Distinto tono dentro de la Fed: Kevin Warsh vs Christopher Waller

La fluctuación del EUR/USD está dominada por las expectativas ante la publicación del dato más importante de la semana: el informe de empleo NFP. Durante los últimos días, las perspectivas sobre la política monetaria estadounidense se han complicado considerablemente. Kevin Warsh adoptó un tono especialmente hawkish durante el simposio de Jackson Hole, argumentando que la inflación sigue siendo demasiado elevada y que la Fed todavía tiene mucho trabajo por hacer. Christopher Waller, por su parte, mostró ayer un tono mucho más dovish, sugiriendo que los tipos podrían mantenerse sin cambios en septiembre si la inflación continúa mejorando.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense también han subido con fuerza en las últimas semanas. Ahora el mercado debe evaluar si el informe del mercado laboral que se publica hoy reforzará la postura hawkish de Warsh o respaldará la visión de Waller y la posibilidad de que no haya una subida de tipos en septiembre.

Cotización del euro-dólar

Fuente: xStation5

Factores clave que actualmente configuran el euro-dólar

Warsh eleva el listón para una Reserva Federal con una postura más flexible

El mayor cambio con respecto a las semanas anteriores ha sido la comunicación del nuevo presidente de la Fed. Durante su discurso en Jackson Hole, Kevin Warsh argumentó que la Fed no puede dar por terminada la lucha contra la inflación simplemente porque los últimos datos hayan mostrado cierta mejoría.

Warsh señaló que la mejora de los datos de inflación todavía no es lo suficientemente sólida como para confiar en que la inflación se esté acercando al objetivo al ritmo adecuado. En su opinión, la Fed todavía tiene trabajo por hacer, mientras que las condiciones financieras no están frenando la economía lo suficiente. Esto es importante para los mercados porque incluso unos datos débiles del mercado laboral podrían dejar de interpretarse automáticamente como una señal del final de las expectativas de subidas de tipos.

Por tanto, el NFP de hoy debe analizarse teniendo en cuenta algo más que la cifra principal de creación de empleo. El crecimiento de los salarios, la tasa de desempleo y las revisiones de las cifras anteriores serán igualmente importantes.

Waller adopta una postura mucho más acomodaticia

Christopher Waller presentó al día siguiente una valoración mucho más acomodaticia. En su opinión, los datos recientes ofrecen motivos suficientes para esperar a disponer de información adicional. Si la inflación de agosto continúa mostrando una mejora, Waller afirmó que estaría dispuesto a apoyar que los tipos se mantengan sin cambios en la reunión de septiembre de la Fed.

Sus comentarios llegaron apenas unos días después de que Warsh transmitiera un mensaje marcadamente restrictivo. El mercado reaccionó reduciendo las expectativas de una subida de tipos en septiembre. La probabilidad de una subida cayó hasta alrededor del 50%, frente a un nivel claramente superior al 60% tan solo unos días antes.

Waller, sin embargo, no descartó una subida de tipos. Su postura depende de los datos que vayan llegando. Si la inflación continúa moderándose, se inclina por mantener los tipos sin cambios. Si las presiones sobre los precios vuelven a acelerarse, podría apoyar una subida. Por tanto, la Fed sigue dependiendo en gran medida de las próximas publicaciones económicas.

El mercado de bonos envía una señal importante

Otro elemento clave del panorama actual es el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Los rendimientos han subido significativamente en las últimas semanas, y el rendimiento del Treasury a 10 años ha alcanzado alrededor del 5%, su nivel más alto en casi tres años. Los rendimientos se moderaron algo el jueves tras los comentarios acomodaticios de Waller.

Ahora los inversores tienen que determinar si los elevados rendimientos se deben principalmente a las expectativas de tipos más altos por parte de la Fed o si también están influyendo factores estructurales, como la elevada oferta de deuda del Tesoro, las perspectivas fiscales y los elevados precios de las materias primas.

Esto es importante para el EUR/USD. Si los rendimientos de los Treasuries continúan subiendo, el dólar podría seguir recibiendo apoyo incluso aunque la Fed no lleve a cabo inmediatamente otra subida de tipos. Si, por el contrario, el mercado de bonos comienza a descontar tipos más bajos de forma más agresiva, la presión sobre el dólar podría aumentar.

El NFP es ahora la prueba clave

El informe del mercado laboral de hoy será una prueba importante para las actuales expectativas del mercado. El consenso apunta a la creación de entre 56.000 y 58.000 puestos de trabajo no agrícolas en agosto. Se espera que la tasa de desempleo se mantenga alrededor del 4,1%, mientras que el crecimiento salarial podría desacelerarse hasta aproximadamente el 3% interanual.

Por tanto, el mercado no espera una fuerte recuperación del mercado laboral estadounidense. Después de que el empleo no agrícola cayera en 23.000 puestos en julio, para agosto solo se prevé un aumento moderado. El informe también podría verse distorsionado por factores puntuales, lo que significa que la cifra principal del NFP por sí sola podría no ofrecer una imagen completa. Los inversores estarán muy atentos a los salarios, el desempleo y las revisiones de las cifras anteriores.

Un NFP débil podría no significar ya una fuerte subida del EUR/USD

En semanas anteriores, unos datos débiles del mercado laboral se interpretaban casi automáticamente como un argumento a favor del final de las subidas de tipos de la Fed. La situación es diferente ahora porque Warsh ha puesto claramente el foco en la inflación.

Si el NFP de hoy es débil, el EUR/USD podría inicialmente subir con fuerza. Los rendimientos de los Treasuries podrían caer y los mercados podrían reducir aún más las expectativas de una subida de tipos en septiembre. Sin embargo, si el crecimiento salarial se mantiene elevado, el desempleo no aumenta y las revisiones de las cifras anteriores no son especialmente negativas, la reacción inicial podría desvanecerse rápidamente. El informe del IPC de agosto, que se publicará el 11 de septiembre, también podría resultar más importante para la Fed que el propio NFP.

Un NFP fuerte podría reavivar el escenario de tipos más altos

Si el crecimiento del empleo supera significativamente las expectativas y el crecimiento salarial se mantiene fuerte, los mercados podrían volver a aumentar la probabilidad de una subida de tipos en septiembre. En ese caso, los datos respaldarían el mensaje que Warsh transmitió en Jackson Hole.

Los rendimientos de los Treasuries estadounidenses podrían volver a subir, proporcionando un apoyo adicional al dólar. Para el EUR/USD, esto supondría una renovada presión bajista. Sin embargo, más importante que superar el consenso en unos pocos miles de empleos será determinar si el informe cambia la percepción de los inversores sobre la capacidad de la Fed para subir los tipos el 16 de septiembre.

Frente al cambio en las expectativas sobre la Fed, el euro continúa recibiendo apoyo del mercado de tipos de interés. El Banco Central Europeo mantiene una trayectoria que los mercados consideran más restrictiva de lo que preveían hace apenas unas semanas. Los mercados están descontando otra subida de tipos del BCE en septiembre, mientras que parte de la curva también apunta a la posibilidad de un mayor endurecimiento antes de que termine el año.

Por tanto, el EUR/USD se encuentra sometido a dos fuerzas contrapuestas. Por un lado, está la postura restrictiva de Warsh y los elevados rendimientos de los Treasuries estadounidenses. Por otro, están el enfoque acomodaticio de Waller, un mercado laboral estadounidense más débil y unas expectativas relativamente restrictivas para el BCE. El NFP de hoy podría determinar cuál de estos factores ejercerá una mayor influencia sobre el mercado de divisas durante los próximos días.

Puntos clave

La situación se ha vuelto considerablemente más compleja en los últimos días. Warsh ha dejado claro que la Fed no puede considerar terminada la lucha contra la inflación, mientras que Waller considera que el banco central puede esperar si los datos que vayan llegando continúan mejorando.

El informe del mercado laboral de hoy aportará otra pieza importante de información. Un NFP débil podría reducir las expectativas de una subida de tipos por parte de la Fed y favorecer al EUR/USD, pero después de los comentarios de Warsh la reacción podría ser más limitada. Un informe sólido, especialmente si viene acompañado de un fuerte crecimiento salarial, podría aumentar las expectativas de tipos más altos y respaldar al dólar.

Incluso el informe de hoy probablemente no ofrecerá una respuesta definitiva. El 11 de septiembre, los mercados recibirán los datos del IPC de agosto, y la inflación podría ser, en última instancia, el factor que determine si la Fed lleva a cabo otro movimiento.

El EUR/USD entra en la parte más importante de la semana con una clara divergencia en las expectativas sobre la Fed. Warsh reclama que se mantenga el foco en la inflación, Waller quiere esperar a disponer de más datos, mientras que el mercado de bonos