Emas Tertekan Yield AS: Koreksi Sementara atau Tren Baru?

Sikap hawkish Ketua The Fed Kevin Warsh di Jackson Hole diterima sangat kuat oleh pasar keuangan, mendorong ekspektasi kenaikan suku bunga bahkan sejak September hingga mendekati 70%. Namun, perlu dicatat bahwa Kevin Warsh tidak memberikan rincian konkret mengenai bagaimana ia akan memerangi inflasi, selain berhasil memicu perubahan besar dalam ekspektasi pasar.

Situasi menjadi semakin rumit karena operasi terbaru Departemen Keuangan AS yang bertujuan mengubah struktur utang Amerika Serikat dengan mengganti sebagian utang jangka panjang menjadi utang jangka pendek. Secara logis, strategi seperti ini akan lebih masuk akal ketika perekonomian tidak sedang menghadapi ancaman kenaikan suku bunga.

Di sisi lain, The Fed sedang berjuang mempertahankan kredibilitas dalam memenuhi tujuan utamanya, yaitu stabilitas harga. Walaupun besarnya utang publik AS menciptakan dilema fiskal yang serius, membiarkan ekspektasi inflasi tidak lagi terkendali dapat memicu lonjakan risk premium yang jauh lebih besar pada obligasi tenor panjang. Kondisi tersebut justru bisa mengancam keuangan pemerintah lebih serius dibandingkan kenaikan suku bunga itu sendiri.

Emas, yang menjadi fokus analisis hari ini, belum lama ini diperdagangkan di dekat US$4.700 per ounce, tetapi hari ini sempat menguji level US$4.300 sebelum mengalami rebound yang cukup jelas. Meski demikian, jika melihat pergerakan beberapa hari terakhir, tekanan turun masih sangat kuat.

Koreksi besar tersebut berkaitan erat dengan lonjakan yield obligasi AS, di mana yield Treasury 10 tahun mencapai level tertinggi setidaknya sejak awal 2025. Lalu, apa yang perlu diperhatikan? Apakah pergerakan saat ini hanya merupakan koreksi, atau emas akan tetap menjadi “sandera” ekspektasi suku bunga AS dalam waktu yang lebih panjang?

Lonjakan kuat yield obligasi menekan harga emas. Sumber: XTB

Warsh dan Dilema Utang AS: Benar-Benar Serius atau Sekadar Bluff?

• Menjaga kredibilitas target 2%. Kevin Warsh secara signifikan membatasi komunikasinya. Namun, jika kita tidak mencari makna tersembunyi dari pernyataannya dan mengasumsikan independensi kebijakan, maka outlook kebijakan moneter yang terlihat sangat hawkish. Di sisi lain, perlu diingat bahwa sebagian besar inflasi saat ini berasal dari krisis energi, bukan inflasi sisi permintaan yang lebih mudah dipengaruhi oleh bank sentral. Dalam perspektif jangka panjang, ekspektasi inflasi menjadi faktor kunci.
• Menghindari premi inflasi yang lebih tinggi. Jika ekspektasi inflasi tidak lagi terjaga, yield Treasury jangka panjang seperti tenor 10 dan 30 tahun dapat naik karena investor menuntut premi inflasi yang lebih tinggi. Kondisi tersebut berpotensi meningkatkan biaya pembayaran utang AS jauh lebih besar dibandingkan kenaikan federal funds rate dalam jangka pendek.
• Tekanan dari anggota FOMC. Pertemuan Juli menunjukkan adanya tiga suara dissent yang mendukung kenaikan suku bunga. Jika Warsh ikut memberikan suara mendukung kenaikan pada pertemuan September, hal tersebut dapat menandai kembalinya siklus pengetatan kebijakan moneter.

Pasar memperhitungkan probabilitas hampir 70% untuk kenaikan suku bunga pada September dan total sekitar 2,5 kali kenaikan hingga Juni 2027. Sumber: Bloomberg Finance LP, XTB

Latar Belakang Struktural di Balik Yield yang Lebih Tinggi

• Pergeseran neutral rate. Analisis Bloomberg Economics menunjukkan bahwa kenaikan yield obligasi 10 tahun menuju area 4,8% bukan hanya disebabkan oleh perang di Timur Tengah, tetapi juga oleh kenaikan nominal neutral interest rate.
• Faktor pendorong utama. Faktor yang mendorong natural rate lebih tinggi mencakup besarnya suplai utang pemerintah AS, boom investasi terkait Artificial Intelligence atau AI, serta perubahan pada keseimbangan global antara tabungan dan investasi.
• Kondisi kebijakan. Dengan yield Treasury 10 tahun saat ini berada di sekitar 4,8%, kondisi keuangan pada tenor panjang dapat dikategorikan hanya netral, bukan benar-benar restriktif. Kondisi ini mendukung skenario suku bunga bertahan tinggi lebih lama.

Yield obligasi AS sering kali memiliki korelasi cukup kuat dengan rasio harga tembaga terhadap emas. Perubahan terbaru dalam struktur harga logam mendukung yield tetap tinggi. Tembaga saat ini mendapat dukungan dari lonjakan permintaan teknologi baru, masalah struktural supply, dan risiko tarif AS. Sumber: XTB

Revaluasi Ekspektasi Suku Bunga AS

• Perubahan pricing yang drastis. Pasar saat ini memperhitungkan probabilitas sekitar 70% untuk kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan 15–16 September, atau sekitar +0,69 kali kenaikan yang tercermin dalam futures. Secara kumulatif, pasar memperkirakan sekitar +2,58 kali kenaikan hingga Juni 2027.
• Ekspektasi terminal rate meningkat. Ekspektasi suku bunga The Fed untuk Juni 2027 naik menjadi sekitar 4,3%. Angka tersebut merupakan peningkatan signifikan dibandingkan satu hingga dua bulan sebelumnya, ketika forward rate untuk pertengahan tahun depan masih berada di kisaran 4,0–4,2%.

Analisis Faktor Utama yang Saat Ini Memengaruhi Emas

• Yield obligasi 10 tahun: Dampak sangat negatif dalam jangka pendek. Breakout yield 10 tahun menuju area 4,8% meningkatkan real yield dan sempat mendorong harga emas ke bawah US$4.300 per ounce.
• Ekspektasi suku bunga: Dampak negatif dalam jangka pendek. Pricing pasar terhadap kemungkinan dimulainya kembali siklus pengetatan meningkatkan opportunity cost memegang emas yang tidak memberikan yield.
• Ketegangan geopolitik dan minyak: Secara teori, eskalasi global seharusnya positif bagi emas. Namun, dalam jangka pendek, respons pasar terhadap ekspektasi suku bunga masih lebih dominan. Inflasi yang bertahan tinggi dalam periode panjang justru menjadi faktor yang lebih mendukung valuasi emas secara struktural.
• Posisi ETF: Meski yield meningkat dan ekspektasi kenaikan suku bunga menguat, ETF masih mempertahankan kepemilikan emas dalam jumlah tinggi. Aset emas dalam ETF tetap berada dekat puncak lokal, sekitar 98,95 juta ounce, menunjukkan belum adanya kapitulasi dari investor jangka panjang.
• Modal spekulatif: Dalam beberapa waktu terakhir terlihat rebound yang cukup jelas pada posisi long futures emas, baik di AS maupun China.
• Kekhawatiran krisis utang: Dampak sangat positif dalam jangka panjang. Ketidakmampuan mengendalikan defisit AS secara permanen meningkatkan daya tarik emas sebagai aset pelindung terhadap devaluasi mata uang fiat. Jika kondisi fiskal AS memburuk secara tidak terkendali, emas, Bitcoin, dan pasar saham dapat menjadi alternatif terhadap utang AS. Namun, utang AS sendiri masih belum memiliki alternatif global yang sebanding dari sisi skala. Safe haven tradisional seperti Jepang dan Swiss menghadapi masalah masing-masing atau terlalu kecil, sementara Eropa belum memiliki pasar utang bersama yang sepenuhnya terintegrasi.

Meski emas mengalami sell-off, jumlah kepemilikan emas dalam ETF masih berada di level tertinggi sejak April. Sumber: Bloomberg Finance LP, XTB

Posisi long spekulan di COMEX kembali meningkat dengan cukup jelas. Sumber: CFTC, XTB

Outlook Harga dan Skenario untuk Emas

• Perspektif jangka pendek. Dengan meningkatnya tekanan untuk kenaikan suku bunga pada September dan yield 10 tahun yang menguji resistance teknikal berikutnya di 4,81%, bahkan berpotensi menuju puncak 2023 di 5,02%, emas masih dapat berada di bawah tekanan. Saat ini, penting bagi harga untuk mempertahankan impuls kenaikan terbaru dan kembali berada di atas moving average 25 periode.
• Skenario kembalinya kenaikan. Jika kenaikan suku bunga menimbulkan keretakan di sektor keuangan atau memicu perlambatan ekonomi yang tajam, The Fed pada akhirnya dapat dipaksa melakukan policy pivot. Kombinasi antara pelonggaran paksa dan inflasi sisi supply yang tetap tinggi dapat menciptakan lingkungan real interest rate yang sangat negatif, sehingga mendukung emas kembali menuju rekor tertinggi baru.
• Fiscal dominance jangka panjang. Menaikkan suku bunga dalam kondisi utang AS yang sangat tinggi memiliki batas praktis. Ketika pasar mulai menyadari bahwa The Fed tidak dapat terus melakukan pengetatan secara mulus tanpa meningkatkan risiko terhadap stabilitas fiskal, tekanan turun terhadap emas dapat mereda. Dalam kondisi tersebut, fungsi emas sebagai hedge terhadap devaluasi mata uang berpotensi kembali menjadi pendorong utama harga.