As ações da Nvidia reagem a um relatório de resultados sólido e a previsões mais otimistas; O que se segue para a gigante da IA?

As ações da Nvidia (NVDA.US) registaram uma descida de quase 2 % após a divulgação dos resultados, mas valorizaram-se quase 4 % uma hora e 10 minutos após o relatório, uma vez que a empresa superou claramente as expectativas tanto em termos de receitas como de lucro por ação e divulgou orientações para o terceiro trimestre acima do consenso. O relatório continua a revelar-se muito sólido. Os mercados reagiram também de forma positiva às orientações da diretora financeira da Nvidia, Colette Kress, que afirmou que a empresa espera que a receita cresça cerca de 70% no ano fiscal de 2028, correspondente ao ano civil de 2027, em comparação com o crescimento de aproximadamente 44% atualmente esperado pelos investidores.

Os principais factos dos resultados do segundo trimestre fiscal de 2027 (o ano fiscal da Nvidia está desfasado de um ano em relação ao ano civil) incluem:

• A receita do segundo trimestre situou-se nos 96,2 mil milhões de dólares, contra os 92,2 mil milhões de dólares esperados, representando um crescimento de 106% em termos homólogos, enquanto o lucro por ação ajustado atingiu 2,22 dólares, contra o consenso de 2,10 dólares, e aumentou 120% em termos homólogos.
• A receita da divisão de Centros de Dados totalizou 89 mil milhões de dólares, contra os 85,8 mil milhões de dólares previstos, um aumento de 117% em relação ao ano anterior, enquanto a divisão de Computação de Periferia (Edge Computing) gerou 7,2 mil milhões de dólares, um aumento de 27% em relação ao ano anterior.
• A margem bruta ajustada situou-se nos 75%, em linha com o consenso, em comparação com os 72,4% registados há um ano, enquanto o resultado operacional ajustado subiu 124% em termos homólogos para 64 mil milhões de dólares; o resultado líquido ajustado atingiu 54 mil milhões de dólares, um aumento de 118% em relação ao ano anterior.
• A Nvidia prevê receitas no terceiro trimestre de 108,0 mil milhões de dólares, contra o consenso de 104,2 mil milhões de dólares, e estima que a margem bruta ajustada se situe nos 74%, com uma variação de mais ou menos 0,5 pontos percentuais; as despesas operacionais deverão situar-se em cerca de 9,0 mil milhões de dólares.
• O fluxo de caixa livre atingiu 21,3 mil milhões de dólares, o caixa e equivalentes de caixa situaram-se em 22,4 mil milhões de dólares, enquanto a dívida de curto e longo prazo ascendeu a 1 mil milhões de dólares e 32,4 mil milhões de dólares, respetivamente.
• A Nvidia devolveu cerca de 26 mil milhões de dólares aos acionistas no segundo trimestre, enquanto aproximadamente 99 mil milhões de dólares permanecem autorizados ao abrigo do seu programa de devolução de capital.
• A Vera Rubin já está a entrar em plena produção, com os primeiros racks a funcionarem nas instalações dos parceiros; a administração salientou também que a expansão da infraestrutura de IA continua a todo o vapor e deverá continuar a ser um dos principais motores da próxima fase de crescimento da empresa.
• A Nvidia aumentou os seus compromissos de compra de 119 mil milhões de dólares para 279 mil milhões de dólares, principalmente para memória, à medida que avança para garantir os componentes necessários para satisfazer a procura nos próximos anos.
• A empresa não prevê receitas de computação de centros de dados provenientes da China nas suas perspetivas para o terceiro trimestre, o que significa que as orientações se baseiam, na prática, quase inteiramente na procura de outros mercados.
• No final do segundo trimestre, a Nvidia ainda dispunha de cerca de 99 mil milhões de dólares remanescentes ao abrigo do seu programa autorizado de recompra de ações e pagará o seu próximo dividendo trimestral de 0,25 dólares por ação a 1 de outubro de 2026 aos acionistas registados a 10 de setembro.
• As GPUs destinadas ao Ports-Pike, um enorme campus planeado de centros de dados e infraestruturas de IA em Ohio, que está a ser desenvolvido em parceria com a OpenAI, poderão representar cerca de 150 a 200 mil milhões de dólares em receitas, enquanto a infraestrutura total do projeto poderá incluir aproximadamente 1,5 milhões de GPUs.
• A Nvidia prevê transferir alguns contratos de arrendamento de centros de dados para terceiros, sendo que os contratos de arrendamento de centros de dados têm, normalmente, uma duração de cerca de 15 anos. Os ganhos líquidos decorrentes de títulos de capital ascenderam a 7,8 mil milhões de dólares.

O que nos revelam os resultados e os comentários da administração?

A Nvidia continua a destacar-se pela magnitude da sua alavancagem operacional: a receita cresceu 106% em termos homólogos, mas o resultado operacional aumentou nada menos que 124% e o resultado líquido 126%, demonstrando que o aumento das vendas se traduz em lucros mais rapidamente do que o aumento dos custos. A margem bruta manteve-se em cerca de 75%, praticamente inalterada em relação ao trimestre anterior, apesar da enorme escala de crescimento, ao mesmo tempo que se situou cerca de 2,5 a 2,6 pontos percentuais acima do valor registado há um ano, confirmando um mix de produtos e um poder de fixação de preços ainda sólidos.

No entanto, as despesas operacionais continuam a merecer atenção, uma vez que estão a aumentar mais de 50% em termos homólogos. Por enquanto, são facilmente absorvidas pelo crescimento explosivo das receitas, mas, em caso de abrandamento, poderão começar a pesar nas margens. A margem bruta aumentou em termos homólogos, impulsionada em parte pelo Blackwell Ultra. A Nvidia afirmou ainda que irá comercializar os sistemas Blackwell e Rubin nos próximos trimestres, embora continue a enfrentar «certas restrições de abastecimento».

A empresa revelou ainda que, em agosto, assinou memorandos de entendimento com importantes fornecedores de capital para criar plataformas de financiamento independentes destinadas a mobilizar mais de 500 mil milhões de dólares de capital de terceiros para infraestruturas de IA. A expansão do ecossistema da Nvidia assenta, portanto, cada vez mais não só na venda de chips, mas também no financiamento de projetos completos de centros de dados. Ao mesmo tempo, a empresa registou um encargo de 0,4 mil milhões de dólares no primeiro semestre do ano relacionado com o excesso de inventário de H200 e obrigações de compra, na sequência do enfraquecimento da procura. A concentração de clientes é outro fator que merece atenção: três clientes diretos representaram 44 % da receita total, o que continua a constituir um risco significativo a esta escala.

A Nvidia e a Amazon Web Services planeiam implementar mais 2 milhões de GPUs da Nvidia em toda a infraestrutura global da AWS em 2027 e 2028, principalmente para IA agênica e física. Espera-se também que a cooperação inclua centros de dados para o governo dos EUA, com 100 000 GPUs a funcionar numa «infraestrutura segura da AWS». A Nvidia prevê que os seus chamados parceiros «neocloud» terminem o ano com cerca de 8 GW de capacidade instalada total, o suficiente para abastecer aproximadamente 6 milhões de famílias.

Ao analisar o balanço, o aspeto mais marcante é o enorme aumento dos ativos: o total de ativos subiu de 206,8 mil milhões de dólares para 320,3 mil milhões de dólares em apenas seis meses, devido principalmente ao aumento das contas a receber, das existências e dos títulos, o que demonstra a rapidez com que a Nvidia está a expandir o negócio e, em certa medida, a imobilizar mais capital nas operações. Ao mesmo tempo, a dívida de longo prazo aumentou de 7,5 mil milhões de dólares para 32,4 mil milhões de dólares, mas com um capital próprio de cerca de 229 mil milhões de dólares e uma liquidez muito sólida, esta situação não parece, de momento, constituir um problema. Os inventários aumentaram de 21,4 mil milhões de dólares para 31,6 mil milhões de dólares, enquanto as contas a receber subiram de 38,5 mil milhões de dólares para 63,1 mil milhões de dólares. Caso o crescimento das vendas abrande, estas serão provavelmente algumas das primeiras áreas onde poderão surgir sinais de uma menor qualidade do fluxo de caixa.

Os lucros e as receitas da Nvidia continuam a crescer, e têm vindo a fazê-lo há anos

A Nvidia opera agora numa escala que teria sido difícil de imaginar há apenas alguns anos: a receita aumentou 106% em termos homólogos, para 96,2 mil milhões de dólares; a receita da divisão de Centros de Dados aumentou 117%, para 89,0 mil milhões de dólares; e a receita proveniente dos hyperscalers registou um salto de quase 29% em relação ao trimestre anterior, confirmando que as maiores plataformas de nuvem continuam a expandir agressivamente a infraestrutura de IA. Ao mesmo tempo, a empresa não só está a crescer, como o faz com uma rentabilidade ainda mais elevada. A margem bruta atingiu 75% e a margem operacional 66,2%, tendo ambas registado melhorias em relação ao ano anterior. A receita está a crescer muito mais rapidamente do que as despesas operacionais, o que destaca a poderosa alavancagem operacional da Nvidia e o seu poder de fixação de preços, que continua a ser muito forte.

O aumento dos compromissos de compra, de cerca de 120 mil milhões de dólares para cerca de 280 mil milhões de dólares, principalmente relacionado com a memória, significa que a empresa está efetivamente a reservar uma enorme parte da sua futura cadeia de abastecimento com bastante antecedência. Isto não representa uma saída imediata de caixa, mas, ao longo dos próximos trimestres, deverá traduzir-se em pagamentos mais elevados aos fornecedores, maiores necessidades de capital de exploração e, potencialmente, uma conversão mais fraca dos lucros em fluxo de caixa livre, caso o crescimento das receitas venha a abrandar. Em última análise, porém, os resultados da Nvidia confirmam que o boom de investimento em IA continua a assentar em fundamentos empresariais sólidos e permanece firmemente intacto, mesmo que as ações do setor dos chips e setores relacionados tenham perdido recentemente algum ímpeto.

Nvidia (D1)

As ações da Nvidia estão a ser negociadas novamente perto dos 220 dólares após a divulgação dos resultados, revertendo uma queda inicial de quase 2%. Cerca de 1 hora e 10 minutos após a divulgação do relatório, a ação passou para território positivo, embora a reação final do mercado ainda esteja longe de estar definida. De uma perspetiva técnica, o cenário continua a ser algo desafiante para os otimistas, a menos que a ação consiga ultrapassar de forma decisiva a zona dos 214/215 dólares amanhã, enquanto a região em torno dos 226 dólares poderá ainda formar um potencial topo duplo. Anteriormente, o preço tinha tido dificuldades em manter-se acima da MME de 50 dias, pelo que uma nova onda de vendas poderia voltar a colocar em destaque a MME de 200 dias, situada em torno dos 198/200 dólares. Por outro lado, um movimento sustentado acima dos 215 dólares melhoraria o panorama técnico e poderia reabrir o caminho para um novo teste do máximo histórico.

Fluxo de caixa livre, existências, ROIC e a avaliação da Nvidia

O ponto-chave é que a Nvidia está atualmente a gerar um enorme fluxo de caixa livre, mantendo simultaneamente um ROIC excepcionalmente elevado, na ordem dos 97%, o que destaca a eficiência com que aplica o capital. O fluxo de caixa livre (FCF) subiu para cerca de 48,6 mil milhões de dólares e a margem de FCF para aproximadamente 59,5%, mesmo com o aumento das existências para cerca de 25,8 mil milhões de dólares, a par da rápida expansão do negócio. O crescimento dos inventários ainda não constitui um problema, mas, no caso de um abrandamento das vendas, poderá pesar sobre o capital circulante e enfraquecer a conversão de lucros em fluxo de caixa. A avaliação continua exigente: o P/E histórico situa-se em cerca de 33,3x, enquanto o P/E futuro é de cerca de 24,2x, ligeiramente acima da média do Nasdaq 100, com o EV/EBITDA em cerca de 31,6x, o que significa que o mercado continua a prever um crescimento dos lucros muito forte. Do ponto de vista fundamental, a Nvidia continua a ser uma empresa excepcionalmente sólida, mas não só tem de continuar a crescer como também precisa de manter margens e rendimentos sobre o capital muito elevados. Até ao momento, é exatamente isso que está a fazer.

Receitas, resultado líquido e margens

O segundo gráfico mostra que a valorização crescente da Nvidia tem sido impulsionada principalmente por uma explosão no desempenho financeiro efetivo, e não simplesmente pela expansão dos múltiplos. As receitas e o resultado líquido têm crescido a um ritmo excecionalmente rápido nos últimos anos, enquanto a margem EBIT se situa em cerca de 65,6%, um nível invulgarmente elevado para uma empresa de hardware. Isto reflete uma combinação de forte poder de fixação de preços, procura massiva por aceleradores de IA e uma alavancagem operacional significativa. Ao mesmo tempo, uma rentabilidade tão elevada torna-se, por si só, um risco, uma vez que a margem para uma maior expansão das margens é limitada e mesmo uma compressão modesta das margens poderia ter um impacto significativo nos resultados futuros. A questão fundamental hoje não é, portanto, se a Nvidia é uma empresa excecional, mas durante quanto tempo conseguirá manter este nível de crescimento e rentabilidade.