Komentár k akciovým trhom: Dlh je najväčším problémom amerických ropných spoločostí

• Trh s ropou zaznamenal v pondelok najhorší deň v histórii
• Karanténne opatrenia znižujú dopyt po rope
• Masívny pokles cien ropy spôsobuje, že americké spoločnosti sú zraniteľné
• Roky rastu financované z dlhov
• Integrované ropné spoločnosti sa zdajú byť najodolnejšie

Ropa je tento týždeň v centre pozornosti vďaka masívnym výpredajom. Problémy so spotrebou a skladovaním tlačili cenu na záporné územie. Je nepochybné, že ropný priemysel v USA sa ocitol vo veľmi nepríjemnej situácii. Nie všetky ropné spoločnosti sú však jednotné a v tomto krátkom komentári sa pozrieme na potenciálnych víťazov a porazených.

Ropné odvetvie tento rok nedosahuje výkonnosť širokého trhu

Pandémia koronavírusu a súvisiace uzemnenie lietadiel spôsobili obrovský pokles dopytu. Pokles cien akceleroval po tom, čo sa Saudská Arábia a Rusko zapojili do cenovej vojny. Zatiaľ čo sa cenová vojna skončila a dosiahla sa dohoda medzi hlavnými producentmi ropy, cena ropy sa nezmenila. To je dôvod, prečo ropné spoločnosti stále dosahujú nížšiu výkonnosť ako S&P 500. Ako vidno z nižšie uvedeného grafu, spoločnosti zo sektora “Equipment & Services“ a zo sektora „Drilling“ sú na tom najhoršie. Spoločnosti na ktoré pôsobia v odvetví skladovania a prepravy ropy môžu byť považované za „víťazov“, ale nasledujú výkonnosť širokého trhového indexu. Je zaujímavé, že spoločnosti zaoberajúce sa skladovaním a prepravou nezaznamenali výrazný vplyv vďaka nedávnym problémom so skladovaním ropy.

Ropné odvetvie tento rok výrazne zaostáva za S&P 500. Všimnite si, že podindexy ropného sektora sledovali široký trh ešte predtým, ako sa pandémia koronavírusov stala globálnym problémom. Na rozdiel od všeobecného presvedčenia nezaznamenali spoločnosti zaoberajúce sa skladovaním a prepravou ropy výrazné problémy. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Rast financovaný z dlhov

Veľkým problémom sektora bridlíc v USA je jeho súvaha. Roky ekonomického rozmachu a relatívne lacné pôžičky umožnili americkým spoločnostiam výrazne zvýšiť produkciu prijatím dodatočného dlhu. Spojené štáty sa stali najväčším producentom ropy na svete. Väčšina výroby v USA však pochádza z bridlíc a výrobné miesta v bridlicových kotlinách majú často vyššie rovnovážne ceny ako tradičné lokality. Na začiatku predchádzajúceho desaťročia to nebol problém, keď sa cena WTI pohodlne pohybovala na úrovňou 80 dolárov za barel. Po 50% poklese cien v roku 2014 sa situácia zmenila, čo významne zhoršilo postavenie výrobcov z USA. Teraz je vysoko pravdepodobné, že každý výrobca z bridlíc v USA predáva ropu so stratou. Začiatkom roku 2016 cena WTI klesla na viacročné minimum 26,50 dolárov. Vzhľadom na uvedené je samozrejmé, že to bolo pod hranicou vyrovnávacích cien pre amerických výrobcov. To by malo byť varovným signálom, že ceny ropy môžu byť skutočne také nízke, a mali vyzvať americké spoločnosti, aby znížili dlh. Nižšie uvedená tabuľka ukazuje, že nominálny dlh sa žiaľ, vo väčšine subsektorov zvýšil.

Kombinovaný dlh (v miliónoch USD) u spoločností, ktoré sú členmi ropných podsektorov S&P 500 v roku 2020. Týchto 24 členov S&P 500 malo na konci roka 2019 kombinovanú úroveň dlhov takmer 240 miliárd dolárov! Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Dlh je najväčší problém

V skutočnosti je vysoko pravdepodobné, že každý výrobca z bridlíc v USA je  v strate. Musia však existovať niektoré spoločnosti, ktoré sú viac ohrozené ako iné. Úrovne dlhu by mohli pomôcť nájsť také zraniteľné spoločnosti. Napríklad veľký skok v nominálnych úrovniach dlhu subindexu Marketing a rafinácia (pozri tabuľku vyššie) možno odôvodniť tým, že dlh spoločnosti Marathon Petroleum (MPC.US) sa v tomto období viac ako strojnásobil. Všeobecne platí, že spoločnosti s vyšším pomerom dlhu k vlastnému imaniu sú viac vystavené nepriaznivému obratu v trhových podmienkach, ako tie, ktoré práve sledujeme. V nasledujúcej tabuľke sme poskytli niektoré základné informácie pre obchodníkov s ropnými zásobami v USA vrátane dátumov zverejnenia ziskov a pomerov dlhu k akciám na konci roku 2019 (upozorňujeme, že tieto ukazovatele sa pravdepodobne zvýšili po odpredaji na trhu v Q1 2020).

Všetky americké ropné spoločnosti z indexu S&P 500 budú zverejňovať hospodárske výsledky v priebehu nasledujúcich dvoch týždňov. Niektoré základné údaje nájdete v tabuľke. Spoločnosti s najvyšším pomerom dlhu boli označené červenou farbou, zatiaľ čo spoločnosti s najnižšou mierou zadlženia boli zelené. Upozorňujeme, že 7 z 18 spoločností v tabuľke by malo vykázať stratu už v Q1 2020. Majte na pamäti, že tieto dátumy sa môžu zmeniť. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Je bezpečnejšie zamerať sa na integrované ropné spoločnosti

V našej analýze sme zámerne vynechali jednu skupinu amerických ropných spoločností - integrované ropné spoločnosti. Sú to spoločnosti, ktoré pôsobia vo viac ako jednom segmente ropného sektora a veľmi často vo všetkých z nich naraz. V indexe S&P 500 sú 3 takéto spoločnosti - ExxonMobil (XOM.US), Chevron (CVX.US) a Occidental Petroleum (OXY.US). Po akvizícii spoločnosti Anadarko má spoločnosť Occidental veľkú hromadu dlhov, a preto je tiež v ohrození, ale spoločnosti Chevron a Exxon vyzerajú lepšie. Tieto spoločnosti nemajú také dlhy (spoločnosť Chevron mala na konci roka 2019 dlh vo výške 21,25%, zatiaľ čo spoločnosť Exxon mala tento pomer na úrovni 26,45%) a ich veľkosť im pomôže zvládnuť krízu. Keďže vlna bankrotov v americkom ropnom sektore je veľmi pravdepodobná, je tiež veľmi pravdepodobné, že to bude spoločnosť Exxon alebo Chevron, ktorá bude zbierať aktíva spoločností, ktoré budú vytlačené z trhu. Netreba dodávať, že nákupy aktív od problémových spoločností by mohli prísť za výhodné ceny. Z tohto hľadiska by mohli veľké ropné spoločnosti v USA ťažiť z prebiehajúcej situácie a možného zníženia odvetvia v USA v blízkej budúcnosti.

Keď sa pozrieme na graf spoločnosti ExxonMobil (XOM.US) v mesačnom časovom rámci, môžeme vidieť, že akcie zastavili výpredaj vo februári až marci na najnižšej úrovni od polovice roku 2002 (oblasť 31 dolárov). Dlhodobý odpor možno nájsť v oblasti 58 dolárov - kombinácia 38,2% stiahnutia z poklesu začatého v polovici roka 2014 a hornej hranice štruktúry vyrovnania. Oživenie však pravdepodobne bude závisieť od situácie na trhu s ropou. Zdroj: xStation5