📉 Wyniki Microsoftu Q1 2026 – Mocne liczby, ale inwestorzy boją się przeinwestowania spółki?

Microsoft opublikował solidne wyniki finansowe za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2026 (zakończonego 30 września 2025), przekraczając oczekiwania analityków w kluczowych kategoriach, pokazując bardzo mocne wzrosty w segmentach związanych z biznesem chmurowym. Mimo to akcje spółki spadły o nawet 3% w handlu posesyjnym, odzwierciedlając obawy inwestorów dotyczące zwrotu z masowych inwestycji w infrastrukturę AI.

Akcje Microsoft tracą w notowaniach posesyjnych. Źródło: Bloomberg

Kluczowe wyniki kwartalne

Przychody i rentowność:

• Przychody: 77,7 mld USD (+18% r/r, +17% w stałych kursach walutowych) vs. konsensus 75,55 mld USD
• Zysk operacyjny: 38,0 mld USD (+24% r/r) vs. konsensus 35,1 mld USD
• EPS (GAAP): 3,72 USD (+13% r/r)
• EPS (non-GAAP): 4,13 USD (+23% r/r), wyłączając wpływ inwestycji w OpenAI
• Zysk netto (GAAP): 27,7 mld USD (+12% r/r)

Wydatki kapitałowe:

• CapEx: 19,39 mld USD — znacznie poniżej konsensusu 23,04 mld USD, co z jednej strony może być rozczarowaniem, ale z drugiej może pokazywać, że większe wydatki i tak nie zwiększą już perspektywy przychodów. 

Wyniki segmentów biznesowych

Intelligent Cloud (główny motor wzrostu):

• Przychody: 30,9 mld USD (+28% r/r) vs. konsensus 30,18 mld USD.
• Azure i inne usługi chmurowe: +39% r/r (ex-FX) vs. konsensus +37,1%

Productivity and Business Processes:

• Przychody: 33,02 mld USD (+17% r/r) vs. konsensus 32,29 mld USD
• Microsoft 365 Commercial cloud: +17% r/r (+15% w stałych kursach)
• Microsoft 365 Consumer cloud: +26% r/r
• LinkedIn: +10% r/r
• Dynamics 365: +18% r/r

More Personal Computing:

• Przychody: 13,76 mld USD (+4% r/r) vs. konsensus 12,88 mld USD
• Windows OEM: +6% r/r
• Wyszukiwanie i reklama (ex-TAC): +16% r/r

Dlaczego akcje spadają?

Pomimo pokonania oczekiwań w przychodach i zyskach, rynek zareagował negatywnie z kilku powodów:

• Obawy o ROI z inwestycji AI: Microsoft wydaje dziesiątki miliardów dolarów na infrastrukturę AI (w FY2025 około 80 mld USD), ale inwestorzy nie widzą jeszcze przekonujących dowodów na proporcjonalny zwrot z tych wydatków.
• Guidance i przyszłe CapEx: Rynek oczekiwał jasnych sygnałów o przyspieszeniu monetyzacji AI. Niższe niż oczekiwano CapEx (19,39 mld vs. 23 mld USD) mogą sugerować, że Microsoft dostosowuje tempo inwestycji, co budzi pytania o dynamikę popytu.
• Konkurencja w infrastrukturze AI: Pojawiły się doniesienia, że Oracle przejmuje część zamówień infrastrukturalnych od OpenAI (partnera Microsoftu), co może sygnalizować utratę momentum w segmencie hiperowskalowania.
• Presja na marże: CFO Amy Hood ostrzegała, że marże mogą być pod presją w miarę rozbudowy centrów danych. W ostatnim kwartale marża operacyjna wyniosła 45%, ale dalsze inwestycje mogą ją obniżyć.
• Wycena: Akcje Microsoftu są wyceniane na forward P/E około 35, co stanowi premię względem rynku. Inwestorzy oczekują, że tak wysoka wycena będzie uzasadniona spektakularnym wzrostem przychodów AI.

Pozytywne sygnały

• Microsoft Cloud: 49,1 mld USD przychodów (+26% r/r)
• Pozostałe zobowiązania kontraktowe: Wzrost o 51% do 392 mld USD — silny sygnał przyszłego popytu
• Free Cash Flow: Spółka wygenerowała 45,1 mld USD z działalności operacyjnej w kwartale
• Zwrot kapitału akcjonariuszom: 10,7 mld USD w formie dywidend i skupu akcji

Podsumowanie

Microsoft dostarczył solidne wyniki, pokonując konsensus w przychodach, zyskach operacyjnych i EPS. Wzrost Azure o 39% (powyżej prognoz 37%) potwierdza siłę platformy chmurowej. Jednak rynek karze spółkę za brak wyraźnego wskazania, jak dotychczasowe inwestycje mają przynieść większe przyszłe zyski. Dodatkowo pojawiająca się konkurencja w segmencie infrastruktury chmurowej stawia znaki zapytania w stosunku do jednego z liderów na tym rynku. Jednocześnie trzeba jednak pamiętać, że perspektywy dalszego wzrostu i rozwoju dla spółki wciąż pozostają ekstremalnie mocne. 

Akcje spółki traciły 3-4% w notowaniach posesyjnych. Źródło: xStation5

Michał Stajniak, CFA

Wicedyrektor Działu Analiz XTB

michal.stajniak@xtb.pl