Walmart giảm 6% dù kết quả kinh doanh tích cực 📉 Điều gì đang được tiết lộ từ nhà bán lẻ lớn nhất nước Mỹ?

Kết quả kinh doanh quý II năm tài chính 2027 của Walmart cho thấy người tiêu dùng Mỹ vẫn đang duy trì trạng thái tương đối tích cực, trong khi nhu cầu vẫn đủ mạnh để nhà bán lẻ lớn nhất nước Mỹ nâng triển vọng cho cả năm. Doanh thu và EPS điều chỉnh đều vượt kỳ vọng, thương mại điện tử và quảng cáo tăng trưởng mạnh, trong khi doanh số bán hàng tương đương tiếp tục duy trì tích cực. Mặc dù vậy, cổ phiếu Walmart vẫn giảm khoảng 6% trong phiên tiền thị trường khi nhà đầu tư tập trung vào triển vọng thận trọng hơn trong quý III và mức kỳ vọng vốn đã rất cao.

Walmart xác nhận sức khỏe của người tiêu dùng Mỹ

Kết quả kinh doanh quý II năm tài chính 2027 của Walmart xác nhận người tiêu dùng Mỹ vẫn đang tương đối khỏe, trong khi nhu cầu vẫn đủ mạnh để nhà bán lẻ lớn nhất nước Mỹ nâng triển vọng cho cả năm. Doanh thu và EPS điều chỉnh đều vượt kỳ vọng, thương mại điện tử và quảng cáo tăng trưởng mạnh, còn doanh số bán hàng tương đương tại Mỹ tiếp tục tăng. Tuy nhiên, cổ phiếu Walmart giảm khoảng 6% trong phiên tiền thị trường do nhà đầu tư tập trung vào triển vọng kém ấn tượng hơn trong quý III, lợi nhuận ròng suy giảm và mức kỳ vọng rất cao.

• Doanh thu Walmart tăng 5,9% so với cùng kỳ lên 187,9 tỷ USD, vượt mức kỳ vọng khoảng 186,75–186,8 tỷ USD. EPS điều chỉnh đạt 0,81 USD, cao hơn mức đồng thuận 0,74 USD khoảng 0,07 USD.

• Doanh số bán hàng tương đương của Walmart tại Mỹ, loại trừ nhiên liệu, tăng 2,6%; thương mại điện tử toàn cầu tăng 23%, trong khi thương mại điện tử tại Mỹ tăng 24%. Mảng quảng cáo toàn cầu tăng 38%, với doanh thu quảng cáo tại Walmart Mỹ cũng tăng 38%.

• Walmart nâng dự báo tăng trưởng doanh thu thuần FY2027 lên 4–5%, từ mức 3,5–4,5% trước đó. Dự báo EPS điều chỉnh cũng được nâng lên 2,80–2,87 USD, từ 2,75–2,85 USD.

• Trong quý III, công ty dự kiến doanh thu tăng trưởng 3,0–3,75% theo tỷ giá cố định, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng 2–4% và EPS điều chỉnh đạt 0,62–0,64 USD.

Người tiêu dùng vẫn đang duy trì sức mạnh

Điểm đáng chú ý nhất từ báo cáo Walmart tiếp tục mang tín hiệu tích cực đối với bức tranh tiêu dùng rộng hơn tại Mỹ. Doanh số bán hàng tương đương tại Mỹ tăng 2,6%, bất chấp tác động tiêu cực khoảng 80 điểm cơ bản từ mảng sức khỏe và chăm sóc cá nhân, trong khi tăng trưởng được hỗ trợ bởi số lượng giao dịch tăng lên. Điều này quan trọng bởi nó cho thấy người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu và tăng trưởng không chỉ đến từ việc giá bán cao hơn. Công ty cũng ghi nhận nhu cầu tích cực ở các nhóm hàng như thực phẩm, làm đẹp, chăm sóc cá nhân, sản phẩm cho thú cưng, đồ chơi và quần áo.

Mảng kỹ thuật số thậm chí còn cho thấy tốc độ tăng trưởng mạnh hơn. Doanh số thương mại điện tử toàn cầu tăng 23%, trong khi tại Mỹ tăng 24%, được hỗ trợ bởi dịch vụ nhận hàng và giao hàng từ các cửa hàng, marketplace và quảng cáo. Trong khi đó, mảng quảng cáo toàn cầu tăng 38%, với doanh thu quảng cáo của Walmart Mỹ cũng tăng 38%. Walmart giờ đây không còn đơn thuần là một nhà bán lẻ dựa vào khối lượng hàng hóa tiêu thụ. Công ty ngày càng khai thác khả năng kiếm tiền từ quy mô nền tảng, lưu lượng khách hàng và hệ thống logistics của mình.

Bức tranh lợi nhuận cũng có một số điểm rất tích cực, mặc dù phức tạp hơn. Biên lợi nhuận gộp tăng 96 điểm cơ bản, chủ yếu nhờ các khoản hoàn trả liên quan đến thuế quan, trong khi lợi nhuận hoạt động tăng 28,8%, tương đương 17,4% nếu điều chỉnh theo tỷ giá cố định. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng báo cáo lại giảm 8,7% so với cùng kỳ xuống 6,5 tỷ USD, trong khi EPS pha loãng giảm 9,1% xuống 0,88 USD. Do đó, thị trường nhận được một bức tranh hoạt động kinh doanh tích cực, nhưng không hoàn toàn đồng nhất trên tất cả các chỉ tiêu.

Triển vọng được nâng lên hỗ trợ yếu tố cơ bản, nhưng quý III có vẻ kém tích cực hơn

Việc Walmart nâng triển vọng cả năm tiếp tục củng cố bức tranh cơ bản tích cực. Walmart hiện dự kiến doanh thu thuần tăng trưởng 4–5%, trong khi EPS điều chỉnh đạt 2,80–2,87 USD, so với khoảng 2,75–2,85 USD trước đó. Mức trung điểm của dự báo mới là khoảng 2,835 USD, so với 2,80 USD trước đây. Công ty cũng kỳ vọng lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng 7,0–8,5% trong FY2027.

Triển vọng ngắn hạn lại đặt ra nhiều câu hỏi hơn. Trong quý III, Walmart dự kiến EPS điều chỉnh đạt 0,62–0,64 USD, với mức trung điểm 0,63 USD, so với 0,62 USD cùng kỳ năm trước. Công ty cũng dự kiến hơn 100 điểm cơ bản tác động tiêu cực đến tăng trưởng doanh thu do thay đổi thời điểm diễn ra sự kiện Big Billion Days của Flipkart giữa quý III và quý IV. Đây không phải là một triển vọng yếu, nhưng với mức định giá rất cao, nó cũng chưa tạo ra cơ sở đủ mạnh để thị trường tiếp tục mở rộng hệ số định giá.

Giám đốc Tài chính John David Rainey cũng cho biết những lợi ích từ các khoản hoàn trả thuế quan nhận được trong quý II sẽ được sử dụng cho đầu tư vào trải nghiệm khách hàng và giá bán trong nửa cuối năm. Điều này đồng nghĩa một phần cải thiện biên lợi nhuận hiện tại có thể không chuyển hóa hoàn toàn thành mức tăng lợi nhuận bền vững. Đây là một điểm rất đáng chú ý đối với nhà đầu tư. Walmart vẫn có thể tiếp tục tăng trưởng với tốc độ hoạt động lành mạnh, nhưng không phải mọi lợi ích gia tăng đều sẽ trực tiếp chảy xuống lợi nhuận ròng.

Biểu đồ Walmart (khung thời gian D1) — Liệu kỳ vọng có đang quá cao?

Cổ phiếu giảm khoảng 6% dù công ty vượt kỳ vọng về doanh thu và EPS điều chỉnh, đồng thời nâng triển vọng cả năm. Thị trường không thực sự nghi ngờ sức mạnh của người tiêu dùng hay chất lượng hoạt động kinh doanh của Walmart. Trong bối cảnh này, vấn đề nhiều khả năng nằm ở định giá và thực tế rằng sau đà tăng trước đó của cổ phiếu, một quý kinh doanh tốt không còn đủ để trở thành chất xúc tác tăng giá. Do đó, luận điểm cốt lõi vẫn không thay đổi: Walmart xác nhận người tiêu dùng Mỹ vẫn đang chi tiêu và các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp vẫn mạnh, nhưng thị trường trước đó đã đặt ra kỳ vọng gần như hoàn hảo đối với báo cáo này. Trong điều kiện như vậy, ngay cả triển vọng được nâng lên và tốc độ tăng trưởng tích cực cũng có thể chưa đủ nếu động lực lợi nhuận trong ngắn hạn kém ấn tượng hơn trước.

Cổ phiếu hiện đang giao dịch bên dưới đường trung bình động hàm mũ EMA200, cho thấy xu hướng giảm trong trung hạn, trong khi phản ứng sau báo cáo kết quả kinh doanh xác nhận bên bán đang chiếm ưu thế. Cổ phiếu nhiều khả năng sẽ mở cửa hôm nay trong vùng 108–110 USD. Vùng hỗ trợ quan trọng nằm quanh 106 USD dựa trên diễn biến giá, trong khi EMA200 quanh 117 USD là vùng kháng cự đáng chú ý.

Nguồn: xStation5

Định giá, hàng tồn kho, dòng tiền tự do và hiệu quả sử dụng vốn

Điều quan trọng là thị trường đang trả tiền cho chất lượng — nhưng mức giá phải trả là rất cao. Với giá khoảng 114,28 USD/cổ phiếu và vốn hóa thị trường khoảng 917 tỷ USD, Walmart đang giao dịch ở mức 40,3 lần lợi nhuận quá khứ (P/E trailing), 39,6 lần lợi nhuận kỳ vọng trong 12 tháng tới (P/E forward) và 21,9 lần EV/EBITDA. Đây là những mức định giá gần với một doanh nghiệp tăng trưởng chất lượng cao hơn là một nhà bán lẻ thực phẩm truyền thống. Ở mức định giá này, thị trường về cơ bản đang trả trước cho kỳ vọng biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện, ROIC duy trì ở mức cao và tỷ trọng đóng góp ngày càng lớn từ các mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao hơn. Điều đó đồng nghĩa ngay cả những kết quả kinh doanh tích cực cũng có thể chưa đủ nếu tốc độ khai thác các lợi thế này thấp hơn kỳ vọng. Biểu đồ đầu tiên cho thấy khá rõ mô hình kinh doanh của Walmart: đây là một doanh nghiệp có quy mô khổng lồ, nơi ngay cả những biến động nhỏ trong vốn lưu động cũng có thể tác động đáng kể đến dòng tiền tự do (FCF) hàng quý. Hàng tồn kho cuối kỳ gần nhất ở mức khoảng 62,6 tỷ USD và đã duy trì cao hơn đáng kể so với mức trước năm 2022 trong nhiều năm. Đây là hệ quả tự nhiên của cả tăng trưởng doanh số lẫn quy mô ngày càng lớn của mô hình bán hàng đa kênh (omnichannel).

Trong khi đó, FCF hàng quý giảm xuống khoảng -1,9 tỷ USD. Tuy nhiên, không nên xem một quý có FCF âm đơn lẻ là dấu hiệu cho thấy chất lượng kinh doanh đang suy yếu, bởi dòng tiền của ngành bán lẻ mang tính mùa vụ cao và chịu ảnh hưởng lớn từ những thay đổi trong hàng tồn kho cũng như các khoản phải trả cho nhà cung cấp. Quan trọng hơn nhiều là ROIC ở mức 12,9%, vẫn là con số đáng chú ý đối với một doanh nghiệp bán lẻ thâm dụng vốn, sở hữu mạng lưới khổng lồ gồm cửa hàng, trung tâm phân phối và cơ sở hạ tầng logistics. Walmart không tạo ra biên lợi nhuận quá cao, nhưng khả năng luân chuyển vốn rất nhanh, và hiệu quả sử dụng tài sản này là một trong những nguồn tạo nên lợi thế kinh tế của công ty.

Đòn bẩy tài chính cũng không quá cao: Debt/Equity khoảng 0,7 lần, cho thấy Walmart không cần phụ thuộc vào mức đòn bẩy tài chính lớn để tạo ra lợi nhuận hấp dẫn cho cổ đông. Theo quan điểm của tôi, điểm mạnh lớn nhất của Walmart không nằm ở việc tạo ra FCF cao trong từng quý riêng lẻ, mà là một cỗ máy vận hành có hiệu suất đặc biệt cao, có khả năng duy trì ROIC ở mức hai chữ số một cách ổn định dù hoạt động trong lĩnh vực có biên lợi nhuận thấp.

Nguồn: XTB Research

Doanh thu tiếp tục tăng — cuộc chiến thực sự nằm ở biên lợi nhuận

Biểu đồ thứ hai cho thấy một doanh nghiệp vẫn đang tiếp tục mở rộng quy mô: doanh thu hàng quý hiện ở mức khoảng 177,8 tỷ USD, so với khoảng 140–150 tỷ USD vài năm trước. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng doanh thu không quá nhanh — CQGR doanh thu trong 8 quý khoảng 0,7% — nhắc nhở nhà đầu tư rằng Walmart đã đạt đến quy mô lớn đến mức việc duy trì tăng trưởng hữu cơ hai chữ số cho toàn tập đoàn sẽ rất khó khăn. Do đó, câu hỏi quan trọng là mỗi USD doanh thu tăng thêm có thể tạo ra bao nhiêu lợi nhuận, trong khi biên EBIT hiện tại chỉ ở mức 4,2% cho thấy dư địa sai số trong lĩnh vực bán lẻ đại chúng là rất hạn chế. EBIT trong kỳ gần nhất đạt khoảng 7,5 tỷ USD, trong khi biên lợi nhuận ròng ở mức gần 3,0%. Điều này đồng nghĩa chỉ cần biên lợi nhuận cải thiện bền vững thêm vài chục điểm cơ bản cũng có thể tạo ra tác động đáng kể đến giá trị doanh nghiệp. Đây là lúc các mảng thương mại điện tử, quảng cáo, marketplace và các dịch vụ bổ sung có thể trở nên quan trọng hơn so với việc chỉ tăng doanh số thực phẩm, bởi những mảng này có tiềm năng cải thiện cơ cấu biên lợi nhuận tổng thể của tập đoàn.

Một điểm đáng lưu ý là trong 8 quý gần nhất, EBIT ghi nhận CQGR khoảng -0,8%, trong khi EPS tăng 5,7%. Điều này cho thấy một phần cải thiện trong lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu hiện chưa đến từ sự mở rộng thuần túy của lợi nhuận hoạt động. Theo quan điểm của tôi, câu chuyện đầu tư quan trọng nhất của Walmart trong những năm tới không phải là tăng trưởng doanh thu, mà là khả năng biến lượng khách hàng khổng lồ của mình thành một mô hình kinh doanh có biên lợi nhuận cao hơn thông qua quảng cáo, marketplace và logistics. Ngay cả việc biên EBIT tăng từ 4,2% lên gần 5% cũng có thể tạo ra tác động rất đáng kể đến giá trị doanh nghiệp (EV).

Nguồn: XTB Research

Eryk Szmyd XTB Financial Markets Analyst