Điều gì có thể chặn đà tăng❓

Những ngày vừa qua đã mang đến một câu trả lời thú vị cho câu hỏi đã được nhắc đi nhắc lại trên Phố Wall trong nhiều tháng: Chính xác thì điều gì có thể chặn lại thị trường giá lên? Tăng lãi suất? Cho đến gần đây, câu trả lời dường như khá rõ ràng. Chi phí đi vay cao hơn sẽ làm giảm khẩu vị rủi ro, gia tăng sức hấp dẫn của trái phiếu và gây áp lực lên giá cổ phiếu. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất, sau đó đến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Không những các chỉ số không bắt đầu giảm, mà thực tế còn quay đầu tăng.

Trong trường hợp của ECB, điều này không gây quá nhiều bất ngờ. Thị trường đã chuẩn bị từ lâu cho một đợt tăng lãi suất, và ngân hàng trung ương này liên tục nhấn mạnh sự cần thiết phải kiểm soát lạm phát. Quyết định của Fed thú vị hơn nhiều. Ngay cả trước cuộc họp, các nhà đầu tư đã định giá xác suất tăng lãi suất gần 90%, nhưng vẫn chưa có gì chắc chắn. Trên hết, thị trường lo ngại áp lực từ Donald Trump, người đã công khai kêu gọi một chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Cuối cùng, Fed vẫn tăng lãi suất và duy trì tính độc lập của mình. Phản ứng của thị trường diễn ra ngay lập tức. Thay vì bán tháo, giá lại tăng.

Điều này cho thấy lãi suất cao hơn, ở thời điểm hiện tại, chưa đủ để khiến nhà đầu tư coi đó là lý do chấm dứt thị trường giá lên. Tất nhiên, tiền trở nên đắt đỏ hơn sẽ dần làm giảm khẩu vị rủi ro, tăng chi phí tài chính và khiến trái phiếu trở nên hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, thị trường đã phần nào định giá khả năng Fed sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay. Vì vậy, câu hỏi quan trọng hơn là: điều gì sẽ xảy ra với lợi nhuận doanh nghiệp?

Thị trường giá lên hiện tại, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ, đòi hỏi mức đầu tư ngày càng lớn. Các trung tâm dữ liệu, chất bán dẫn, cơ sở hạ tầng năng lượng và quá trình phát triển các mô hình AI cần lượng vốn khổng lồ. Các doanh nghiệp phải tiếp tục tăng chi tiêu để duy trì tốc độ tăng trưởng và đáp ứng kỳ vọng của thị trường. Đồng thời, chi phí tài chính tăng lên sẽ khiến ban lãnh đạo các công ty thận trọng hơn khi đưa ra những quyết định đầu tư trong tương lai.

Điều này tạo ra một mâu thuẫn mà thị trường có thể vẫn chưa phản ánh đầy đủ. Một mặt, nhà đầu tư kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng rất nhanh, đặc biệt ở những công ty công nghệ lớn nhất. Mặt khác, để đáp ứng những kỳ vọng này, doanh nghiệp cần tiếp tục gia tăng chi tiêu. Các công ty vẫn sẽ đầu tư, nhưng có thể thực hiện với tốc độ chậm hơn. Ở mức định giá hiện tại, chỉ một sự thất vọng nhỏ về tốc độ tăng trưởng cũng có thể có tác động lớn hơn nhiều so với thực tế rằng lợi nhuận vẫn tiếp tục tăng.

Đây có thể là nơi thị trường giá lên hiện tại chạm tới giới hạn. Xét cho cùng, thị trường không chỉ cần những kết quả kinh doanh tốt. Thị trường cần những kết quả vượt kỳ vọng, bởi chính những kỳ vọng đó phần lớn đang củng cố cho mức định giá hiện tại. Nếu lợi nhuận tiếp tục tăng nhưng với tốc độ chậm hơn dự kiến, đồng thời các doanh nghiệp bắt đầu giảm tốc độ đầu tư, nhà đầu tư có thể bắt đầu đặt câu hỏi về quy mô tăng trưởng trong tương lai.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI). Quy mô đầu tư hiện tại là rất lớn và thị trường kỳ vọng những khoản đầu tư này sẽ chuyển hóa thành tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận rất nhanh. Kỳ vọng được đặt càng cao thì dư địa cho những thất vọng càng nhỏ. Các công ty có thể tiếp tục tăng doanh thu, phát triển công nghệ và đầu tư hàng tỷ USD, nhưng nếu tốc độ tăng trưởng thấp hơn kỳ vọng, việc biện minh cho mức định giá hiện tại sẽ ngày càng trở nên khó khăn.

Do đó, câu hỏi về thời điểm đà tăng hiện tại kết thúc không nên chỉ được thu hẹp vào việc khi nào Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Điều quan trọng hơn nhiều sẽ là liệu các doanh nghiệp Mỹ có thể tạo ra những kết quả đủ để biện minh cho mức định giá hiện tại hay không, và liệu họ có thể duy trì tốc độ đầu tư cần thiết để hỗ trợ thị trường giá lên hiện tại của nhóm công nghệ hay không.

Thị trường giá lên có thể không bị chặn lại chỉ bởi lãi suất cao hơn, mà bởi thời điểm kỳ vọng của thị trường tiếp tục tăng nhanh hơn lợi nhuận doanh nghiệp. Nếu các công ty buộc phải giảm tốc độ đầu tư và kết quả kinh doanh không thể đáp ứng mức kỳ vọng ngày càng cao, thị trường giá lên hiện tại sẽ bắt đầu mất đi nguồn động lực quan trọng nhất. Khi đó, vấn đề sẽ không còn nằm ở mức lãi suất, mà là sự thiếu hụt kết quả kinh doanh cần thiết để biện minh cho đà tăng tiếp theo.