Cổ phiếu châu Âu cố gắng chặn đà giảm 🚩 Heidelberger giảm 5% sau kết quả kinh doanh

Cổ phiếu châu Âu đang cố gắng ổn định trở lại sau phiên bán tháo mạnh hôm thứ Ba, nhưng vẫn chưa có nhiều dấu hiệu cho thấy một nhịp phục hồi thuyết phục. Stoxx Europe 600 vẫn ở gần mức thấp nhất trong hai tuần, trong khi Euro Stoxx 50 gần như đi ngang khi nhà đầu tư đánh giá tác động đồng thời của lợi suất trái phiếu, giá dầu và căng thẳng địa chính trị tại Vịnh Ba Tư cùng tăng. Vấn đề lớn nhất đối với thị trường cổ phiếu khá rõ ràng: lợi suất phi rủi ro cao hơn làm tăng chi phí vốn và khiến cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn so với trái phiếu. Đồng thời, lo ngại lạm phát đang quay trở lại, trong khi thị trường ngày càng đặt cược vào khả năng ECB tăng lãi suất ngay trong tháng 9.

• Stoxx Europe 600 gần như không thay đổi và vẫn ở gần mức thấp nhất trong hai tuần, sau phiên giảm mạnh nhất trong một ngày gần một tháng.

• DAX giảm khoảng 0,2%, CAC 40 tăng 0,2%, trong khi FTSE 100 và IBEX 35 gần như đi ngang.

• Lợi suất trái phiếu Bund Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên 3,22%, mức cao nhất kể từ tháng 5/2011, tiếp tục gây áp lực lên định giá cổ phiếu.

• Các nhóm nhạy cảm với tăng trưởng như công nghệ, phần mềm và bất động sản vẫn đặc biệt dễ chịu tác động từ việc lãi suất chiết khấu tăng.

• Kinh tế trưởng ECB Philip Lane nhấn mạnh rằng lạm phát Eurozone ở khoảng 3% vẫn cao rõ rệt so với mục tiêu 2%, trong khi giá năng lượng tăng có thể khiến áp lực giá quay trở lại.

• Thị trường tiền tệ hiện gần như đã định giá đầy đủ khả năng ECB tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, đánh dấu sự thay đổi đáng kể so với kỳ vọng trước đó về một giai đoạn duy trì lãi suất ổn định kéo dài.

• Nhà đầu tư đang tập trung vào các phát biểu của Christine Lagarde và biên bản cuộc họp Fed tháng 7, những yếu tố có thể ảnh hưởng đến diễn biến tiếp theo của trái phiếu, tiền tệ và cổ phiếu.

• Hợp đồng tương lai Wall Street đang giảm nhẹ, trong khi dầu Brent (OIL) đã vượt 92 USD/thùng.

• Dầu Brent vẫn ở gần mức cao nhất trong ba tuần, trong khi gián đoạn hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz tiếp tục duy trì mức premium rủi ro trên thị trường năng lượng.

Biểu đồ EU50 (D1)

Nguồn: xStation5

Phiên giao dịch hôm nay trên Euro Stoxx 50 cho thấy sự luân chuyển dòng vốn rõ rệt giữa các nhóm ngành thay vì một xu hướng risk-on hoặc risk-off đồng nhất. Ở chiều tăng, nhóm tiêu dùng và công nghiệp nổi bật, dẫn đầu là Hermès (+1,5%). Diễn biến này có thể được xem là dòng vốn quay trở lại các thương hiệu chất lượng cao sau giai đoạn suy yếu trước đó, dù cổ phiếu vẫn đang được định giá khá cao với P/E khoảng 36 lần. L’Oréal (+1%) cũng tăng, nhưng ở đây thị trường tiếp tục chấp nhận trả mức premium cho tính phòng thủ và sự ổn định trong lợi nhuận thay vì tìm kiếm một mức định giá rẻ. TotalEnergies (+1,04%) có câu chuyện khác biệt hơn về mặt cơ bản. Với P/E khoảng 12,8 lần và mức tăng trưởng rất mạnh từ đầu năm, nhà đầu tư tiếp tục ưu tiên nhóm năng lượng, đặc biệt trong môi trường giá dầu cao.

Ở chiều giảm, Infineon (-2,2%) là cổ phiếu yếu nhất, mặc dù vẫn tăng gần 50% từ đầu năm. Điều này cho thấy áp lực chốt lời và sức ép lên nhóm bán dẫn có định giá cao hơn là dấu hiệu về một sự thay đổi rõ ràng trong triển vọng dài hạn. Đà suy yếu của nhóm ngân hàng và bảo hiểm — gồm BNP Paribas, Munich Re, UniCredit, AXA và Santander — cho thấy thị trường đang trở nên thận trọng hơn với nhóm tài chính sau khi nhóm này đã tăng mạnh trong năm nay. Rheinmetall cũng đáng chú ý, giảm khoảng 0,66% trong ngày nhưng vẫn tăng hơn 20% trong một tháng. Với P/E khoảng 77 lần, đây vẫn là một trong những cổ phiếu có định giá cao nhất chỉ số. Nhìn chung, thị trường không hoàn toàn quay lưng với cổ phiếu châu Âu, nhưng nhà đầu tư đang lựa chọn kỹ hơn dựa trên chất lượng bảng cân đối kế toán, khả năng duy trì tăng trưởng và mức định giá.

Nguồn: XTB Research

Cổ phiếu châu Âu tiếp tục chịu áp lực từ lợi suất trái phiế

Trở ngại lớn nhất đối với cổ phiếu châu Âu vẫn là đà tăng mạnh của lợi suất trái phiếu. Lợi suất Bund Đức kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 3,22%, mức cao nhất kể từ năm 2011, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt 5,30%.

Điều này trực tiếp làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho các dòng tiền trong tương lai, khiến những doanh nghiệp có kỳ vọng tăng trưởng cao và phần lớn lợi nhuận nằm ở tương lai chịu ảnh hưởng mạnh nhất.  Đồng thời, trái phiếu cũng trở nên cạnh tranh hơn so với cổ phiếu, đặc biệt khi phần bù rủi ro cổ phiếu (equity risk premium) bắt đầu trở nên kém hấp dẫn.

Giá dầu lại khiến ECB gặp khó

Năng lượng là vấn đề quan trọng thứ hai. Dầu Brent vẫn ở gần 91,50 USD/thùng, trong khi căng thẳng tại Vịnh Ba Tư và những gián đoạn vận chuyển qua eo biển Hormuz làm gia tăng nguy cơ giá dầu tiếp tục tăng.

Điều này đặc biệt gây khó khăn cho ECB khi lạm phát Eurozone vẫn ở khoảng 3%. Philip Lane lưu ý rằng mức này vẫn quá cao so với mục tiêu 2%, trong khi dầu đắt hơn có thể tiếp tục tạo thêm áp lực lạm phát.

Do đó, kỳ vọng chính sách tiền tệ trên thị trường đã thay đổi rõ rệt. Thay vì kỳ vọng một giai đoạn duy trì lãi suất ổn định kéo dài, nhà đầu tư hiện gần như định giá đầy đủ khả năng ECB tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9.

Lagarde và biên bản Fed là tâm điểm hôm nay

Chất xúc tác tiếp theo đối với thị trường có thể đến từ các phát biểu của Christine Lagarde. Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm tín hiệu về việc liệu ECB có thực sự chuẩn bị cho thị trường trước một đợt tăng lãi suất mới hay không, bất chấp đà tăng trưởng kinh tế đang suy yếu.

Trong khi đó, biên bản cuộc họp Fed tháng 7 cũng sẽ được công bố. Thị trường sẽ đặc biệt quan tâm đến mức độ lo ngại của các thành viên FOMC về sự suy yếu của thị trường lao động, ngay cả trước khi lợi suất trái phiếu dài hạn tăng mạnh gần đây.

Bối cảnh đối với cổ phiếu châu Âu vì vậy vẫn khá căng thẳng: lợi suất cao đang hạn chế định giá, giá dầu làm gia tăng rủi ro lạm phát, trong khi các ngân hàng trung ương có thể phải duy trì lập trường thắt chặt lâu hơn so với kỳ vọng chỉ cách đây không lâu. Hiện tại, nhịp ổn định của thị trường giống một khoảng nghỉ trong đà bán tháo hơn là sự khởi đầu của một nhịp phục hồi thuyết phục.

DAX chịu áp lực từ lợi suất trái phiếu cao

Đà bán tháo trên thị trường trái phiếu toàn cầu đã phần nào chậm lại, nhưng tác động lên cổ phiếu châu Âu vẫn rất rõ ràng. DAX mở cửa phiên thứ Tư quanh 26.140 điểm, gần như không thay đổi, dù lợi suất trái phiếu cao tiếp tục là yếu tố hạn chế định giá. Trong phiên thứ Ba, lợi suất của các trái phiếu chính phủ quan trọng tại Mỹ, Đức và Nhật Bản đã tăng lên mức cao nhất trong nhiều năm, do lo ngại về lạm phát, giá dầu cao và gánh nặng nợ gia tăng tại các nền kinh tế lớn. Môi trường như vậy không nhất thiết dẫn đến một làn sóng bán tháo cổ phiếu trên diện rộng, nhưng nó làm giảm đáng kể mức độ sẵn sàng của nhà đầu tư trong việc trả mức P/E cao cho các tài sản rủi ro hơn. Áp lực cũng thể hiện rõ ở từng cổ phiếu. Heidelberger Druck giảm khoảng 5,5% sau khi công bố một quý yếu, trong đó khoản lỗ ròng mở rộng lên 32 triệu EUR, so với 11 triệu EUR cùng kỳ năm trước. Một phần nguyên nhân đến từ việc chương trình trợ cấp tại Ý kết thúc.

Cổ phiếu Heidelberger Druck (HDD.DE, D1)

Nguồn: xStation5

Heidelberger chịu áp lực sau kết quả kinh doanh khi doanh thu giảm hai chữ số

Heidelberger Druckmaschinen ghi nhận quý đầu tiên yếu hơn đáng kể về mặt hoạt động. Doanh thu giảm 13% xuống 404 triệu EUR, từ 466 triệu EUR cùng kỳ năm trước, trong khi EBITDA điều chỉnh giảm xuống chỉ còn 1 triệu EUR, so với 20 triệu EUR một năm trước. Điều này khiến biên EBITDA chỉ còn 0,2%, so với 4,4% cùng kỳ. Vấn đề chính đến từ sản lượng giảm, đặc biệt trong mảng Print & Packaging Equipment, sau khi chương trình trợ cấp tại Ý kết thúc. Công ty cho biết yếu tố này khiến lượng đơn hàng giảm hơn 60 triệu EUR. Tuy nhiên, bức tranh không hoàn toàn tiêu cực. Giá trị đơn hàng tồn đọng tăng lên 762 triệu EUR, từ 639 triệu EUR vào đầu năm tài chính, qua đó cải thiện khả năng dự báo doanh thu trong các quý tới. Ban lãnh đạo cũng tái khẳng định triển vọng cho năm tài chính 2026/2027 và vẫn kỳ vọng doanh thu nhìn chung ổn định cùng với biên EBITDA được cải thiện đáng kể.

Biên lợi nhuận chịu ảnh hưởng bởi sản lượng, không phải sự suy yếu của mô hình kinh doanh

Điểm quan trọng nhất là sự suy giảm lợi nhuận chủ yếu đến từ sản lượng thấp hơn, thay vì biên lợi nhuận sản phẩm bị suy giảm mang tính cấu trúc. Trên thực tế, công ty cho biết biên lợi nhuận tương đối đã được cải thiện nhờ giá bán cao hơn, khoản hoàn thuế quan và cơ cấu sản phẩm thuận lợi hơn. Heidelberg cũng tiếp tục các biện pháp cắt giảm chi phí. Số lượng nhân viên giảm 2% so với cùng kỳ xuống 9.019 người, trong khi chi phí nhân sự giảm xuống 196 triệu EUR, từ 208 triệu EUR một năm trước.

Xét theo khu vực, EMEA là thị trường yếu nhất, với lượng đơn hàng giảm 16% và doanh thu giảm 23%. Trong khi đó, châu Á - Thái Bình Dương hoạt động tốt hơn đáng kể, với đơn hàng tăng 17% và doanh thu tăng 3%, chủ yếu nhờ Trung Quốc. Điều này cho thấy sự suy yếu trong quý đầu tiên tập trung về mặt địa lý và một phần liên quan đến các yếu tố mang tính nhất thời, thay vì phản ánh sự sụt giảm trên diện rộng của nhu cầu toàn cầu.

Dòng tiền vẫn là rủi ro lớn nhất

Kết quả hoạt động yếu hơn đã tác động rõ rệt đến khả năng tạo dòng tiền. Dòng tiền tự do (FCF) đạt âm 77 triệu EUR, so với âm 68 triệu EUR một năm trước, trong khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giảm xuống âm 55 triệu EUR. Công ty kết thúc quý với khoản lỗ ròng 32 triệu EUR, so với mức lỗ 11 triệu EUR cùng kỳ năm trước.

Bảng cân đối kế toán cũng suy yếu. Vị thế tài chính ròng chuyển từ 39 triệu EUR tiền mặt ròng sang 39 triệu EUR nợ ròng, trong khi tỷ lệ vốn chủ sở hữu giảm xuống 24,3%, từ 27,2%. Tuy nhiên, Heidelberg vẫn duy trì một lượng thanh khoản đáng kể, với 298 triệu EUR trong tổng hạn mức tín dụng quay vòng 436 triệu EUR vẫn chưa được sử dụng. Ban lãnh đạo kỳ vọng dòng tiền ra sẽ giảm trong các quý tới, nhưng vẫn dự báo FCF âm trong cả năm do các khoản đầu tư đã được lên kế hoạch.

Chiến lược vẫn hướng tới cải thiện chất lượng doanh nghiệp

Heidelberg không thay đổi định hướng chiến lược bất chấp khởi đầu yếu trong năm tài chính. Các thương vụ mua lại Manroland Sheetfed và POLAR nhằm tăng tỷ trọng doanh thu định kỳ từ dịch vụ và phụ tùng, đồng thời củng cố vị thế của công ty với vai trò nhà tích hợp hệ thống sản xuất cho ngành bao bì.

Manroland được kỳ vọng đóng góp thêm hàng chục triệu EUR doanh thu ngay trong năm nay. Sau khi hoàn tất quá trình tích hợp, Heidelberg đặt mục tiêu đạt hơn 100 triệu EUR doanh thu ổn định mỗi năm và 10–15 triệu EUR EBIT. Song song với đó, công ty đang mở rộng ra ngoài lĩnh vực in ấn truyền thống sang những lĩnh vực như quốc phòng, lưu trữ năng lượng và xe điện.

Về mặt cơ bản, quý đầu tiên là một quý yếu, nhưng câu hỏi quan trọng là liệu lượng đơn hàng tồn đọng hiện tại có thể chuyển hóa thành sự bình thường hóa doanh thu và biên lợi nhuận trong các kỳ tới hay không. Nếu điều đó xảy ra, kết quả hiện tại có thể chỉ là điểm đáy tạm thời về mặt hoạt động. Ngược lại, nếu quá trình phục hồi sản lượng bị trì hoãn, dòng tiền tự do âm và bảng cân đối kế toán suy yếu có thể trở thành những yếu tố quan trọng hơn đối với định giá của công ty.

Cổ phiếu Heidelberger Druck (HDD.DE, khung thời gian D1)

Nguồn: xStation5