PMI da Zona Euro: a recuperação da indústria alemã encobre uma estagnação subjacente

O PMI preliminar do setor industrial da zona euro ficou ligeiramente abaixo das expectativas (51,9 contra uma previsão de 52; valor anterior: 51,4; valor revisto: 52), mantendo-se, no entanto, num nível que aponta para a expansão do setor (acima de 50). A maior surpresa do relatório é o maior aumento da produção em quase 4 anos, embora a divergência entre as principais economias continue a ser acentuada.

A indústria europeia recupera o equilíbrio

A leitura preliminar de agosto confirma a retoma da dinâmica na indústria transformadora europeia, e o facto de o indicador se manter acima de 50 pelo sétimo mês consecutivo destaca a excepcional resiliência do setor face à turbulência geopolítica decorrente da guerra no Médio Oriente. Embora a procura, particularmente a interna, continue longe de ser dinâmica e as novas encomendas estejam a crescer muito lentamente, apesar da existência do chamado «geopolitical frontloading» (ou seja, a realização em massa de encomendas para reduzir a incerteza), a eliminação dos atrasos ajudou a impulsionar mais uma vez a produção industrial.

Gráfico 1. PMI do setor industrial na Alemanha, França e na Zona Euro

Será que a Alemanha está novamente a impulsionar a indústria transformadora europeia?

Entre as quatro maiores economias da zona euro, a Alemanha apresentou o desempenho mais sólido, registando o seu valor mais elevado do PMI desde 2022 (igualando o pico anterior de março passado). As pressões sobre os preços são atualmente as mais moderadas desde o início da crise no Médio Oriente, e a produção foi mais uma vez apoiada por exportações robustas, em parte associadas à antecipação de encomendas, embora o crescimento da procura tenha ocorrido principalmente na Ásia e nas Américas. Por outro lado, a queda na procura intra-europeia pesou fortemente nos valores do índice em França e em Espanha, enquanto a Itália não registou alterações significativas.

Apesar do papel de liderança da Alemanha nos dados das inquéritos macroeconómicos europeus, os dados concretos continuam a apontar para a estagnação. Desde o início do ano, o crescimento da produção industrial só foi registado em abril (+0,4 % em termos homólogos), enquanto os últimos dados relativos a maio revelaram um declínio tanto em termos mensais (-0,2 % em relação ao mês anterior) como anuais (-1,2 % em termos homólogos). Apesar de os dados relativos à produção apresentarem um claro desfasamento, a economia real tem, ainda assim, um longo caminho a percorrer para quebrar a tendência descendente e acompanhar o aumento de otimismo observado nos dados dos inquéritos. No entanto, a concorrência feroz em termos de preços por parte da China e os elevados preços das matérias-primas continuam a ser obstáculos fundamentais.

Gráfico 2. Produção industrial e confiança no setor transformador na Zona Euro

EUR/USD (D1)

O EUR/USD abriu hoje com uma lacuna de alta de 0,15%, mas o entusiasmo em torno do regresso do Irão e dos EUA às negociações dissipou-se rapidamente. Na ausência de detalhes concretos e enquanto se aguarda o relatório ISM do setor industrial dos EUA (às 16h00 CET), o mercado fez com que o par euro-dólar recuasse para o nível de fecho de sexta-feira (1,1530). No entanto, a taxa de câmbio manteve-se acima da média móvel exponencial de 100 dias (EMA100; roxo escuro), indicando um impacto residual dos PMI europeus ligeiramente inferiores ao esperado. Atualmente, o mercado está a precificar apenas um aumento das taxas de juro dos EUA antes do final de 2026, e apenas um resultado do ISM claramente melhor do que o esperado, com uma forte componente de preços/inflação, poderia expor o EUR/USD a outro teste da EMA100.