Raport w liczbach

• Zysk operacyjny wyniósł 28,1 mld USD, wyraźnie powyżej górnej granicy prognoz (22,5-26,5 mld USD). 
• Marża operacyjna (13,9%) wzrosła do najwyższego poziomu w historii Amazona. 
• Przychody kluczowego segmentu AWS wzrosły o 39% do 46 mld USD (najszybciej od blisko pięciu lat), a marża segmentu wyniosła 38,7%.
• Przychody (201,9 mld USD) i EPS (1,89 USD) uplasowały się nieco poniżej konsensusu.
• Wolne przepływy pieniężne z 12 miesięcy spadły do -42,4 mld USD.

Akcje Amazona tracą w handlu posesyjnym ok. 6% po spadku o ponad 4% w standardowych godzinach handlu. 

Rozczarowały wskaźniki, od których inwestorzy przeważnie rozpoczynają analizę, tj. przychody oraz zysk na akcję. Ten drugi dość istotnie, bo o ok. 0,08 USD. Najważniejsze pozycje raportu wypadły jednak dosyć nieźle. Przychody kluczowego dla spółki sektora AWS wzrosły o 39% (do 46 mld USD), a zysk operacyjny uplasował się powyżej górnej granicy prognoz spółki (28,1 mld USD).

Anthropic zaburza obraz

Zysk netto wyniósł 20,7 mld USD. Na papierze oznacza to spadek względem poziomu z roku poprzedniego (21,2 mld USD). Warto jednak zwrócić uwagę na to, że w Q3 2025 Amazon zaksięgował 9,5 mld USD zysku z inwestycji w Anthropic, co mocno zawyżyło wynik. W Q3 2026 pozycje nieoperacyjne dały stratę 1,2 mld USD, a koszty odsetkowe wzrosły do 1,7 mld USD.

Zysk operacyjny wygląda znacznie lepiej (wzrost do 28,1 mld USD z 17,4 mld USD rok wcześniej). Tu ponownie należy jednak uwzględnić kilka niuansów, tj. ugodę z FTC (ok. 2,5 mld USD) i odprawy (ok. 1,8 mld USD), które obciążyły wynik przed rokiem. Bez nich wzrost wynosi ok. 29%, a nie 61%. To nadal jednak bardzo mocny wynik.

Z tej chmury będzie deszcz

Znaczenie AWS dla całego biznesu rośnie – i to w tempie szybszym od tego czego można było oczekiwać. Usługi chmurowe w Q3 2026 odpowiadały za 23% przychodów (46 mld USD, wzrost o 39% r/r) oraz – bagatela – 63% zysku całej grupy. 

Marża co prawda nieznacznie spadła względem poprzedniego kwartału (z 39,4% do 38,7%), ale znalazła się wyraźnie powyżej oczekiwań (ok. 37,3%). To ważny komunikat, jeden z największych powodów do optymizmu odnośnie przyszłości spółki.

Andy Jassy zapowiedział utrzymanie silnego tempa wzrostu przychodów AWS przy już wysokiej bazie. Ma ono wynieść ponad 40% zarówno w 2027, jak i 2028 roku. Nowe umowy AWS podpisali m.in. Meta, NVIDIA, OpenAI, Salesforce, Oracle i Qualcomm. Wolumen zużycia tokenów w Bedrock wzrósł prawie 17-krotnie w ujęciu rocznym, a wydatki klientów z listy Fortune 500 na tę usługę prawie 7-krotnie.

Prime Day obniżył sprzedaż – czy jednak aż tak mocno?

Przeniesienie Prime Day z Q3 do Q2 miało obniżyć tegoroczną dynamikę sprzedaży w Q3 o ok. 4 pp. Sprzedaż w Ameryce Północnej wzrosła więc o 6% do 112,9 mld USD, a sprzedaż sklepów internetowych tylko o 2% do 68,5 mld USD (rynek oczekiwał ok. 69,6 mld USD). 

Przychody z reklam wyniosły 19,6 mld USD, co oznacza wzrost o 11% (12% bez wpływu kursów walutowych). To spadek z 26% w II kwartale i wynik poniżej oczekiwań rynku. Amazon ponownie tłumaczy to przeniesieniem Prime Day do Q2. 

Rentowność była natomiast lepsza: marża operacyjna w Ameryce Północnej wyniosła 7,7% wobec konsensusu na poziomie 6,8%, a zysk operacyjny segmentu 8,7 mld USD wobec 4,8 mld USD rok wcześniej. Przed wynikami obawy dotyczyły właśnie marż handlu, więc ten element wypadł lepiej od oczekiwań.

Prognoza na IV kwartał

Amazon oczekuje przychodów w przedziale 240-247 mld USD (wzrost o 12-16% r/r) oraz zysku operacyjnego w zakresie 28,5-33,5 mld USD wobec 25 mld USD rok wcześniej. Środek przedziału przychodowego (243,5 mld USD) znajduje się nieco poniżej konsensusu na poziomie ok. 244,5 mld USD. Prognoza zysku jest natomiast mocna: dolna granica plasuje się powyżej wyniku z III kwartału. 

Rachunek za ekspansję

Presja na kurs wydaje się sprowadzać do pytania o koszt ekspansji. W III kwartale Amazon wydał na zakup rzeczowych aktywów trwałych ok. 76 mld USD netto, ponad dwukrotnie więcej niż rok wcześniej (ok. 34 mld USD). Przepływy operacyjne z 12 miesięcy wzrosły o 29% do 168,3 mld USD, ale wydatki inwestycyjne rosły znacznie szybciej, przez co wolne przepływy pieniężne (FCF) z 12 miesięcy spadły do -42,4 mld USD (rok wcześniej znajdowały się 14,8 mld USD na plusie). Samo Q3 to ok. -33 mld USD. 

Zadłużenie długoterminowe wzrosło z 65,6 mld USD na koniec 2025 roku do 173,1 mld USD na koniec Q3, z czego 48,1 mld USD to emisje z samego trzeciego kwartału. 

Amazon utrzymał prognozę nakładów inwestycyjnych (capexu) na 2026 rok na poziomie ok. 220 mld USD. To założenie względnie konserwatywne, patrząc na to, że w ciągu pierwszych dziewięciu miesięcy wydano już 172 mld USD. Oznacza albo znaczne spowolnienie tempa wydatków inwestycyjnych w Q4 (z 76 mld USD do 48 mld USD), albo przekroczenie pierwotnych prognoz.

Komentarz

To, że Amazon wydaje więcej, niż generuje gotówki, rynek wiedział od miesięcy. Zaskoczyła jednak skala, co w obecnym otoczeniu odbiło się na akcjach Amazona szczególnie dotkliwie – w Q3 wolne przepływy pieniężne spadły aż o ok. 35 mld USD r/r. Spółka nie wskazała, kiedy ten trend się odwróci. Wiele wskazuje na to, że firma przekroczy pierwotną prognozę w zakresie capexu na 2026 r. Do tego dodać należy lekkie rozczarowania w zakresie przychodów, reklam i EPS.

Naszym zdaniem skala wyprzedaży jest jednak nadmierna. Imponujący wynik operacyjny AWS (zysk 17,8 mld USD, marża 38,7%) oraz prognoza podtrzymania wysokiego tempa wzrostu przychodów kluczowego sektora w kolejnych latach dają powody do optymizmu odnośnie zdolności spółki do zamiany gigantycznego capexu na zyski.

---

Michał Jóźwiak, Analityk Rynków Finansowych XTB