نظرة على نمو سهم - Netflix

• تعد Netflix مثالًا رائعًا على إجراءات النمو الناجحة ، حيث تجمع بين إمكانات الرسملة طويلة الأجل ومرونة تخصيص موارد رأس المال الممتازة.
• يفحص هذا التحليل أهم جانبين لاستدامة النمو: العائد على رأس المال المستخدم ("ROCE") ومعدل إعادة الاستثمار.
• تظهر النتائج أنه عند مستويات أسعارها الحالية ، حققت NFLX التقييم الذي يمكن أن تدعمه الأساسيات الحالية.
• يتطلب الاستثمار في هذه المرحلة بعض الوقت والصبر والالتزام بالأساسيات.

مقدمة

لتقييم الآفاق طويلة الأجل لـ Netflix (NFLX.US) ، تدرس هذه المراجعة أهم جانبين للنمو المستدام: العائد على رأس المال المستخدم ("ROCE") ومرونة تخصيص رأس المال.

تظهر النتائج أن NFLX يحقق ROCE مرتفعًا باستمرار ولديه توليد تدفق نقدي قوي ، وهو مزيج قوي لدفع النمو العضوي. ولكن في الجانب الآخر ، تظهر النتائج أن عند مستويات السعر الحالية ، وصلت NFLX إلى التقييم الأعلى الذي يمكن أن تدعمه الأساسيات الحالية. يعني هذا أن قيمتها السوقية تتماشى مع قيمتها الدفترية. بالنظر إلى أن العوائد المحتملة على المدى المتوسط ​​محدودة ، فإن الاستثمار في هذه المرحلة سيتطلب بعض الوقت والصبر والالتزام حتى تعود الأساسيات إلى عرض إمكانية رفع سعر السهم.

 

NFLX: الأعمال والخلفية

 

Netflix هي أكبر شبكة تلفزيونية رقمية في العالم ولديها ما يقرب من 207 مليون اشتراك مدفوع في أكثر من 190 دولة. نصف ​​دخل NFLX يأتي من الاشتراكات في للولايات المتحدة / كندا و 50٪ لبقية العالم.

 

تكمن مفاتيح NFLX في نطاقها وقابليتها للتوسع. يوضح الجدول أدناه عدد المشتركين منذ عام 2013 في جميع أنحاء العالم. كما ترى ، كان لدى Netflix  .64مليون مشترك في جميع أنحاء العالم اعتبارًا من الربع الأول من عام 2021. وقد نمت قاعدة المشتركين بنسبة 26٪ CAGR (نمو سنوي مركب) بين عامي 2013 و 2018. تباطأ بعدها نمو الاشتراك في NFLX قليلاً ، لكنه لا يزال ينمو بمعدل مثير للإعجاب. نمت قاعدة المشتركين بمعدل نمو سنوي مركب 18٪ بين 2018 والربع الأول من عام 2021.

 عدد مشتركي Netflix حول العالم.

المصدر: Statista.com

 

من غير المرجح أن تتغير مكانة NFLX كشركة رائدة في الصناعة في المستقبل (باستثناء أي تغييرات تنظيمية رئيسية أو تغييرات مكافحة الاحتكار) بسبب ما يسمى بـ "تأثيرات الشبكة". تشير تأثيرات الشبكة إلى حقيقة أن قيمة بعض المنتجات أو الخدمات تزداد كلما زاد عدد الأشخاص الذين يستخدمونها. بمعنى آخر ، تصبح بعض الشبكات أكثر قيمة كلما كبرت.

 

لا يوجد شيء جديد في هذا المفهوم. كان هذا صحيحًا في قطاعات أخرى مثل السكك الحديدية والهواتف وأجهزة الفاكس. تشترك كل هذه الأمثلة في هذه السمات المشتركة: أ) كلما زادت الشبكة ، زادت قيمتها (جزء من خط سكة حديد يربط بين المدينتين أ و ب يكون أكثر قيمة عندما يكون هذا الجزء مرتبطًا أيضًا بخطوط سكك حديدية أخرى تربط مدن أخرى)؛ و ب) كلما كبرت الشبكة ، زادت تكلفة التحويل (إذا كان الجميع يستخدم جهاز فاكس ولا تريد استخدامه ، فستجد صعوبة في العثور على بديل قابل للتطبيق).

المفهوم ليس شيئًا جديدًا. لكن عصر الإنترنت ضاعف بشكل كبير من قوة "تأثيرات الشبكة". بمجرد إنشاء ميزة ، لأي سبب من الأسباب ، خوارزميات الذكاء الاصطناعي، أو خوارزميات التعلم الآلي المتقدمة ، أو مجرد الحظ السيئ (لقد استفاد NFLX من كل هذه العوامل) ، فإن تأثيرات الشبكة ستبدأ بالهيمتة والسيطرة سوف تزداد مع الوقت.

 

NFLX تستفيد الى حد بعيد من ردود الفعل الإيجابية الذاتية: أي أن المزيد من المستخدمين على هذه الشبكة سيولد توصيات المحتوى بشكل أكثر وتحديد المحتويات ذات الطلب الأكبر لإنشاء محتوى جديد على أساسها، مما سيجعل الشبكة أفضل وأكثر قيمة. لمستخدميها. والعملاء ، وهذا بدوره سيجذب المزيد من المستخدمين والعملاء الجدد للانضمام ويجعل خروج المستخدمين الحاليين أكثر صعوبة ، مما يؤدي مرة أخرى إلى زيادة عدد المستخدمين وتأثير شبكي أكبر.

 

المرونة والربحية في تخصيص رأس المال

 

الأعمال مربحة للغاية وفي وضع مالي قوي بحيث تتمتع الشركة بحرية تحسد عليها في تخصيص رأس المال ، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه.

 

 

فوينتي: البحث عن ألفا

يوضح هذا الجدول أن NFLX كانت تخصص تدفق النقد التشغيلي ("OPC") على مدى السنوات العديدة الماضية.

كما يتضح ، فإن تكلفة الصيانة لا تكاد تذكر ، فقط 0.9٪. ويتطلب الإنفاق الرأسمالي فقط 2.8٪ من OPC. في الوقت الحالي ، لا تقوم NFLX أيضًا بإعادة شراء الأسهم ولديها تكلفة منخفضة جدًا للديون. يبلغ الدين طويل الأجل في هذه المرحلة حوالي 15 مليار دولار ودفع الفوائد حوالي 750 مليون دولار في السنة. لوضع الأمور في نصابها الصحيح ، فقد ولّد ما يزيد قليلاً عن 15 مليار دولار في OPCs سنويًا في السنوات الأخيرة. ، NFLX بشكل فعال خالية من الديون - خدمة الديون جزء ضئيل من دينك. معظم الاستيراد

نتيجة لذلك ، NFLX بشكل فعال خالية من الديون - خدمة الديون جزء ضئيل من دينك. الأهم من ذلك ، أن NFLX يمكنها سداد جميع الديون في عام واحد إذا أرادت ذلك.

 

لذا فإن الصورة الكبيرة لتخصيص رأس المال بسيطة حقًا لـ NFLX - فهي تولد الكثير من النقود بشكل عضوي ولديها الحرية المطلقة تقريبًا في تخصيص النقد المتاح. يمكنها إعادة استثمار رأس المال لدفع المزيد من النمو ، والاحتفاظ به في الحساب المصرفي ، ودفع أرباح الأسهم ، وسداد الديون ، وإعادة شراء الأسهم ، والمزيد. بالإضافة إلى ذلك ، عندما يقترن بالعائد المرتفع على حقوق الملكية ، فإنه يوفر مزيجًا قويًا لدفع النمو العضوي طويل الأجل.

 

الأسباب الجذرية لقدرة توليد النقد المثيرة للإعجاب المذكورة أعلاه هي التقدم التكنولوجي وقابلية تطوير الخدمة. تتمتع NFLX بربحية فائقة مقارنة بالمنافسين الآخرين في نفس الصناعة والسوق ككل ، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. لهذا السبب ، يمكنها إنتاج محتوى مع لاعبين من الدرجة الأولى دون الحاجة إلى بذل جهد مالي إضافي ، مع العلم أن سوقها عالمي ويمكن تقديمه لأي مشترك من أي مكان في العالم.

 

إمكانية النمو والربحية على المدى الطويل

 

إذا كنت مستثمرًا طويل الأجل وتهتم للعائد على حقوق الملكية أو معدل النمو الدائم ، فإن العائد على المدى الطويل يكون بسيطًا. عائد طويل الأجل هو ببساطة مجموع من: عائد الاستثمار عند القميام بالاستثمار ("OEY") ومعدل النمو الدائم ("PGR") للأرباح. ذلك بالقول:

 

عائد الاستثمار طويل الأجل = OEY + PGR

 

وعلى المدى الطويل ، يُعطى معدل النمو من خلال:

 

PGR = ROCE * معدل إعادة الاستثمار

 

أسباب بساطة الأرباح طويلة الأمد تقسم لشقين: السبب الأول هو أن جميع التقلبات في التقييم محسوبة في المتوسط ​. ثانيًا ، لا يهم حقًا كيفية استخدام الشركة للأرباح (مثل الأرباح في الحساب المصرفي أو استخدامها لإعادة شراء الأسهم). طالما يتم استخدامها بشكل معقول (كما في حالة NFLX). هذا هو السبب في أن مقاييس التقييم مثل P / E (PER) لا تظهر على الإطلاق في هذا التحليل.

 

لذلك ، في نظرة طويلة الأجل ، فإن أحجية عائداتنا تتكون من ثلاث قطع: OEY و ROCE ومعدل إعادة الاستثمار. وسنستعرضها واحدًا تلو الآخر

 

OEY

OEY هي ربح المساهم مقسومًا على سعر الشراء. جميع التعقيدات في تقدير فوائد المساهمين هي: الفوائد الاقتصادية الحقيقية للشركة ، وليس الأرباح الدفترية الاسمية. هنا ، يمكن استخدام التدفق النقدي الحر ("FCF") كأرباح للمساهمين.

 

ROCE

تمثل ROCE العائد على رأس المال المستخدم. لاحظ أن ROCE يختلف عن العائد على حقوق الملكية. حيث تأخذ ROCE في الاعتبار العائد على رأس المال المستخدم بالفعل، وبالتالي توفر معلومات حول مقدار رأس المال الإضافي الذي تحتاجه الشركة لاستثماره لكسب مبلغ إضافي معين من الإيرادات ، وهو مفتاح لتقدير معدل النمو الدائم (PGR). معدل إعادة الاستثمار هو جزء من الإيرادات الذي تسترده الشركة لدفع المزيد من النمو.

 

معدل إعادة الاستثمار

معدل إعادة الاستثمار. ربما يكون مقدار المبلغ الذي يجب إعادة استثماره هو أهم قرار لتخصيص رأس المال يجب على مجلس الإدارة اتخاذه. ولحسن حظ NFLX ، تتمتع إدارتها بمرونة تحسد عليها في تخصيص رأس المال. كما أشرنا بالفعل ، فإن صورة تخصيص رأس المال واضحة حقًا: NFLX تجني قدرًا كبيرًا من الأموال بشكل عضوي من عملياتها ولديها حرية كاملة تقريبًا في رأس المال لتخصيصه. كما رأينا في جدول تخصيص رأس المال السابق ، بلغ معدل إعادة الاستثمار حوالي 3٪ في السنوات الأخيرة. تم الحصول على التقدير من خلال تقريب النفقات الرأسمالية للنمو كالفرق بين إجمالي المصروفات وتكاليف الصيانة.

مع ROCE بنسبة 59٪ ، ومع إعادة استثمار 3٪ فقط من أرباح الأعمال التجارية ، لا يزال بإمكان NFLX أن تنمو بمعدل 2٪ سنويًا ، بشكل عضوي ودائم! في تعليق مشهور من المستثمر المشهور وارين بافيت ، أشار إلى أن هناك شركات تشير في نهاية المطاف إلى أن لديها الكثير من الأصول والمعدات المستهلكة وتخبر المستثمرين أن "هذه هي فوائدنا". من خلال هذه العبارة ، فإن NFLX - عكس الأعمال التجارية التي يكرهها تمامًا - فهي تكسب الكثير من المال ولكنها لا تحتاج إلى إنفاق كثير للنمو.

 

 

دعونا لا ننسى أن NFLX يمكنها إعادة استثمار أكثر من 3٪ ، كما تمت مناقشته أعلاه. ولكن اليوم ، من المرجح أن تحافظ NFLX على مستوى 3٪ لأنه ، في هذه المرحلة ، لا تستطيع الشركة العثور على الكثير من الفرص لإعادة الاستثمار التي يمكن أن تضاعف من قابلية التوسع في الأعمال. ولكن الاحتفاظ بهذه المكاسب عوضاً عن استثمارها ليس بالأمر السيء "فالزناد جاهز" عندما تنشأ الفرص للنمو.

 

التحليل الفني

NFLX مثالًا واضحًا للتقييم المناسب، حيث يتطابق سعر السهم مع القيمة الدفترية. لدرجة أن النطاق الجانبي الذي طورته الشركة استمر لمدة 14 شهرًا.

المصدر: xStation

كلما استمر النطاق الجانبي ، وفقًا للنظرية ، كلما كان اختراق الصندوق أقوى ولا يبدو أن المحاولة الأخيرة للمضاربين على الارتفاع ستبلغ ذروتها بشكل إيجابي ، على الرغم من رسم أعلى مستوى جديد على الإطلاق عند 615.32 دولارًا.

الاستنتاجات

تسلط هذه القراءة الضوء على اثنين من أهم الأساسيات حول NFLX واستدامة نموه: العائد على رأس المال المستخدم ("ROCE") ومعدل إعادة الاستثمار. تظهر النتائج أن NFLX تحقق ROCE عالي باستمرار وتتمتع بمرونة تخصيص رأس المال تحسد عليها - مزيج قوي لدفع النمو العضوي. ومع ذلك ، عند تقييم الدخول الحالي ، يقتصر إجمالي العائد على المدى الطويل على توقع يبلغ حوالي 7.3 ٪. صحيح أنها ليست عودة استثنائية. ولكن عند تعديلها وفقًا لقوتها المالية والاختيارية التي تتمتع بها ، لا تزال NFLX استثمارًا لائقًا للمستثمرين على المدى الطويل.

 

داريو غارسيا ، EFA
XTB إسبانيا