Akcie týždňa - Caterpillar (02.11.2023)

• Caterpillar v utorok oznámil zisk za 3. štvrťrok 2023
• Tržby a zisky prekonali očakávania analytikov
• Nárast zásob a pokles objednávok vyvoláva obavy z dopytu
• Pohľad na ocenenie pomocou 3 obľúbených modelov
• Akcie klesli na najnižšiu úroveň od začiatku júna 2023

Caterpillar (CAT.US), americký výrobca ťažkých strojov, oznámil svoju najnovšiu správu o zárobkoch v utorok 31. októbra pred začatím zasadnutia na Wall Street. Správa bola solídna, ale akcie napriek tomu počas nasledujúcej seansy prudko klesli. Pozrime sa bližšie na výsledky Caterpillar za 3. štvrťrok 2023 a tiež na ocenenie spoločnosti.

Solídne výsledky za 3. štvrťrok 2023

Report ziskov Caterpillar sa ukázal ako solídny. Tržby vo výške 16,81 miliardy USD boli vyššie ako očakávané 16,6 miliardy USD a prevádzkový príjem vo výške 3,45 miliardy USD bol oveľa vyšší ako očakávaných 3,09 miliardy USD. Spoločnosť uviedla, že také dobré výsledky boli možné vďaka kombinácii lepších cien a tiež vyššiemu objemu predaja. Rast cien podporil rast tržieb vo všetkých troch kľúčových segmentoch. Predaje v Severnej Amerike vzrástli medziročne o 25 %, zatiaľ čo tržby v Latinskej Amerike medziročne klesli o 11 %. Caterpillar uviedol, že očakáva mierne vyššie tržby v 4. štvrťroku 2023 v porovnaní so 4. štvrťrokom 2022. Upravená prevádzková marža v 4. štvrťroku 2023 medzikvartálne klesá.

Výsledky 3. štvrťrok 2023

• Tržby: 16,81 miliardy USD (medziročne +12 %)
  • Stavebný priemysel: 7,0 miliardy USD (11,1 % medziročne)
  • Zdroje: 3,4 miliardy dolárov (+9 % medziročne)
  • Energia a doprava: 6,9 miliardy USD (medziročne +11 %)
• Prevádzkový zisk: 3,45 miliardy USD (medziročne +42 %)
• Prevádzkové marže: 20,5 %
• EPS: 5,45 USD (medziročne +41 %)
• Zisk segmentu
  • Stavebný priemysel: 1,85 miliardy USD (+53 % medziročne)
  • Zdroje: 0,73 miliardy USD (medziročne +44 %)
  • Energia a doprava: 1,18 miliardy USD (+26 % medziročne)
• Miera ziskovosti segmentu:
  • Stavebný priemysel: 26,4 % oproti 19,3 % pred rokom
  • Zdroje: 21,8 % oproti 16,4 % pred rokom
  • Energia a doprava: 17,2 % oproti 15,1 % pred rokom

Finančný prehľad Caterpillar. Zdroj: Bloomberg Financie LP, XTB Research

Zásoby dílerov rastú, nevybavené objednávky sa zmenšujú

Avšak nie všetko je tak ružové a vo výsledkoch Caterpillaru v 3. štvrťroku sú niektoré znepokojujúce body. Aj keď sa spoločnosti podarilo prekonať očakávania tržieb a ziskov, vykázala aj nárast zásob predajcov o 0,6 miliardy dolárov za tretí štvrťrok v rade. Keď to skombinujeme s poklesom nevybavených objednávok vo výške 2,6 miliardy dolárov, vidíme trochu znepokojujúci mix, ktorý naznačuje slabnúci dopyt po produktoch spoločnosti. Pokračujúce zvyšovanie zásob môže mať nepriaznivý vplyv na termínové predaje, pretože zásoby sa budú musieť menej často dopĺňať. Generálny riaditeľ spoločnosti však tento trend bagatelizoval a povedal, že zásoby predajcov zostávajú v typickom rozmedzí 3-4 mesiacov a niektorí predajcovia dávajú prednosť väčším zásobám niektorých produktov.

Spoločnosť je považovaná za vodcu globálnej ekonomiky

Správy spoločnosti Caterpillar sú pozorne sledované, pretože pozícia spoločnosti ako popredného výrobcu stavebných strojov z nej robí vodcu nielen pre ekonomiku USA, ale aj pre celú globálnu ekonomiku. Keď sa pozrieme na nižšie uvedený graf, ktorý zobrazuje 12-mesačné výnosy akcií Caterpillar s údajmi ISM vo výrobe, môžeme vidieť, že korelácia medzi týmito dvoma je pomerne veľká. Navyše môžeme vidieť, že obraty vo výnose Caterpillar často predchádzajú obratu v ISM, takže výkonnosť akcií spoločnosti môže byť niekedy považovaná za ukazovateľ výkonnosti ekonomiky.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Ocenenie spoločnosti

Poďme sa v rýchlosti pozrieť na ocenenie McDonald's pomocou 3 často používaných oceňovacích metód – DCF, násobkov a Gordonov model rastu. Chceme zdôrazniť, že tieto ocenenia sú iba na prezentačné účely a nemali by byť považované za odporúčania alebo cieľové ceny.

Metóda DCF

Začnime asi najobľúbenejším fundamentálnym modelom na oceňovanie akcií – metódou diskontovaných peňažných tokov (DCF). Tento model sa opiera o rad predpokladov. Rozhodli sme sa použiť zjednodušený prístup a založiť tieto predpoklady na priemeroch za posledných 5 rokov. Boli vykonané podrobné prognózy na 10 rokov s predpokladmi konečnej hodnoty takto – 3% rast konečných príjmov a 7,6% konečné vážené náklady kapitálu (WACC). Takýto súbor predpokladov nám poskytuje vnútornú hodnotu akcií Caterpillar vo výške 263,62 USD na akciu – viac ako 13 % nad súčasnou trhovou cenou!

Je potrebné poznamenať, že vnútorná hodnota získaná metódou DCF je vysoko citlivá na urobené predpoklady. Nižšie sú uvedené dve matice citlivosti – jedna pre rôzne sady predpokladov rastu prevádzkovej marže a výnosu a druhá pre rôzne sady predpokladov rastu WACC a koncového výnosu.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Ďalej sa pozrime na to, ako si stojí ocenenie Caterpillar v porovnaní s ostatnými. Vytvorili sme rovnocennú skupinu pozostávajúcu z Deere & Co, 3M, Cummins Inc a Mitsubishi Heavy Industries – 4 kľúčoví verejní konkurenti Caterpillar. Pozreli sme sa na 6 rôznych násobkov ocenenia – P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Keď sa pozrieme na nižšie uvedenú tabuľku, vidíme, že existuje určitá volatilita v násobkoch pre partnerov Caterpillar, najmä v prípade násobkov P/FCF. Použitie násobkov mediánu nám poskytuje ocenenie v rozmedzí od 148,94 USD v prípade násobku EV/predaj do 336,46 USD v prípade násobku P/FCF. Skrátený priemer (okrem najvyššieho a najnižšieho ocenenia) nám poskytuje vnútornú hodnotu 185,46 USD na akciu, čiže približne 20 % pod včerajšou záverečnou cenou.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Gordonov model rastu

Ako spoločnosť s dlhou históriou vyplácania dividend a 30 rokov po sebe idúcich navyšovanie dividend je možné Caterpillar oceniť pomocou modelu Gordon Growth Model – oceňovacej metódy založenej na dividendách. Predpokladali sme 8% mieru rastu dividend a 10% požadovanú mieru návratnosti na základe priemerov a trendov za posledných 5 rokov. Spustenie modelu s takými predpokladmi nás vedie k vnútornej hodnote 254,34 USD na akciu, čiže takmer 10% nad včerajšou záverečnou cenou.

Ako je to u oceňovacích modelov obvykle, Gordonov model rastu je tiež vysoko citlivý na vytvorené predpoklady. Matice citlivosti pre rast dividendy a predpoklady požadovanej miery návratnosti sú uvedené nižšie. Zelené dlaždice znázorňujú kombinácie, ktoré majú za následok vyššie ako trhové ocenenie, a červené dlaždice zobrazujú kombinácie, ktoré vedú k nižšiemu ako trhovému oceneniu.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohľad na graf

V neposlednom rade sa pozrime na graf Caterpillar (CAT.US) v intervale D1. Vidíme, že akcie minulý týždeň prelomili pod kĺzavý priemer 200 (fialová čiara) a tiež 38,2% retracement celoročného pohybu nahor. Zverejnenie ziskov tento týždeň poskytlo viac paliva pre výpredaj, pričom akcie v utorok prepadli o viac ako 6 % a klesli na úrovne, ktoré neboli zaznamenané od začiatku júna 2023. Zatiaľ čo poklesy boli zastavené v zóne podpory pohybujúce sa okolo 50 % retracementu, malo by byť poznamenané, že akcie klesli pod spodnú hranicu štruktúry Overbalance, čo, aspoň teoreticky, signalizuje medvedí obrat trendu.

Zdroj: xStation5