🟡Złoto odbija przed CPI

Dzisiejszy odczyt inflacji CPI z USA to prawdopodobnie najważniejsza publikacja makro tego kwartału. Posiedzenie Rezerwy Federalnej, co do której wciąż mamy wysokie oczekiwania dotyczące potencjalnej podwyżki, odbywa się w przyszłym tygodniu, a dokładnie 15 i 16 września. Członkowie Fed, z gubernatorem Christopherem Wallerem na czele otwarcie komunikują, że ich decyzja zależy od tego, czy dzisiejsze dane pokażą postęp w dezinflacji. Rynek od dawna wskazuje na podwyżki, ale odczyt niższy od oczekiwań może opóźnić ten ruch przynajmniej do okresu po wyborach połówkowych. 

Czego oczekuje rynek?

• Konsensus rynkowy wskazuje na odczyt głównej inflacji na poziomie 3,4% r/r, dokładnie taki sam jak miało to miejsce w lipcu
• Inflacja bazowa ma z kolei spaść do 2,4% r/r, co oznacza, że wysokie ceny energii nie mają jeszcze silnego efektu drugiej rundy. 
• Rynek oczekuje wzrostu miesięcznej inflacji na poziomie 0,4% m/m oraz 0,2% m/m w przypadku odczytu bazowego
• Roczny swap inflacyjny znajduje się obecnie na poziomie 2,37%, ale wyraźnie odbił z niskiego poziomu poniżej 2% z poprzedniego miesiąca. 

Co ciekawego pokazują prognozy? Inflacja bazowa w ujęciu rocznym miałaby spaść do najniższego poziomu od marca 2021 roku, podczas gdy główny odczyt ma utrzymać się na podwyższonym poziomie 3,4%. To bezpośrednia konsekwencja szoku energetycznego po wybuchu wojny z Iranem. Ceny benzyny wzrosły w sierpniu o 4,5% m/m (po spadku o 2,9% w lipcu), co dorzuci do głównego odczytu około 16 punktów bazowych zgodnie z wyliczeniami Bloomberg Economics. Inflacja związana z paliwami jest obecnie podstawą podwyższonego wskaźnika CPI. 

Poza paliwami reszta koszyka pozostaje relatywnie spokojna. Dominującym wkładem wciąż są koszty mieszkaniowe (shelter), które jednak systematycznie wyhamowują.

Dlaczego ten odczyt jest wyjątkowo trudny do wyceny

Fed nie patrzy na CPI, tylko na deflator PCE, a ten publikowany jest dopiero 30 września. Problem w tym, że te same dane CPI mogą dać skrajnie różne odczyty inflacji PCE w zależności od struktury odczytu:

• Mocny CPI napędzany towarami przy chłodnych usługach spowoduje, że odczyt PCE może być niższy niż CPI
• Słabszy CPI, ale jednocześnie przy mocnych kategoriach o wysokiej wadze w PCE (oprogramowanie, usługi rekreacyjne) może spowodować, że PCE będzie wyższy niż CPI

Niemniej w dużej mierze dzisiejszy odczyt róźniący się wyraźniej od konsensusu może obudzić mocniej zarówno jastrzębie jak i gołębie. Ostatecznie jednak diabeł tkwi w składowych, a rynek będzie musiał je przeliczyć w ciągu kilkunastu minut po publikacji i to właśnie na to będzie zwracać uwagę Fed w kontekście zbliżającej się decyzji..

Próg dla utrzymania stóp bez zmian to około 0,23% m/m dla bazowego PCE. Powyżej tego poziomu roczna dynamika PCE może wzrosnąć z 3,3% do 3,4%. Bloomberg Economics szacuje odczyt w przedziale 0,25–0,30%, czyli powyżej progu. Osobna sprawa to rewizja metodologiczna BEA z 30 września (usługi zarządzania portfelem, oprogramowanie, usługi prawne wstecz do 2021 r.), która obniży roczną bazę o ok. 0,2 pp, czyli technicznie „skasuje" to przyspieszenie.

Szef Fed Kevin Warsh ma z kolei własną miarę, o której mówił w Jackson Hole: udział spośród 199 komponentów PCE rosnących szybciej niż 3%. W momencie wystąpienia było to 54% w ujęciu 12-miesięcznym i 49% w sześciomiesięcznym zanualizowanym. Jeśli ta druga liczba spadnie po dzisiejszym raporcie, szala przechyli się w stronę pozostawienia stóp bez zmian.

Jak zareaguje złoto?

Złoto koryguje wybicie z sierpnia. Po szczycie przy 4692 mamy trzy niższe reakcje podażowe i cofnięcie dokładnie do 50% zniesienia Fibonacciego całej fali od 4000 do 4692. Obecnie kurs złota wypadł spod czerwonej średniej 25 SMA, która przez cały impuls w sierpniu pełniła rolę wsparcia. To zmiana charakteru rynku z wzrostowego na korekcyjny. Wyżej mamy jeszcze SMA200 przy 4547. Dopóki cena jest pod nią, obraz średnioterminowy pozostaje neutralny.

Złamana została też zielona linia trendu wzrostowego poprowadzona od dołka z końca lipca. Cena broni się obecnie tuż nad SMA100 (4334). Warto zauważyć, że złoto wyrysowuje potencjalną formację RGR z linią szyi w okolicach 4310 USD. Zasięgiem tej formacji w przypadku wybicia mogą być okolice kluczowego wsparcia na 4000 USD. 

Scenariusze

• Poziomem kluczowym jest 4311, czyli linia szyi formacji RGR. Jeśli inflacja bazowa wypadnie gorąco, czyli 0,3% miesięcznie lub więcej, złoto powinno natychmiast przetestować 4311. Przebicie tego poziomu z zamknięciem dnia poniżej aktywuje formację i otwiera drogę najpierw na 4265, gdzie zbiega się zniesienie 61,8% z SMA50, a następnie na 4150 i docelowo w strefę 4000.
• Odczyt zgodny z prognozą Bloomberga, czyli 0,24% miesięcznie i 2,4% rocznie, najprawdopodobniej utrzyma rynek w zakresie od 4311 do 4445 bez wyraźnej przewagi którejkolwiek ze stron. 
• Niespodzianka w postaci niższego odczytu, czyli 0,2% lub mniej, powinna wypchnąć kurs z powrotem nad strefę 4428 do 4445. Realne potwierdzenie odbicia przyjdzie jednak dopiero po domknięciu powyżej 4470, a kolejnym celem będzie SMA200 przy 4547.