El yen japonés toca máximo desde febrero frente al dólar

El yen se apreció hasta 152.89 unidades por dólar en la sesión del 8 de septiembre, su nivel más fuerte desde febrero, y acumula una recuperación cercana al 4% en apenas cinco sesiones desde los 160 en que cotizaba al arrancar el mes, con lo cual la divisa japonesa pasa a ser la de mejor desempeño del G10 en septiembre y borra por completo el terreno perdido durante el episodio de julio, cuando llegó a operar por encima de 164 y marcó mínimos de casi cuatro décadas. La distancia entre el mínimo de julio y el nivel actual es de 6.8% a favor del yen, mientras que el movimiento desde el máximo del 2 de septiembre equivale a 4.4%, de modo que se trata de una de las revalorizaciones más rápidas de la divisa en el año.

La reunión del Banco de Japón

El mercado descuenta ya casi en su totalidad una subida de 25 puntos básicos que llevaría la tasa de referencia japonesa desde el 1.00% hasta el 1.25% en la reunión que concluye el 18 de septiembre, y esa expectativa se consolidó durante las últimas dos semanas porque distintas señales apuntaron en la misma dirección al mismo tiempo: los reportes de prensa financiera señalaron que el consejo se inclina por actuar en septiembre citando riesgos al alza sobre los precios, mientras que Takuji Aida, asesor económico de la primera ministra Sanae Takaichi, declaró públicamente que espera un alza este mes y otra antes de enero, lo cual resulta relevante porque el gobierno de Takaichi había mantenido hasta ahora una preferencia explícita por tasas bajas y ese giro reduce el obstáculo político que el banco central enfrentaba para normalizar más rápido.

El cambio de fondo va más allá de una subida puntual, ya que lo que el mercado empezó a valorar es un ritmo distinto de endurecimiento: el Banco de Japón ha venido moviéndose aproximadamente dos veces al año desde que abandonó las tasas negativas, y ahora se descuenta la posibilidad de un cuarto de punto cada tres o cuatro meses, de manera que el diferencial de tasas que sostuvo la debilidad del yen durante años se estrecha por ambos lados y no solo por uno.

Salarios, crecimiento y bonos

Las remuneraciones nominales en Japón crecieron 4.7% interanual en julio, por encima del 3.9% que esperaba el consenso y acelerando desde el 4.0% revisado de junio, con lo cual se registró el mayor avance salarial desde 1997 y se despejó la principal duda que quedaba sobre la sostenibilidad de la inflación japonesa, porque el Banco de Japón ha condicionado repetidamente su normalización a que los salarios acompañen al alza de precios en lugar de quedarse rezagados. A ese dato se sumó la revisión al alza del PIB del segundo trimestre, de modo que el banco central llega a la reunión con crecimiento e ingresos laborales apuntando en la misma dirección y con la inflación subyacente sostenida en el entorno del objetivo del 2%.

El mercado de bonos venía anticipando este escenario desde antes, ya que el rendimiento del bono japonés a 10 años alcanzó 2.955% el 1 de septiembre, su nivel más alto desde 1996, y el papel a 2 años llegó a 1.7%, el mayor desde 1995, mientras que el tramo de 30 años superó el 4.1%. El bono japonés a 10 años acumula un alza de 83 puntos básicos en el año y 133 puntos básicos en doce meses, el mayor incremento entre las principales economías desarrolladas, lo cual refleja tanto las expectativas de tasas como la prima de riesgo fiscal que los inversionistas exigen frente al gasto expansivo del gobierno de Takaichi.

La ruptura de los 155

El USD/JPY perforó el nivel de 155 el lunes 7 de septiembre, jornada en que los mercados estadounidenses permanecieron cerrados por el feriado del Día del Trabajo, y esa ruptura tuvo peso porque 155 había funcionado como suelo tanto tras la intervención de finales de julio como durante los episodios de mayo y agosto, de manera que su pérdida activó órdenes de stop-loss acumuladas y llevó a operadores del mercado de opciones a vender dólares para cubrir posiciones, lo cual amplificó una caída de aproximadamente un yen y medio en apenas cuarenta minutos. La liquidez reducida del feriado explica buena parte de la violencia del movimiento, ya que la operación conjunta del 31 de julio había desplazado al par varios yenes en cuestión de minutos en condiciones similares.

El posicionamiento explica por qué el movimiento tuvo tanto recorrido, porque los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas mostraron que los especuladores todavía estaban ampliando sus posiciones cortas en yenes en la semana al 1 de septiembre, sumando 28,900 contratos hasta un neto corto de 92,200, con lo cual el mercado llegaba al máximo de 160 con la apuesta bajista sobre el yen en su punto más cargado del año y quedó atrapado en el rebote posterior. El cierre de esas posiciones alimenta el propio movimiento, de modo que la apreciación del yen se retroalimenta mientras las coberturas se ejecutan.

A eso se suma la especulación sobre el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón, que gestiona cerca de 2 billones de dólares y celebró una reunión de su comité de administración el 21 de agosto fuera del calendario habitual, con un reporte del equipo encargado de la asignación de activos en la agenda pese a que en marzo ese mismo grupo había concluido que no era necesaria una revisión de la cartera. Un aumento del objetivo de asignación a bonos domésticos implicaría venta de activos extranjeros y conversión de esos flujos a yenes, y aunque nada se ha confirmado, la sola posibilidad ha bastado para reforzar la demanda de la divisa en un mercado que ya operaba en una sola dirección.

La presión desde Estados Unidos

El Departamento del Tesoro estadounidense se sumó al Ministerio de Finanzas japonés en la intervención coordinada del 31 de julio, la primera operación conjunta entre ambos países desde 1998 y estimada por analistas en torno a 53,000 millones de dólares, y desde entonces el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha mantenido una posición pública a favor de corregir lo que describió como una infravaloración considerable del yen. En su comparecencia posterior al G20 del 1 de septiembre, Bessent señaló que Japón debería alejarse de sus políticas reflacionarias, con lo cual la presión de Washington se convirtió en un factor adicional que el mercado incorpora al precio, ya que reduce la probabilidad de que Tokio actúe para frenar la apreciación de su moneda en el corto plazo.

El lado del dólar

La Reserva Federal se reúne el 15 y 16 de septiembre y el mercado asigna una probabilidad cercana al 60% a una subida de 25 puntos básicos que llevaría el rango de referencia desde 3.50%-3.75% hasta 3.75%-4.00%, después de que el reporte de empleo revitalizara las apuestas de endurecimiento y de que el presidente Kevin Warsh mantuviera un tono duro sobre la inflación en Jackson Hole, mientras que el índice dólar se sostiene cerca de 98.8 y los rendimientos del Tesoro estadounidense recuperan terreno hacia máximos de varios años. La apreciación del yen ocurre por lo tanto contra un dólar que no está débil, lo cual indica que el movimiento responde a factores japoneses y explica también por qué el par rebotó de vuelta hacia 154 durante la sesión de Londres y las primeras horas de Nueva York.

El dato de inflación del viernes

El IPC estadounidense que se publica el viernes 11 de septiembre es la última referencia de peso antes de la reunión de la Fed y por eso concentra el riesgo de toda la semana para el par, ya que el banco central entró en periodo de silencio con mensajes contradictorios entre sus miembros: Warsh y el gobernador Michael Barr dejaron abierta la puerta a subir tasas, mientras que John Williams señaló que el argumento para mover en septiembre todavía no está firme y Christopher Waller indicó que apoyaría dejarlas sin cambios si la inflación de agosto seguía moderándose, de modo que el dato define por sí solo cuál de las dos lecturas se impone.

Una cifra subyacente por encima de lo esperado consolidaría la subida de la Fed y ampliaría de nuevo el diferencial de tasas a favor del dólar justo cuando el posicionamiento en yenes está saturado por el lado comprador tras cinco sesiones de rally, lo cual crea condiciones para un rebote rápido del USD/JPY hacia la zona de 155 y para que ese nivel vuelva a operar como techo del rango. Una lectura en línea o más suave dejaría a la Fed sin argumentos para moverse tres días antes que el Banco de Japón, con lo cual la divergencia entre ambos bancos centrales se estrecharía todavía más y el par quedaría con el camino despejado hacia los mínimos del año en 152.20 y después hacia la zona de 150. El petróleo Brent operando por encima de 93 dólares por barril ante las tensiones entre Estados Unidos e Irán añade una capa adicional al dato, ya que la energía es el componente que puede sorprender al alza en el IPC y al mismo tiempo encarece la factura importadora de Japón.

Análisis técnico del USDJPY

Gráfico del USDJPY con los principales niveles técnicos y RSI.

El USD/JPY cotiza en 154.227 después de la caída de las últimas sesiones y queda encajonado entre una resistencia inmediata en 155.160, que se ubica a 0.61% del precio actual y que corresponde al soporte perdido durante la ruptura del lunes, y una zona de soporte en 152.182, que está 1.33% por debajo y que recoge los mínimos del año marcados en enero y febrero. El precio se sitúa por lo tanto dentro de la parte media de un rango de apenas 2.98 yenes de amplitud, equivalente a 1.96%, ligeramente por encima de su punto medio en 153.67, de manera que no existe todavía una señal direccional limpia mientras el par no resuelva por alguno de los dos extremos.

El RSI de 14 periodos se encuentra en 25.1, en zona de sobreventa, lo cual refleja la velocidad del movimiento de las últimas cinco sesiones y explica el rebote parcial desde los mínimos, aunque una lectura de ese tipo no invalida la tendencia y sí advierte que el par llega estirado a la resolución del rango.

El detonante del rompimiento podría estar en el calendario macroeconómico, ya que mañana se publica el índice de precios al productor de Estados Unidos y el viernes la inflación al consumidor, con lo cual los dos extremos del rango quedan expuestos a un mismo par de datos. Un registro favorable al yen abriría la ruptura de la estructura de 152.182 y habilitaría un objetivo en la zona de 148.436, que se encuentra 2.46% por debajo del soporte y 3.76% por debajo del precio actual, mientras que el escenario contrario, con la superación de 155.160, dejaría el camino hacia 157.809 como primer objetivo, a 1.71% de la resistencia, y hacia la zona de 160.320 como objetivo principal, a 3.33% de ese mismo nivel y 3.95% por encima de donde cotiza el par en este momento.

La confluencia que refuerza el escenario bajista está en que 152.182 coincide con los mínimos del año en el gráfico diario y con el nivel que el mercado viene señalando como siguiente referencia fundamental, de modo que su pérdida dejaría al par sin soporte estructural relevante hasta 148.436, con la liquidez acumulada debajo de esos mínimos actuando como imán del movimiento.

Raúl Ojeda Espino — Analista colaborador de XTB Latam