TNOTE cai para o nível mais baixo desde 2007

A onda de vendas no mercado de títulos do Tesouro dos EUA intensificou-se significativamente, empurrando as taxas de rendibilidade para os níveis mais elevados em quase duas décadas e provocando uma queda acentuada nos futuros dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos (TNOTE). A pressão teve início com a subida dos preços do petróleo, o que reacendeu as preocupações quanto à inflação persistente e à possibilidade de o Fed ter de manter a política monetária restritiva por mais tempo. A taxa de rendibilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos subiu hoje mais de 5 pontos base, para 5,22%, atingindo este nível pela primeira vez em quase duas décadas, enquanto a taxa de rendibilidade dos títulos do Tesouro a 5 anos ultrapassou os 5% pela primeira vez desde 2007.

• O sentimento no mercado obrigacionista foi ainda mais enfraquecido pelos dados económicos dos EUA relativos a setembro, que se revelaram mais fortes do que o esperado. Os valores preliminares do PMI da indústria transformadora e dos serviços atingiram os seus níveis mais elevados desde 2021, reduzindo as expectativas de uma rápida flexibilização da política monetária e reforçando a opinião de que a economia continua suficientemente resiliente para suportar taxas de juro elevadas.
• Outro fator que impulsionou a subida das taxas de rendibilidade foi o mais recente leilão de títulos do Tesouro dos EUA a 5 anos, que se revelou ligeiramente mais fraco. A procura relativamente fraca pela nova emissão sugeriu que os investidores estão a exigir um prémio mais elevado para deter dívida pública num contexto de inflação elevada, oferta abundante de obrigações e incerteza quanto à trajetória futura das taxas de juro.

Consequentemente, o mercado enfrenta agora uma combinação de preços elevados da energia, dados macroeconómicos sólidos e uma procura mais fraca por obrigações do Estado. Esta combinação está a aumentar a pressão ascendente sobre as taxas de rendimento, elevando os custos de financiamento em toda a economia e criando um vento contrário crescente para os ativos sensíveis às taxas de juro, incluindo as ações de crescimento.

As taxas de rendibilidade a 10 anos regressam a níveis que não se viam desde 2007

A pressão sobre o mercado obrigacionista norte-americano mantém-se por mais uma sessão. A taxa de rendibilidade das obrigações do Tesouro norte-americano a 10 anos já tinha subido para cerca de 5,19% na quinta-feira, atingindo o seu nível de fecho mais elevado desde julho de 2007. Os principais fatores determinantes permanecem inalterados: a guerra com o Irão, os preços elevados da energia e o risco resultante de inflação persistente.

Os preços do gasóleo nos EUA situam-se em cerca de 6,50 dólares por galão, enquanto a gasolina normal ronda os 4,50 dólares por galão, o que agrava as pressões de custos em toda a economia e reforça as expectativas de um maior aperto monetário. Os mercados estão cada vez mais a descontar a possibilidade de o Fed poder subir as taxas de juro nas suas próximas duas reuniões. Uma pressão adicional provém da deterioração da situação orçamental dos EUA e da crescente concorrência por capital por parte dos investimentos relacionados com a IA.

Por quanto tempo poderá o mercado bolsista ignorar o aumento das taxas de rendimento?

Apesar do aumento acentuado do custo do dinheiro, o S&P 500 mantém-se cerca de 1% abaixo do seu máximo histórico, o que sugere que os investidores continuam focados principalmente nas perspetivas de crescimento dos lucros das empresas. O JPMorgan observa que a relação histórica entre as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos e as valorizações do S&P 500 tem assemelhado a uma curva em «U» invertido e que, durante períodos de crescimento muito forte do lucro por ação (EPS), o mercado acionista consegue tolerar taxas de rendibilidade em torno dos 5% sem uma compressão imediata nos múltiplos de valorização.

As expectativas em termos de lucros continuam, portanto, a ser cruciais. O consenso de Wall Street aponta atualmente para um crescimento do EPS de cerca de 29% em termos homólogos para as empresas do S&P 500 no terceiro trimestre. Enquanto estas previsões se mantiverem tão sólidas, o mercado acionista poderá continuar a absorver parte da pressão resultante dos rendimentos mais elevados, mas um novo aumento dos custos de financiamento aumentaria o risco de as avaliações atuais se tornarem cada vez mais difíceis de sustentar.

Gráfico do TNOTE, intervalo W1

O TNOTE é um derivado de CFD baseado nos futuros das Obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos, que são negociados na Chicago Mercantile Exchange (CME). O aumento das taxas de rendibilidade faz com que os preços das obrigações desçam, o que, por sua vez, pesa sobre o TNOTE.