43,5 %.

Čistý zisk vzrostl z 363 milionů tchajwanských dolarů v roce 2018 na více než 1 miliardu tchajwanských dolarů v roce 2022, přičemž pětiletá míra růstu zisku činí 22,87 %. Podobnou míru růstu za období 5 let vykázalo pouze 8,8 % společností v tomto odvětví.

Bariéry vstupu na trh

Zatímco výroba samotných čipů je poměrně levná, vybudování výrobních zařízení je nesmírně nákladné a s obrovskými fixními náklady. Proto se výrobci snaží udržet továrnu v provozu co nejdéle. Z 26 výrobních závodů společnosti je sedm v provozu 20 let a více. Tyto továrny jsou nyní plně odepsány, díky čemuž dosáhly vysoké úrovně ziskovosti

Hrozba v Číně 

Pravděpodobně největší hrozba pro rostoucí náskok společnosti TSMC nepochází od výše uvedených konkurentů, ale z Číny. Opět je třeba zdůraznit význam technologicky vyspělých čipů. Tchaj-wan je pro Čínu atraktivním cílem ze dvou důvodů: invaze na Tchaj-wan by Číně umožnila přístup ke špičkovým kapacitám na výrobu integrovaných obvodů, které nutně potřebuje, a odstranila by důležitého konkurenta v oblasti výroby nízkoadhezivních integrovaných obvodů. Ačkoli se v poslední době objevilo mnoho spekulací ohledně čínské invaze na Tchaj-wan, zatím není důvod se domnívat, že se invaze blíží.

Závěr

V průběhu desetiletí se TSMC stala nejvýznamnější polovodičovou společností na světě. Bariéry vstupu na trh jsou pro společnosti značné a navíc se konkurenční výhoda neustále zvyšuje. S rostoucí poptávkou po špičkových a méně pokročilých čipech existuje velká šance, že se pozice společnosti TSMC v dlouhodobém horizontu posílí. Největší hrozbu pro společnost nepředstavuje přímo konkurence, ale potenciální invaze z Číny. Pravděpodobnost, že se tento scénář naplní, je však v současné době poměrně nízká.