Nvidia a encore frappé fort : l’entreprise a enregistré un trimestre exceptionnel et publié des prévisions très optimistes. Le cours de l’action a grimpé après la publication de résultats supérieurs aux prévisions de Wall Street, démontrant une fois de plus que, même avec une capitalisation boursière avoisinant les 5 500 milliards de dollars, la société continue de croître à un rythme qui ne déparerait pas chez une start-up bien plus modeste. On ne peut pas cesser de répéter que Nvidia ne cesse de publier des prévisions qui semblent presque « absurdement optimistes », pour ensuite les dépasser quelques mois plus tard et placer la barre encore plus haut pour le prochain rapport. Ce qui est remarquable, c’est que l’entreprise fait cela de manière constante depuis 2023. Les résultats et les perspectives de Nvidia semblent envoyer un message clair : il est peut-être encore trop tôt pour douter du marché haussier des valeurs liées à l’IA. Bien sûr, rien n’est infaillible. Mais il n’existe pas non plus d’autre groupe d’entreprises clairement positionné pour tirer parti de l’IA à une échelle comparable à celle des sociétés américaines de technologie et de semi-conducteurs. Et un boom technologique de cette ampleur ne se produit peut-être qu’une seule fois.
Le chiffre d’affaires a progressé de plus de 100% en glissement annuel, celui du segment Data Center a augmenté encore plus rapidement, et les prévisions de 108 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour le prochain trimestre se sont à nouveau révélées nettement supérieures aux attentes du marché. La direction indique également que l’essor des infrastructures d’IA ne ralentit pas : les engagements d’achat augmentent, l’infrastructure Rubin entre en production, et les partenaires cloud préparent des millions de GPU supplémentaires ainsi que des gigawatts de nouvelle capacité. Dans le même temps, le tableau n’est pas totalement exempt de risques. Les charges d’exploitation augmentent rapidement, la concentration de la clientèle reste élevée et les engagements d’achat colossaux pèseront de plus en plus sur le fonds de roulement au cours des prochains trimestres. Malgré tout, il est difficile d’affirmer que les fondamentaux de l’IA commencent à s’effriter, car la demande, les flux de trésorerie et la rentabilité de Nvidia continuent de progresser. Cela ne signifie pas que le cours de l’action doive augmenter sans interruption ni que la valorisation actuelle soit bon marché, mais les résultats montrent une fois de plus que le marché ne paie pas uniquement pour des rêves.
Le résultat net de la société a bondi de 126 % en glissement annuel, tandis que la marge brute s’est maintenue à 75 %, pratiquement inchangée d’un trimestre à l’autre malgré l’ampleur considérable de la croissance, et en hausse d’environ 2,5 à 2,6 points de pourcentage par rapport à l’année dernière. Cela continue d’indiquer un mix produit solide et un pouvoir de fixation des prix significatif, même face à une concurrence déjà présente et qui se fait progressivement plus visible. La question clé est de savoir combien de temps Nvidia pourra maintenir un taux de croissance aussi exceptionnel avant que l’ampleur même de son activité ne commence à jouer en sa défaveur. Les stocks sont passés de 21,4 milliards de dollars à 31,6 milliards de dollars, tandis que les créances ont augmenté de 38,5 milliards de dollars à 63,1 milliards de dollars. Si le rythme d’expansion de l’activité venait à ralentir, ce serait probablement là que les premiers signes d’une détérioration de la qualité apparaîtraient. Mais ce risque est-il clairement visible ou s'agit-il d'un sujet de préoccupation pour les investisseurs à l'heure actuelle ?
Pas vraiment. Les ventes dans le secteur des centres de données ont augmenté de 117 % pour atteindre 89 milliards de dollars, tandis que le chiffre d'affaires des hyperscalers a bondi de près de 29 % d'un trimestre à l'autre. Cela confirme que les plus grandes plateformes cloud continuent de développer de manière agressive leurs infrastructures d'IA, et que Nvidia reste l'un des bénéficiaires les plus directs de ces ambitions.
Ces résultats solides semblent également apporter un certain soulagement au marché après une période de nervosité. Ces dernières semaines ont été dominées par des gros titres et des commentaires suggérant que la hausse liée à l’IA perdait de son élan et que les capitaux se détournaient des semi-conducteurs, peut-être pour de bon. Nous ne savons pas si ce rapport en particulier suffira à restaurer la confiance des investisseurs dans les infrastructures d’IA et à déclencher une nouvelle vague d’achats. Ce que nous savons, c’est que si la plus grande entreprise cotée au monde est encore capable de faire croître son activité de plus de 100 % d’une année sur l’autre, il est peut-être trop tôt pour annoncer la fin du marché haussier des technologies.
Les géants de la tech continuent de dépenser des sommes colossales dans l’intelligence artificielle, et il semble trop simpliste d’affirmer que cela est uniquement motivé par la cupidité ou la pression concurrentielle. Il se peut tout simplement que les géants de la technologie sachent ce qu’ils font, et que des milliers de milliards de dollars continuent d’affluer vers les entreprises d’infrastructure qui sous-tendent l’ensemble du cycle d’investissement dans l’IA et l’expansion de la capacité informatique mondiale au cours des prochaines années. Nvidia est incontestablement l’un des grands gagnants de ce processus, tandis qu’un ratio cours/bénéfice prévisionnel d’environ 24 fois les bénéfices attendus sur 12 mois ne semble pas excessif au regard du taux de croissance actuel de l’entreprise. Les principaux risques pesant sur la poursuite du marché haussier de l’IA pourraient plutôt provenir du cycle économique général ; pourtant, même dans ce domaine, il est difficile de déceler des signes évidents d’un effondrement de la croissance du PIB mondial ou de la demande. En ce sens, Nvidia a traversé la crise du détroit d’Ormuz sans subir de dommages fondamentaux majeurs et reste en mesure de viser de nouveaux sommets historiques pour le cours de son action, dans la lignée de la trajectoire record de son activité.
La réaction finale du marché se décidera lors de la séance de demain à Wall Street.
Eryk Szmyd, analyste des marchés financiers, XTB
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