Gráfico do dia: NATGAS

O gás natural devolve o prémio resultante da interrupção do gasoduto, mas as condições meteorológicas e o GNL impedem um desconto mais acentuado

O gás natural dos EUA está a ser negociado em torno dos 3,12 dólares por MMBtu e regista uma queda pela segunda sessão consecutiva. No entanto, vale a pena destacar um pormenor importante, fundamental para uma análise mais aprofundada. A 23 de setembro, os contratos de futuros foram renovados, o que explica uma parte significativa do pico nas cotações visível no gráfico. A variação mensal de 6,7% e a melhoria na dinâmica anual para -6,3% resultam, em grande parte, da transição para a nova série de contratos, e não de um impulso real da procura. A curva a prazo do NATGAS durante a época de aquecimento mantém-se num contango muito elevado em relação ao contrato de janeiro. Historicamente, o gás natural costuma atingir o seu pico de preço por volta de novembro.

O segundo fator que impulsionou os preços foi uma interrupção no próprio território dos Estados Unidos, e não a situação no Médio Oriente. A TC Energy declarou força maior na última quinta-feira relativamente ao gasoduto Mountaineer Xpress, na Virgínia Ocidental, o que retirou 1,4 a 1,8 mil milhões de pés cúbicos por dia do sistema de transporte. O mercado atingiu o seu nível mais elevado em dois meses e meio. No domingo, contudo, a empresa anunciou que a avaria tinha sido resolvida, o que eliminou instantaneamente o prémio de risco de abastecimento dos preços.

O clima tem efeitos em ambos os sentidos

O mapa de temperaturas à data de publicação do relatório da EIA mostra claramente um calor acima do normal nas regiões do Sul, do Centro-Oeste e do Leste do país, o que continua a sustentar a procura de refrigeração. No entanto, a previsão da NOAA para o período de 4 a 8 de outubro inclina o panorama para os pessimistas. Prevê-se que o Oeste registe temperaturas bem acima do normal, com uma probabilidade superior a 80 por cento; o Centro e o Leste permanecem próximos do normal; e espera-se tempo mais frio exclusivamente na Nova Inglaterra e no Texas. Para um mercado que entra na época de aquecimento, isto significa um início atrasado da procura de aquecimento. Em segundo plano, mantêm-se as expectativas de um Super El Niño — um outono e inverno mais quentes do que o habitual —, o que constitui o argumento de médio prazo mais sério a favor dos pessimistas.

Equilíbrio entre a oferta e a procura

O relatório da EIA referente à semana que terminou a 18 de setembro revelou uma injeção de 53 mil milhões de pés cúbicos, em comparação com as expectativas de 51 e uma média de cinco anos de 76. Consequentemente, o excedente em relação às normas sazonais diminuiu de 118 para 95 mil milhões de pés cúbicos. Os inventários estão 4,5% abaixo do valor do ano anterior, mas ainda 2,9% acima da média de cinco anos.

Do lado da oferta, o panorama continua a ser de excesso. A produção de setembro, com uma média de 112,5 mil milhões de pés cúbicos por dia, está próxima de valores recorde, e a EIA estima que os stocks no final de outubro atinjam os 3 985 mil milhões de pés cúbicos, o valor mais elevado da última década e 5% acima do normal.

O contrapeso são as exportações. Os fluxos para nove terminais de GNL de grande dimensão atingiram uma média de 17,9 mil milhões de pés cúbicos por dia em setembro, em comparação com 17,2 em agosto, e chegaram aos 19,0 na segunda-feira, apesar de o terminal de Cove Point se encontrar fora de serviço para manutenção. As instalações de armazenamento europeias estão a 71% da sua capacidade, em comparação com uma média de cinco anos de 87%, mantendo uma concorrência acirrada entre a Ásia e a Europa pelas cargas flexíveis de GNL.

Análise técnica

O preço rompeu uma consolidação de vários meses, limitada na parte inferior por um suporte em torno dos 3,000 — testado várias vezes desde maio —, mas estagnou na zona de oferta entre 3,25 e 3,36, que já tinha bloqueado as cotações em junho e julho. A atual linha de tendência ascendente traçada a partir dos mínimos de agosto e setembro estende-se por baixo. No entanto, vale a pena salientar que a quebra desta consolidação esteve associada à rolagem de posições. O RSI, em 58,5, revela um impulso crescente sem qualquer sinal de sobrecompra. O MACD mantém uma configuração de alta, mas o histograma começa a encolher, sinalizando um potencial enfraquecimento do impulso.

O preço situa-se atualmente acima da média móvel simples (SMA) de 25 períodos, em 2,954, e da média móvel simples (SMA) de 50 períodos, em 2,858. Num contexto mais alargado, a estrutura mantém-se em tendência de baixa. As cotações ultrapassaram as médias móveis de 75 sessões e de 1 ano, em torno dos 3,12, mas permanecem abaixo da média de 2 anos, nos 3,36, e claramente abaixo da média de 5 anos, nos 3,70. Enquanto estes dois níveis não forem ultrapassados, estamos perante uma recuperação dentro de uma tendência de baixa, e não uma mudança de tendência.

Avaliação e posicionamento

O Z-score a 1 ano é de menos 0,30, o de 2 anos é de menos 0,50 e o de 5 anos é de menos 0,34, pelo que a mercadoria saiu da zona de forte desvalorização, mas não se encontra cara. O fator-chave, no entanto, é o mercado de futuros. O posicionamento especulativo líquido caiu para cerca de menos 220 mil contratos, o valor mais baixo desde 2020 e próximo do limite inferior da zona de sobrevenda. Esta evolução deve-se a um número recorde de posições curtas, que ultrapassam os 520 mil contratos. Um posicionamento tão extremo cria um risco real de cobertura forçada de posições curtas logo na primeira onda de frio e constitui, atualmente, o argumento mais forte a favor dos otimistas, muito mais forte do que a própria avaliação.

Resumo

A recente tendência de alta deve-se, em grande parte, à soma de dois efeitos pontuais — a renovação de contratos e a falha no gasoduto —, os quais já se dissiparam. A produção recorde e as previsões de níveis de existências mais elevados da última década pesam sobre os preços, enquanto o aumento das exportações de GNL e as posições vendidas extremas dos fundos criam um risco assimétrico de alta. A evolução do tempo em outubro será decisiva. Se se concretizar um cenário de tempo quente, o mercado regressará à marca dos 2,80. Se ocorrer a primeira onda de frio a sério, a dimensão das posições curtas poderá gerar uma variação muito mais acentuada do que os fundamentos, por si só, sugeririam. No entanto, pelo menos por enquanto, parece que, após cada rolagem, o preço ficará sujeito a pressões descendentes. Por outro lado, qualquer onda de frio poderá significar aumentos de preços de dois dígitos, dada a base de referência muito baixa.