Combustíveis e energia: poderão os preços voltar a descer?

Os preços dos combustíveis poderão voltar a descer em Portugal nos próximos meses, mas essa evolução depende de vários fatores. A recuperação da oferta de petróleo, a menor procura sazonal e a redução das margens de refinação apontam para a possibilidade de preços mais baixos. Por outro lado, as tensões geopolíticas no Médio Oriente continuam a gerar incerteza. Afinal, haverá margem para um novo alívio nos preços da energia?

O que tem sustentado os preços elevados dos combustíveis e da energia?

Durante o seu pico, o petróleo beneficiou de uma combinação de fatores que reforçaram a percepção de escassez. O risco associado ao Médio Oriente, os custos elevados de transporte através do Estreito de Ormuz e a pressão sobre a disponibilidade de produtos refinados contribuíram para manter um prémio no preço do crude e do Brent.

Este prémio não resultava apenas do preço do barril. Refletia também o custo de assegurar fluxos físicos (mercado spot), o risco de interrupção de rotas e a dificuldade em garantir o acesso a combustíveis refinados. Nesse cenário, o mercado passou a pagar mais não só pelo petróleo, mas pela segurança e fiabilidade do seu transporte e transformação.

A questão que se coloca agora é saber se estes fatores continuam a justificar o mesmo nível de prémio. Há indicadores que apontam para uma diminuição das tensões, ainda que o risco de escalada permaneça como um elemento capaz de reverter rapidamente esta leitura.

Que sinais apontam para uma descida do preço do petróleo?

Procura sazonal: poderá abrandar no final do ano?

A sazonalidade de final de ano tende a associar-se a uma menor utilização de combustíveis para transporte, sobretudo gasolina, enquanto a atividade industrial e logística pode abrandar em várias economias. Este padrão histórico tende a pressionar os spreads de refinação e, por extensão, sobre a procura de crude.

Ou seja, o final do ano costuma ser marcado por quedas nos preços do petróleo, embora estes ano a sazonalidade esteja um pouco distorcida da realidade devido a vários fatores externos atípicos, como a situação no Médio Oriente.

Margens de refinação: um sinal de menor procura

A queda dos spreads de crack (refinação), particularmente na gasolina, é um dos sinais mais relevantes de fraqueza na procura. Quando o petróleo permanece caro, mas os produtos refinados perdem força relativa, as margens das refinarias comprimem-se. Isto pode traduzir uma procura mais fraca, um aumento da produção de combustíveis ou a disponibilização de barris adicionais para estabilizar o mercado.

A compressão das margens de refinação funciona como um indicador antecipado da pressão sobre a procura de crude. Quando as refinarias têm menos margem, tendem a reduzir a procura de petróleo que pode traduzir-se numa pressão adicional sobre os preços.

Preço spot e futuros: sinais de normalização do mercado

A convergência entre o preço spot do Brent e o contrato de futuros com entrega mais próxima é um dos sinais mais relevantes de normalização. Quando o mercado físico se aproxima dos futuros, reduz-se parte do prémio de escassez imediata que tinha sustentado os níveis elevados de preços.

A convergência entre o físico e os futuros sugere que o mercado começou a antecipar uma menor tensão no curto prazo.

Oferta de petróleo: os abastecimentos estão a normalizar?

Do lado da oferta, o quadro tornou-se menos restritivo. O fluxo de petróleo proveniente do Médio Oriente mantém-se elevado, com o tráfego através do Estreito de Ormuz a persistir em níveis robustos. A apresentação refere que este fluxo excede quase constantemente os 10 milhões de barris, e que em alguns momentos pode mesmo ultrapassar os níveis anteriores à guerra.

Dito isto, se o fluxo físico se mantém elevado, então o problema já não é tanto a disponibilidade de crude, mas o custo e a fiabilidade do transporte, bem como a capacidade de refino e distribuição de produtos refinados.

A Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos ainda não regressaram plenamente aos níveis de produção anteriores ao conflito, mas as exportações aproximaram-se de uma normalização. A Rússia, após alguns contratempos temporários, também parece estar a regressar com maior força ao mercado. Estes elementos apontam para uma oferta menos constrangida do que aquela que sustentou a fase de alta.

Irão: como poderá o regresso das exportações afetar os preços?

O Irão continua a ser a exceção no quadro da oferta. A produção e as exportações caíram para níveis comparáveis aos registados em 2020, refletindo as restrições a que o país está sujeito.

Embora o seu impacto (a nível de fornecimento global) nos preços seja limitado, qualquer sinal de reabertura ou aumento de exportações iranianas teria um impacto desinflacionista relevante sobre o preço do petróleo, ao aumentar a disponibilidade global de barris. Ou seja, se o Irão conseguir reentrar no mercado, mesmo que parcialmente, o efeito sobre a oferta seria importante. No entanto, esta é também uma das variáveis mais incertas, dado que depende de decisões políticas e militares que podem mudar rapidamente. ​​​​​​​

Médio Oriente: poderá a tensão geopolítica travar a descida dos preços?

O risco geopolítico continua a ser o principal elemento capaz de alterar o equilíbrio do mercado. A ameaça de uma escalada no Médio Oriente, sobretudo envolvendo o Irão, mantém um prémio de risco no preço do crude. Este prémio não reflete necessariamente uma escassez física imediata, mas antes o custo potencial de uma interrupção de fluxos, o aumento dos custos de seguro e transporte e a possibilidade de represálias sobre infraestruturas críticas.

A apresentação refere que Trump ameaçou um possível ataque forte ao Irão após as eleições, mas que o mercado acredita no início de negociações genuínas, tendo em conta os dados de produção e exportação iranianos. Esta leitura sugere que o mercado está a precificar uma resolução negociada, e não necessariamente uma escalada militar.

A fraqueza política percepcionada do lado norte-americano pode, paradoxalmente, encorajar uma postura mais assertiva por parte da Rússia. Num contexto de maior instabilidade, o mercado tende a precificar um risco adicional de perturbação na oferta. No entanto, a experiência recente sugere que nem toda a escalada retórica se traduz numa interrupção efetiva dos fluxos físicos.

A questão central é, portanto, distinguir entre risco percebido e risco realizado. Enquanto o primeiro pode sustentar prémios temporários no preço, o segundo tem um impacto muito mais duradouro. Até agora, o fluxo de petróleo através do Estreito de Ormuz manteve-se elevado, o que limita o impacto real da tensão geopolítica sobre a disponibilidade de crude.

Quando poderemos voltar a ter preços mais baixos?

Esta é cada vez mais uma possibilidade, pois existe margem para os preços da energia continuarem a descer. A combinação de uma oferta em recuperação, uma procura sazonalmente mais fraca, a redução dos spreads de refinação, a convergência entre o físico e os futuros e a regressão da curva sugere que parte do prémio atual pode não ser sustentável.

Não obstante, qualquer intervenção direta, ataque a infraestruturas ou perturbação de rotas de transporte poderia reativar rapidamente o prémio de risco. Nesse caso, a subida tende a ser rápida, mas possivelmente limitada aos máximos locais recentes, dado que o mercado já demonstrou sensibilidade a níveis elevados.

Dito isto, podemos dizer que o mercado petrolífero encontra-se num ponto de inflexão. Os sinais de sobrevalorização são claros, mas o risco de cauda geopolítico impede uma convicção total na direção descendente. A estratégia mais adequada passa por acompanhar de perto a evolução da curva de futuros, os spreads de refinação, o fluxo físico pelo Estreito de Ormuz e qualquer sinal de reentrada iraniana no mercado. Estes indicadores serão decisivos para confirmar ou refutar a tese de normalização.