Częściowo w cieniu uwagi inwestorów detalicznych i opinii publicznej można obserwować zmiany na rynku obligacji, które mimo że są mało imponujące nominalnie, mają ogromne implikacje.
Szum spekulacji, teorii i obaw częściowo podsyciła przemowa Kevina Warsha w Jackson Hole. Wielu inwestorów i analityków oczekiwało od nowego szefa Fed, że ten niejako wesprze starania w walce o niskie oprocentowanie i zwycięstwo w wyborach, którą prowadzą Donald Trump oraz Scott Bessent.
Stało się jednak inaczej, Kevin Warsh uderzył w bardzo jastrzębie tony, jednak w swoim standardowym stylu: unikając przy tym konkretów.
Polityka to teatr, również monetarna
Wiele osób lubi myśleć, że polityka monetarna jest unikalną ostoją technicznej ekspertyzy, weryfikowalnych danych i de facto technokracji, która zachowuje ogładę – nawet jeśli jest otoczona przez sensacje i populizm „głównego nurtu” – jednak jest to konkluzja bardzo powierzchowna.
Polityka monetarna to w takim samym stopniu teatr, retoryka i spektakl, jak np. debaty prezydenckie lub wiece wyborcze. Różnice w przekazie wynikają z natury docelowego odbiorcy, jednak schemat zmian pozostaje ten sam. Teraz aktorami na scenie stali się Kevin Warsh oraz Scott Bessent.
Skąd jednak pomysł, że zamiary i deklaracje prawdopodobnie dwóch najważniejszych ludzi w świecie finansów mogą być nieszczere?
Kurs kolizyjny między polityką fiskalną a monetarną wewnątrz administracji zmusza do rozważenia trzech możliwych wariantów sytuacji.
- Kevin Warsh został mianowany przez D. Trumpa z pełną świadomością, że ten będzie sabotował jego politykę i plany.
- Scott Bessent nagle zaczyna popełniać błędy, przeciwko którym grał na rynku przez większość swojej kariery.
- Fed i Departament Skarbu koordynują działania w ramach szerszej strategii określonego planu administracji prezydenta.
Wszyscy zaangażowani w proces rozumieją, że obecna strategia zarządzania krzywą rentowności praktykowana przez USA jest pozbawiona jakichkolwiek szans na długoterminowy sukces i jest jedynie działaniem tymczasowym. Dlaczego zatem administracja USA idzie w zaparte?
Wysokie oprocentowanie długoterminowych obligacji jest bolesne dla USA, bo nie tylko zmusza do pożyczania po stałym, wysokim oprocentowaniu, ale obligacje długoterminowe są również wartością referencyjną dla np. kredytów hipotecznych. Ani Fed, ani Departament Skarbu nie mogą rozwiązać przyczyny źródłowej, jaką jest deficyt budżetowy i inflacja – próbują więc zarządzać krzywą poprzez emisje. Poprzez ograniczanie emisji papierów długoterminowych spada ich podaż, a co za tym idzie rośnie ich cena, co mechanicznie obniża rentowność.
Jednak potrzeby pożyczkowe pozostają, więc USA zapożycza się z krótszym terminem zapadalności. Na chwilę obecną sukces tej strategii jest ograniczony. Problemem nie jest jednak rozczarowujący efekt tej inżynierii finansowej, a potencjalne ryzyko.
Rollowanie
Krótsza zapadalność oznacza częstsze rolowanie długu, co niesie szereg implikacji oraz ryzyk. Obligacje długoterminowe mają wyższe oprocentowanie, bo zawarta jest w nich premia za ryzyko – dłuższy czas do wykupu to większe ryzyko. Jednak jeśli rząd USA zaczyna przerzucać więcej długu na ten krótkookresowy, to ryzyko nie znika; po prostu w przypadku obligacji długookresowych rząd płaci za ryzyko z góry, a przy krótkoterminowych – przy rolowaniu.
Jeśli inflacja i deficyt będą rosnąć szybciej niż gospodarka, to coraz szybciej będą rosnąć też rentowności, a przy częstszym rolowaniu rezultaty polityki budżetowej będą coraz szybciej odbijać się na rynku długu, bo zostaną pozbawione bezwładności długoterminowej. Po jakimś czasie rząd znajdzie się w sytuacji nawet gorszej niż problem, który chciał rozwiązać.
Chyba że jest to jedynie część większej i dłuższej strategii.
Przewaga Informacyjna
Scott Bessent podczas jednej ze swoich niedawnych wypowiedzi zwrócił uwagę, że Departament Skarbu ma „dysproporcjonalną przewagę informacyjną” – są to słowa o ogromnych, niemal złowrogich implikacjach. Dlaczego?
Desperacka próba zarządzania rentownościami poprzez emisje ma długoterminowy sens tylko wtedy, kiedy oczekujemy, że rentowności długoterminowe (możliwie szybko), w ten lub inny sposób, spadną do atrakcyjnych poziomów.
Jednym ze szczególnie ciekawych zjawisk w tym kontekście jest tzw. odwrócenie krzywej rentowności – czyli moment, w którym obligacje krótkoterminowe płacą więcej niż długoterminowe. Niemal uniwersalnie zjawisko to towarzyszy kryzysom finansowym lub recesji.
Czy Scott Bessent widzi nadchodzący kryzys który uzasadnia jego pokerowe zagrania?
Czy to pęknięcie bańki AI? A może konflikt zbrojny, który ponownie wstrząśnie rynkiem?
A może przyczyną będzie inna z inicjatyw Scotta Bessenta?
Sekretarz Skarbu jest bardzo mocno zaangażowany w rozwój rynku „stablecoinów”, czyli tokenów krypto podpartych bezpiecznymi aktywami – co ma w teorii czynić je bezpiecznym, cyfrowym pieniądzem. Pomijając użyteczność takiego instrumentu, jest on ważny dla Scotta Bessenta z innego powodu.
Stablecoiny muszą kupować krótkoterminowe obligacje USA, by mieć podparcie dla swoich aktywów oraz zachować płynność. To dlatego Scott Bessent tak ciężko pracuje nad ich ekspansją, bo instrumenty te będą realizować jego politykę. A w jaki sposób może to doprowadzić do kryzysu?
Sam Bessent wskazuje, że do stablecoinów mogą popłynąć "setki miliardów dolarów depozytów". Jednak te miliardy już gdzieś dzisiaj są, są w bankach. Pozbawienie sektora finansowego płynności to niemal książkowa receptura na kryzys finansowy. Jest to szczególnie ważne w kontekście częstych i wokalnych komentarzy Bessenta (oraz reszty administracji USA) o konieczności dalszej deregulacji sektora bankowego.
Gdyby Bessentowi udało się wypchnąć duże środki do stablecoinów, a następnie do obligacji, dostałby on tańszy dług krótkoterminowy, a jednocześnie położyłby fundamenty pod kryzys finansowy, który zmusiłby Fed do głębokiego cięcia stóp, co pozwoliłoby na powrót do normalnego rozkładu emisji po cenach istotnie niższych niż dziś widzi rynek. Nie jest to prognoza ani nawet scenariusz bazowy, jednak hipoteza ta może okazać się wartościowym punktem zaczepienia w kontekście przyszłych komentarzy i decyzji szefa Fed oraz Sekretarza Skarbu.
US OPEN: Rynek w potrzasku po Jackson Hole
Niepokój w zatoce wspiera ceny surowców🔥
Ceny paliw wzrosną mocniej niż pierwsze szacunki. Koniec CPN i eskalacja na Bliskim Wschodzie
Mocne dane gospodarcze z Polski. Co czeka nas w bliskiej i dalszej przyszłości?
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
