Micron Technology (MU.US) conçoit, développe, fabrique et vend des solutions de mémoire et de stockage NAND, DRAM et NOR. À la fin de l'exercice 2021 (période se terminant le 2 septembre 2021), Micron Technology disposait d'une douzaine de sites de fabrication et de 14 laboratoires clients dans le monde. Ses opérations de fabrication sont principalement situées à Taïwan, en Chine, au Japon, à Singapour, en Malaisie et aux États-Unis.
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Ouvrir un compte DÉMO GRATUITE Téléchargez notre application mobile Téléchargez notre application mobileMicron Technology opère sur le marché concurrentiel des mémoires à semi-conducteurs, où les pressions sur les prix sont courantes et où le risque d'obsolescence est une réalité.
Cependant, la bonne situation des comptes de l'entreprise, la grande capacité à générer du free cash flow et les bonnes perspectives de croissance soutenues par l'évolution du secteur montrent une résistance aux facteurs externes défavorables. Le prochain dividende de Micron en août n'est pas très élevé par rapport à la moyenne du S&P 500, mais ce nouveau versement témoigne de la confiance accrue de la direction dans ses perspectives.
Analyse Technique
Les actions de Micron Technology ont augmenté après la publication de son dernier rapport sur les résultats le 20 décembre (et s'échangent actuellement à 93,90 $). Les évaluations des analystes placent l'action à un prix potentiel de 100 $ par action. Bien que, comme nous le verrons dans la conclusion, la fourchette de prix place le prix actuel proche du "surachat".
Le tableau suivant met en évidence les fonctions qui sont exécutées où, géographiquement parlant, par rapport à l'empreinte opérationnelle mondiale de Micron Technology. À titre de référence, les solutions de mémoire flash NOR et NAND sont considérées comme non volatiles et ne nécessitent pas une alimentation électrique continue pour conserver la mémoire. La DRAM est une autre solution de mémoire, bien qu'elle nécessite une alimentation électrique continue pour fonctionner et est considérée comme une mémoire volatile.
Source : Micron Technology - Rapport annuel pour l'exercice 2021
Les opérations de fabrication de la société sont soutenues par des contrats avec des tiers et par ses accords avec les principaux fournisseurs de composants et d'équipements pour semi-conducteurs. En outre, Micron Technology donne la priorité aux activités de R&D pour rester en tête dans ce secteur incroyablement concurrentiel. Au cours de l'exercice 2021, la société a consacré environ 10 % de ses revenus aux dépenses de R&D et, au cours des derniers exercices, Micron Technology a consacré en moyenne 10 à 12 % de ses revenus annuels à ces dépenses.
Source : Micron Technology - Rapport annuel pour l'exercice 2021
Nouveau dividende de Micron !
Micron Technology a annoncé qu'elle lançait un dividende trimestriel à partir de 0,10 dollar par action en août 2021, avec un premier versement en octobre 2021. Jusqu'à cette date, la société versait deux dividendes en août et en décembre. La société a pour objectif de restituer 50 % de son flux de trésorerie disponible (FCF) aux investisseurs par le biais de dividendes et de rachats d'actions. Le rendement du dividende n'est pas très élevé par rapport à la moyenne de l'indice S&P 500, mais le nouveau versement témoigne d'une plus grande confiance de la direction dans les perspectives de l'entreprise.
Indépendamment de la taille du paiement, la bonne nouvelle est le versement d'un dividende trimestriel, malgré la concurrence de Samsung, SK Hynix et Kioxia (anciennement Toshiba). Ces rivalités intenses ont souvent entraîné une surcapacité de l'industrie, des pressions sur les prix et des cycles douloureux par le passé. Les marges doivent être surveillées de près, notamment à la lumière de l'entrée en guerre d'Intel (INTC.US) et de la coentreprise Western Digital-SanDisk (WDC.US).
Les plus optimistes quant à l'histoire de Micron évoquent un marché de la mémoire plus rationnel, soutenu par la consolidation récente et à venir du secteur. Cependant, les produits de mémoire produits en grand volume sont généralement commercialisés et fabriqués selon les spécifications de l'industrie. Il y a peu de place pour la différenciation, mais la demande reste forte, surtout en cette période de perturbation pour le COVID-19.
Les marges brutes et d'exploitation de Micron Technology doivent être surveillées de près. Les prix de vente médians pour les DRAM et les NAND ont été extrêmement volatils au cours des dernières années, et des chutes des prix de vente médians (ASP) pour les DRAM et les NAND de 30 à 50 % au cours d'une année donnée ne sont pas inhabituelles. Il ne sera jamais facile d'opérer dans un secteur où les ASP chutent de manière aussi agressive, ce qui exige une innovation permanente.
En dehors de cela, il n'y a pas grand-chose qui puisse entraver la politique de dividendes de Micron, elle semble assez gérable car, en partie, le rendement du dividende n'est pas agressif. Des priorités concurrentes en matière d'allocation de capital peuvent affecter le potentiel de croissance du dividende de Micron, car la société a l'intention de continuer à racheter des quantités substantielles de ses actions à l'avenir, comme cela a été le cas historiquement, mais le bilan de Micron est impeccable et l'objectif n'est pas de rivaliser en matière de dividende, mais de rendre aux investisseurs, via le dividende et via le prix (rachat d'actions), la confiance placée en eux.
À la fin du premier trimestre de l'exercice 2022, par exemple, Micron Technology disposait d'une trésorerie nette de 2,6 milliards de dollars (y compris les dettes à court terme et les investissements à court terme). Sachant que cela ne comprend pas les 1,8 milliard de dollars d'investissements à long terme et de titres négociables à terme dont l'entreprise disposait à la fin de cette période. Historiquement, les titres négociables à long terme de Micron Technology ont été représentés par des actifs assimilables à des liquidités (notamment des obligations d'entreprises, des titres adossés à des actifs et des titres d'État) qui ne sont pas des investissements stratégiques, ce qui signifie que sa position de trésorerie nette est plus importante que ce qu'il semble à première vue.
Analyse des flux de trésorerie disponibles de Micron
Source : Micron Technology - Rapport annuel pour l'exercice 2021
Les actions qui génèrent une marge de flux de trésorerie disponible (flux de trésorerie disponible divisé par le revenu total) supérieure à 5 % sont généralement considérées comme des "vaches à lait". La marge de flux de trésorerie disponible de Micron Technology a été en moyenne d'environ 8 % au cours des trois dernières années. Le flux de trésorerie d'exploitation a diminué d'environ 6 % par rapport aux niveaux d'il y a deux ans, tandis que les dépenses d'investissement ont augmenté d'environ 3 % sur la même période. De l'exercice 2019 à 2021, Micron Technology a généré une moyenne de 2 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible annuel.
La mesure du flux de trésorerie disponible présentée ci-dessus est généralement appelée " flux de trésorerie disponible traditionnel " et est obtenue en prenant les flux de trésorerie provenant des opérations moins les dépenses d'investissement (CFO - capex) et diffère du flux de trésorerie disponible commercial (FCFF), que nous utilisons normalement pour estimer la juste valeur de l'entreprise.
Au cours du premier trimestre de l'exercice 2022, Micron Technology a généré environ 700 millions de dollars de flux de trésorerie disponible tout en dépensant 100 millions de dollars pour couvrir ses modestes obligations en matière de dividendes et 300 millions de dollars pour racheter ses actions dans le cadre de son programme de rachat (100 millions de dollars supplémentaires ont été dépensés pour couvrir les " rachats d'actions ordinaires "). Retenues sur les attributions d'actions aux employés au cours du dernier trimestre fiscal).
La valorisation de Micron suggère une hausse de plus de 100 $
Micron Technology a publié des prévisions à court terme favorables pour l'exercice 2022 en même temps que ses derniers résultats.
- Revenu de 7,5 milliards de dollars avec une marge d'erreur de +/- 200 millions de dollars.
- Marge brute de 46% +/- 1% d'erreur.
- Coûts d'exploitation : 975 millions de dollars +/- 25 millions de dollars.
- BPA attribuable à l'actionnaire de 1,95 $ +/- 0,10 $ d'erreur.
Les actions de Micron Technology ont augmenté (précédemment 81,99 $) après la publication de son dernier rapport sur les résultats le 20 décembre (et s'échangent maintenant à 93,90 $, + 14,52 %). La forte hausse du cours de l'action est en grande partie due au fait que le fournisseur de solutions de mémoire a publié des prévisions à court terme favorables couvrant le trimestre fiscal en cours, indiquant que sa forte performance récente devrait se poursuivre à court terme. Alors que les actions peuvent sembler bon marché sur la base des bénéfices futurs, nous avertissons les membres que le secteur dans lequel Micron Technology opère est ultra-concurrentiel et exposé à une énorme guerre des prix et à des changements cycliques.
Conclusions
L'évaluation du risque établit la marge de sécurité ou la fourchette de la juste valeur qui est attribuée à chaque action. Le graphique ci-dessous montre toutefois la fourchette de prix vraisemblablement raisonnable pour Micron Technology. En étant objectif, la société est attrayante en dessous de 55 $ par action (la ligne verte), mais assez chère au-dessus de 103 $ par action (la ligne rouge). Les prix qui oscillent le long de la ligne jaune, qui comprend l'estimation de la juste valeur, représentent un prix raisonnable pour la société selon le consensus des analystes. Avec une moyenne de 90 $, nous pourrions encore voir un potentiel de hausse des actions Micron au-dessus de 100 $, mais après ces niveaux, l'action pourrait sembler un peu chère.
L'extrémité supérieure de la fourchette de la juste valeur estimée pour Micron Technology se situe au nord de 100 dollars par action. Source : Seekingalpha
Darío García
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