Ações da Salesforce sobem 12 % após a divulgação dos resultados 🔼

As ações da Salesforce (CRM.US) valorizaram cerca de 12 % nas negociações após o fecho da bolsa, na sequência de resultados que destacaram duas tendências fundamentais: o negócio principal de SaaS continua a crescer, enquanto a IA se está a tornar um fator cada vez mais significativo para as receitas. A empresa superou ligeiramente as expectativas em termos de receitas, excedeu significativamente o consenso relativo ao resultado por ação (EPS) e reviu em alta as suas previsões para o ano inteiro. Mais importante ainda, o Agentforce está a crescer a um ritmo mais rápido do que no trimestre anterior, enquanto a carteira de encomendas se mantém elevada. Há meses que o mercado tem vindo a debater se a IA generativa poderá comprometer os modelos de negócio tradicionais do setor do software. Por enquanto, este relatório sugere que a Salesforce está a tentar utilizar a IA para expandir o seu próprio ecossistema, em vez de se tornar uma vítima da mudança tecnológica. Dito isto, a melhoria nas operações deve ser distinguida dos efeitos pontuais do investimento, uma vez que parte do aumento nos lucros provém da participação da Salesforce na Anthropic.

• A receita do segundo trimestre fiscal situou-se nos 11,35 mil milhões de dólares, contra os 11,32 mil milhões de dólares esperados, e registou um aumento de 11% em termos homólogos.
• O resultado por ação ajustado atingiu os 5,90 dólares, contra o consenso de 3,27 dólares, enquanto o resultado líquido aumentou 87% em termos homólogos, para 3,53 mil milhões de dólares.
• A Salesforce registou um ganho de 2,6 mil milhões de dólares em investimentos estratégicos, devido principalmente ao aumento do valor da sua participação na Anthropic.
• O fluxo de caixa livre aumentou 81% em termos homólogos, para 1,10 mil milhões de dólares, contra os cerca de 643 milhões de dólares esperados pelo mercado.
• A receita anualizada do Agentforce ultrapassou os 1,5 mil milhões de dólares e cresceu 240% em termos homólogos.
• As obrigações de desempenho remanescentes atuais situaram-se nos 33,5 mil milhões de dólares, contra os 33,22 mil milhões de dólares esperados.
• Para o terceiro trimestre, a Salesforce prevê receitas entre 11,42 e 11,50 mil milhões de dólares e um EPS ajustado entre 3,42 e 3,44 dólares, ambos ligeiramente acima do consenso.
• A previsão de receitas para o ano completo foi revista em alta, passando da faixa anterior de 45,9 a 46,2 mil milhões de dólares para 46,1 a 46,4 mil milhões de dólares.

A IA está a tornar-se um negócio mensurável para a Salesforce

A parte mais importante do relatório, na minha opinião, é o Agentforce. A receita anualizada dos produtos de IA da Salesforce ultrapassou os 1,5 mil milhões de dólares e cresceu 240% em termos homólogos, a um ritmo mais rápido do que no trimestre anterior. Continua a ser uma parte relativamente pequena do negócio global da Salesforce, mas a taxa de crescimento é suficientemente forte para alterar a forma como os investidores podem encarar a empresa.

O que é ainda mais interessante é que a Salesforce não está a tentar construir tudo sozinha. O novo plugin Claude foi concebido para permitir que os agentes de IA da Anthropic redijam e-mails, atualizem registos e utilizem dados armazenados nos sistemas da Salesforce. Isto poderá tornar-se uma importante orientação estratégica: em vez de competir diretamente com os modelos de base, a Salesforce está a tentar tornar a sua plataforma de CRM a camada de dados e fluxo de trabalho sobre a qual esses modelos operam.

Benioff afirmou diretamente que não vê qualquer «SaaSpocalypse». Por enquanto, os números dão-lhe algum apoio. A receita continua a crescer a um ritmo de dois dígitos, a carteira de encomendas mantém-se sólida e o negócio de IA está a acelerar, embora a administração também tenha reconhecido que os produtos de integração e análise continuam a enfrentar alguns «ventos contrários e volatilidade».

Os resultados e as orientações são sólidos, mas os valores relativos ao lucro exigem alguma cautela

A maior superação das expectativas verificou-se no EPS, mas é aqui que os números têm de ser interpretados com cuidado. A Salesforce obteve cerca de 2,6 mil milhões de dólares com investimentos estratégicos, principalmente devido ao aumento do valor da sua participação na Anthropic, pelo que parte da melhoria na rentabilidade não provém diretamente da atividade operacional principal. Por outro lado, o fluxo de caixa livre aumentou até 81%, para 1,10 mil milhões de dólares, o que significa que a melhoria na qualidade do negócio não é simplesmente um efeito contabilístico causado pela reavaliação de ativos. Para mim, o fluxo de caixa é um indicador mais importante do que o valor do EPS divulgado, pois demonstra que a Salesforce continua a gerar mais caixa, mesmo enquanto investe em IA e em novos produtos.

A carteira de encomendas também se mantém forte. O RPO atual atingiu 33,5 mil milhões de dólares e superou as expectativas, sugerindo que a procura por assinaturas permanece relativamente estável. Este não é o tipo de crescimento observado entre as empresas de infraestruturas de IA, mas, para uma empresa de software de grande dimensão e madura, continua a ser um resultado sólido. A Salesforce elevou a sua previsão de receitas para o ano inteiro para 46,1–46,4 mil milhões de dólares, com o valor médio a implicar um crescimento de cerca de 11%. Para o terceiro trimestre, a administração espera receitas de 11,42–11,50 mil milhões de dólares e um EPS ajustado de 3,42–3,44 dólares, ambos ligeiramente acima das previsões de Wall Street.

Isto poderá ter grande importância para o sentimento do mercado, uma vez que, antes do relatório, as ações da Salesforce registavam uma queda de cerca de 22% desde o início do ano, enquanto o S&P 500 registava uma subida de aproximadamente 12%. O mercado vinha a descontar o risco de que a IA generativa enfraquecesse os negócios tradicionais de SaaS e corroesse o seu poder de fixação de preços. Este relatório aponta para o cenário oposto: a Salesforce poderá ser capaz de utilizar a IA para aumentar o valor da sua plataforma e melhorar a monetização junto da sua base de clientes existente.

Há também novos contratos e aquisições a considerar. A empresa conquistou um contrato de 1,6 mil milhões de dólares com o Departamento de Assuntos dos Veteranos dos EUA, enquanto a aquisição da Fin, no valor de 3,6 mil milhões de dólares, deverá agora ser concluída mais cedo do que inicialmente previsto. Estes desenvolvimentos não alteram o caso de investimento da noite para o dia, mas reforçam a imagem de uma empresa que continua capaz de adicionar novos motores de crescimento. A questão fundamental agora é se a IA pode ajudar a Salesforce a reacelerar o crescimento após anos de maturação no modelo SaaS tradicional.

Gráfico das ações da Salesforce (intervalo D1)

Analisando as ações da Salesforce, estas vinham a «lutar» com a MME de 200 dias antes da divulgação dos resultados, tentando ultrapassá-la e inverter a tendência de baixa mais ampla. Após a divulgação do relatório, as ações estão a ser negociadas perto dos 226 dólares, sugerindo um regresso dos compradores e uma possível inversão de tendência, caso as ações consigam fechar hoje acima dos 205 dólares. Esse nível é também suportado pela retração de Fibonacci de 23,6% do mais recente impulso descendente.

Fonte: xStation5

Receitas, resultado líquido, margens e avaliação

A Salesforce continua a ser uma empresa com um crescimento muito mais lento do que os líderes do boom das infraestruturas de IA, mas tem vindo a melhorar cada vez mais a qualidade dos seus resultados e a sua rentabilidade. A receita continua a crescer de forma constante, enquanto o lucro líquido tem registado um crescimento mais rápido do que as vendas nos últimos trimestres, o que se reflete na melhoria gradual da margem líquida para cerca de 18,9% e na manutenção de uma margem bruta elevada, próxima dos 76,9%. Isto é importante porque, num modelo SaaS em fase de maturação, a criação de valor adicional depende cada vez mais da expansão das margens, da disciplina de custos e de uma melhor monetização da base de clientes existente, em vez de depender apenas do crescimento da receita. A avaliação também parece relativamente razoável: o P/E histórico situa-se em cerca de 20x, enquanto o P/E futuro é de aproximadamente 13,3x, sugerindo que o mercado espera um crescimento adicional dos resultados, mas não atribui à Salesforce os múltiplos normalmente observados nas empresas tecnológicas de alto crescimento mais agressivas. A diferença entre o P/E futuro e o P/E histórico é especialmente importante, pois demonstra que as expectativas consensuais apontam para uma melhoria significativa nos lucros nos próximos 12 meses. Se a Agentforce conseguir efetivamente acelerar a monetização da IA sem prejudicar as margens, a avaliação atual poderá revelar-se menos exigente do que o fraco desempenho da ação desde o início do ano poderia sugerir.

Fonte: XTB Research

Fluxo de caixa livre, EBITDA, ROIC e dívida

O segundo gráfico mostra que um dos maiores pontos fortes da Salesforce continua a ser a sua capacidade de gerar fluxos de caixa elevados e em crescimento, mesmo com um crescimento moderado das receitas. O fluxo de caixa livre situa-se em cerca de 6,6 mil milhões de dólares, enquanto o EBITDA subiu para aproximadamente 3,5 mil milhões de dólares, confirmando uma melhor eficiência operacional e uma conversão mais forte da atividade em dinheiro. O ROIC, em cerca de 9,5%, não é espetacular, mas é mais estável do que há vários anos e sugere que a empresa está a melhorar gradualmente a eficiência do capital após um período de grandes aquisições. No entanto, o rácio dívida/capital próprio, de cerca de 1,2x, merece atenção, uma vez que a alavancagem é agora significativamente mais elevada do que há alguns trimestres e limita alguma flexibilidade do balanço. Com um P/E futuro de cerca de 13,3x e um EV/EBITDA de aproximadamente 14,6x, o mercado não está a avaliar a Salesforce como uma empresa de elevado crescimento, mas sim como um negócio de software maduro com a possibilidade de uma nova aceleração através da IA. Para os investidores, a questão fundamental será, portanto, não só o crescimento contínuo do FCF, mas também se a integração da Agentforce e da Anthropic poderá impulsionar o ROIC e o crescimento das receitas sem exigir um novo aumento agressivo da alavancagem.

Fonte: XTB Research