Wynik Allegro: Potężny wzrost za granicą i rewizja prognoz

Allegro, lider wśród Polskich platform e-commerce, opublikował wyniki za Q2 2026, który sprowokował rynek do wzrostu cen akcji o ok. 5%. Zarząd mógł pochwalić się nie tylko bardzo dobrymi wynikami, ale również wyraźnie podniósł prognozy na najbliższe miesiące. 

Wyniki

• Jeden z najważniejszych wskaźników, czyli wartość zakupów na platformach (GMV) wzrósł o 14,4% r/r, do 19,57 mld PLN. 

• Przychody ze sprzedaży zwiększyły się o 16%, do 3,28 mld PLN
• EBITDA (Skorygowana) osiągnęła 1,03 mld PLN, o 11,5% więcej niż przed rokiem. 

• Zysk netto wzrósł o 37,2%, do 529,3 mln zł. 
  • Co ważne, dynamikę wzrostu zysku netto wyraźnie wspierał spadek kosztów odsetkowych.
  • Jest to pozytywna informacja, jednak wzrost ten nie znajduje proporcjonalnego odzwierciedlenia w poprawie operacyjnej. 

Rozkład geograficzny przychodów spółki pozostaje wyraźnie przechylony na stronę Polski.

• Krajowe GMV wzrosło o 12%, a skorygowana EBITDA o 11,3%.
• Platformy w Czechach, na Słowacji i Węgrzech, mimo że mniejsze rosną bardzo szybko i zwiększyły wartość zakupów o około 85%. 
• Wzrost jest imponujący, a rynek ma wciąż duże perspektywy, lecz działalność ta nadal wymaga finansowania. Allegro podtrzymuje oczekiwanie osiągnięcia przez nią progu rentowności w 2029 r. 

Diabeł jednak tkwi w szczegółach.

• Wzrost obrotów nie przekłada się jeszcze na poprawę marż całej grupy. Relacja skorygowanej EBITDA do GMV obniżyła się o 0,13 pkt proc., do 5,26%. 
• W Polsce spadł również “take rate”, czyli wskaźnik monetyzacji sprzedaży marketplace. 
• Jest to jednak część strategii spółki, częściowo wzorowana na strategii Amazon sprzed dekady. Spółka akceptuje presję na przychód uzyskiwany z pojedynczej transakcji, kosztem wzrostu skali i całościowej rentowności.  

• Poprawiły się też przepływy operacyjne, które wzrosły o 71,3%, do 1,16 mld zł.
  • Jednak ta zmiana też nie jest całkowicie organiczna. Część tej zmiany wynikała jednak z korzystnego rozliczenia podatku. 

Największym obciążeniem dla zysku akcjonariuszy pozostają nakłady inwestycyjne, które stopniowo i konsekwentnie rosną.

Nie należy jednak traktować tego obciążenia jako czynnik wywierający długoterminową presję na ceny, wręcz przeciwnie. ROIC, rośnie powoli ale konsekwentnie. Spółka w ostatnich kwartałach wyraźnie wyszła powyżej długoletnią średnią ~8% i utrzymuje się w przestrzeni kilkunastu procent. Przy (względnie) niskim zadłużeniu spółki jest to bardziej okazja niż ryzyko - jednak dynamikę trzeba będzie stale monitorować aby upenić się że tak zostanie. 

Prognozy

W centrum uwagi znalazły się jednak nie same wyniki - co prognozy. Zarząd oczekuje obecnie:

1. Wzrostu GMV grupy w całym 2026 r. o 13–15%, wobec wcześniejszych 10–12% 
2. Wzrostu skorygowanej EBITDA o 13–17%, zamiast 9–13%. 
3. Dla Polski prognozę dynamiki EBITDA podniesiono z 7–10% do 11–14%. 
   • Prognozy te to nie tylko optymizm, znajdują oparcie w bieżącej sprzedaży. W pierwszych dziesięciu tygodniach Q3 2026 GMV grupy rosło o około 17% r/r. 

Największa skala rewizja dotyczy jednak zagranicy: 

• Oczekiwany wzrost GMV podniesiono z 40–45% do 65–75%. 
• Równocześnie prognozowana strata skorygowanej EBITDA zwiększyła się z 450–480 mln zł do 470–490 mln zł. 

Konkluzja

Raport wzmocnił optymizm akcjonariuszy spółki, plasując się istotnie powyżej oczekiwań rynku oraz konsensusu wielu analityków. W obecnej sytuacji kluczowe jest zachowanie tempa dalszej poprawy sprzedaży w kraju i za granicą - bez nadmiernej presji na marży. 

Utrzymanie tempa wzrostu za granicą, rosnącej stopy rentowności inwestycji, może pozwolić w perspektywie kilku lat wejść w nowy paradygmat wzrost i skali - jeśli pozwolą na to np. koszty finansowania i kondycja konsumentów.