Credit Suisse 🇨🇭

¿De dónde venimos?

Parece que ni la banca Suiza, una de las más seguras y famosas del mundo, se salva ante la incertidumbre e inestabilidad mundial, aunque en el caso de Credit Suisse los eventos de alta volatilidad llevan tiempo abriendo titulares.

Todo empezó a finales del primer trimestre del 2021 cuando se dieron a conocer las quiebras del banco australiano Greensill, y del hedge fund llamado Archegos, en los cuales Credit Suisse y sus clientes obtuvieron pérdidas millonarias, estimadas en 5 mil millones de dólares.

A principios de 2022, el CEO por aquel entonces de la compañía, el portugués Horta-Osório, tuvo que dimitir tras infringir los protocolos de movilidad de la pandemia, entre otros movimientos, visitó Madrid para reunirse con Florentino Pérez y el Banco de España.

En los últimos meses, las dudas han sido derivadas incluso sobre su futuro económico, emitiendo hasta tres profits warnings (reducción de su futura estimación de beneficios).

¿Qué es lo que ha pasado?

Básicamente que el nuevo CEO de la compañía, en un intento por tranquilizar a inversores y empleados el pasado viernes por la noche al comentar la situación económica de la entidad, consiguió el efecto contrario. Esto provocó un run run sobre la inseguridad financiera de la compañía durante el fin de semana que a primera hora del lunes provocó una incremento de operaciones de CDS sobre el banco que llegaron a niveles históricos.

¿Que es un CDS?

Un CDS (credit default swap) es un contrato entre dos partes en la que una de ellas transfiere el riesgo de crédito a la otra pagando una prima periódica, como si fuera un seguro.

Un inversor comprará un CDS sobre por ejemplo una empresa, para protegerse de un evento de crédito (quiebra, reestructuración o suspensión de pagos), pagando una prima al vendedor del CDS, que en caso de que la empresa sobre la que tiene el CDS tenga el evento de crédito recibirá una cantidad determinada. Si la empresa finalmente no quiebra, el comprador del CDS habrá perdido la suma de las primas periódicas en favor del vendedor.

Existen CDS sobre diferentes horizontes temporales, como podemos ver en la gráfica inferior donde los CDS de Credit Suisse a 1 año (es decir el seguro ante el riesgo de impago en un año de la compañía) están mucho más altos que los de 5 años, dando por tanto a entender que el riesgo de un evento de crédito en el corto plazo es mucho mayor a mayor plazo, cotizando en niveles muy superiores a la crisis financiera, y que otras entidades rivales como UBS que en su momento dispararon el precio de estos activos y que en estos momentos se valoran a niveles mucho más bajos.

¿Por qué se dio esa reunión?

Tras los últimos resultados trimestrales, ya se podía ver que la caída en en los ingresos del grupo son enormes, principalmente derivados de las divisiones de banca de inversión y de banca privada, con importantes reducciones en el número de activos, que es sobre lo que depende el beneficio de la compañía. Además los gastos se han incrementado de manera exponencial por los costes fijos y los bonus entregados derivados del ejercicio 2021.

Partidas como las de trading (menos operaciones por el riesgo) , salidas a bolsa (menos IPO por el riesgo del entorno, y que la valoración caiga) o emisiones de deuda (se han reducido de manera gradual por el incremento de tasas) no tienen una gran proyección de recuperación.

A pesar de las subidas de tasas, la entidad tenía gran dependencia sobre préstamos apalancados, que se han ido reduciendo por la subida de tipos de interés, y por tanto su encarecimiento. Mientras que la desconfianza sobre la situación económica de la empresa ha provocado una fuga de capitales en las áreas de wealth y asset management, y por tanto menores comisiones.

Para echar más leña al fuego a finales de septiembre se conoció un informe de Reuters, en el que se indicaba que la entidad estaba sopesando seriamente movimientos tan drásticos como la salida de todo su negocio del mercado estadounidense.

Pero si hasta ahora muchos clientes decidieron retirar su dinero por las dudas sobre el futuro de la empresa, la incertidumbre generada este fin de semana, podría provocar una fuga de capitales inmensa, y eso creemos que todavía no se refleja en el precio.

¿Qué pasará el 27 de Octubre?

De momento pareciera que han salvado un primer match ball, ya que en algunos momentos de la sesión la compañía ha llegado a bajar más del 10%, cotizando en sus mínimos históricos y ha acabado la jornada prácticamente plana. Sin embargo, el mercado empieza a exigir nuevas actualizaciones sobre el plan estratégico de la empresa que se conocerá el próximo día 27 de octubre.

En ese plan que parece gravitar sobre una idea de reducción de costes y necesidades de liquidez, como hemos visto previamente la banca privada y banca e inversión son las dos unidades más probables sobre las que flota su objetivo.

En la primera, parece que ya hay negociaciones con algunas entidades para vender su negocio en América Latina, y aquí los bancos españoles podrían entrar en juego.

Además como decimos también se esperan cambios estructurales en la banca de inversión, particularmente en la parte de productos titulizados, que mayormente están respaldados por conjuntos de hipotecas y otros activos, como préstamos para automóviles y deudas de tarjetas de crédito.

Se estima que el banco podría necesitar recaudar entre 4.000 y  6.000 millones de francos suizos, incluso después de vender algunos activos para mejorar su solidez financiera, financiar su reestructuración y respaldar el crecimiento, y sabiendo que su capitalización de mercado se ha reducido a alrededor de 10.000 millones de francos suizos, es una operación cuanto menos difícil

Una de las primeras opciones sobre las que se ha especulado es la posibilidad de acudir a una ampliación de capital, pero podría conllevar un efecto dilutivo enorme en el precio, con las acciones alcanzando un mínimo histórico y cotizando a una valoración de menos de una cuarta parte de su valor contable.

Otra opción que se abre es la de dividir el banco. Por un lado se especula con independizar su unidad dedicada exclusivamente a Suiza, que se mantiene constante en ingresos pero le podría quitar valor al resto. Por otra parte también se valora dividir la parte de banca de inversión en tres partes: el negocio de asesoría del grupo, un banco malo para mantener activos de alto riesgo que se liquidarán, y el resto del negocio, y entre los últimos rumores también se especula con la búsqueda de un gran inversor como ocurrió con Warren Buffet en Goldman Sachs en 2008. 

Desde luego la papeleta ahora para el banco es enorme ya que cualquier paso en falso en una situación de tanta volatilidad como la actual puede desencadenar en otro tsunami bursátil en su precio, que cada vez puede ir a peor con el colapso del precio de sus acciones y el aumento de los rendimientos de su propia deuda haciendo que el banco sea más costoso de financiar y menos atractivo.

¿Hay riesgo real de quiebra y posible efecto dominó?

Desde luego la situación financiera a nivel mundial parece que está mucho más controlada que en la crisis financiera, y parece descabellado pensar en una quiebra de una compañía de tal magnitud. Sin embargo, el mundo está formado de hechos impredecibles que antes de ocurrir no creíamos en ellos, véase la guerra en Ucrania. 

Incluso en septiembre de 2008, a pesar de que todo el mundo hablaba sobre Lehman, y su posible quiebra, los datos tanto del VIX como del Vstoxx cerraron el día antes a su quiebra,  a un nivel ligeramente más bajo que al final de la semana pasada.