ความเสี่ยงไม่ได้หมายถึงแค่การสูญเสีย—มันคือความไม่แน่นอน ในคู่มือนี้ คุณจะได้ค้นพบหลักการสำคัญของการบริหารความเสี่ยงที่นักลงทุนระยะยาวทุกคนควรเข้าใจ ตั้งแต่ความลำเอียงทางพฤติกรรมไปจนถึงความเสี่ยงที่ไม่คาดคิดและการจำลองแบบมอนติคาร์โล เราได้แยกแยะสิ่งที่สำคัญจริงๆ เมื่อเผชิญกับสิ่งที่ไม่คาดคิด อ่านตอนนี้และเรียนรู้วิธีการจัดการความเสี่ยงอย่างมืออาชีพ—เพราะการปกป้องเงินทุนคือก้าวแรกสู่การสร้างความมั่งคั่ง
ในการลงทุน ความเสี่ยงไม่ใช่เพียงแขกที่มาเยือนเป็นครั้งคราว — แต่เป็นผู้อยู่อาศัยถาวร ไม่ว่าตลาดจะเฟื่องฟูหรือตกต่ำ การบริหารความเสี่ยงคือทักษะที่แท้จริงที่แยกนักเก็งกำไรระยะสั้นออกจากนักลงทุนระยะยาว การเข้าใจความเสี่ยงไม่ใช่การกำจัดมัน แต่คือการรู้วิธีอยู่ร่วมกับมันอย่างชาญฉลาด
ในคู่มือนี้ เราจะอธิบายความหมายที่แท้จริงของความเสี่ยง วิธีการวัด (หรือการวัดที่ผิดพลาด) และวิธีที่นักลงทุนระยะยาวสามารถรับมือกับความเสี่ยงโดยใช้หลักการที่มีโครงสร้าง นอกจากนี้ เราจะกล่าวถึงแนวคิดจากนักคิดในตลาดเช่น Howard Marks และ Nassim Taleb ซึ่งแนวคิดของพวกเขาท้าทายมุมมองแบบดั้งเดิมเกี่ยวกับความเสี่ยง — และสิ่งที่ไม่ใช่ความเสี่ยง
ความเสี่ยงในการลงทุนหมายถึง ความไม่แน่นอนของผลลัพธ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งความเป็นไปได้ที่การลงทุนของคุณอาจไม่ได้ผลตามที่คาดหวังไว้ ไม่ใช่เพียงแค่การสูญเสียเงินเท่านั้น แต่ยังหมายถึงการไม่ทราบว่าคุณอาจได้รับกำไรหรือขาดทุนมากน้อยเพียงใด
ในขณะที่บางคนมองว่าความเสี่ยงคือความผันผวน แต่บางคน เช่น Taleb มองว่ามันคือการเปิดรับต่อความสูญเสียที่หายากและรุนแรง โดยเฉพาะเมื่อคุณไม่รู้ตัว สิ่งนี้ทำให้ความเสี่ยงเป็นทั้งตัวเลขในสเปรดชีตและเงาในจุดบอดของคุณ
ใช่ แต่เพียงบางครั้งเท่านั้น แบบจำลองแบบดั้งเดิม (เช่น Value at Risk หรือ Sharpe Ratios) มีวัตถุประสงค์เพื่อกำหนดตัวเลขให้กับความเสี่ยง พวกมันมักสมมติว่าตลาดมีพฤติกรรมเป็นแบบแผนที่ชัดเจนและสามารถทำนายได้ อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์ทางการเงินเต็มไปด้วยเหตุการณ์ที่ไม่เป็นไปตามแบบแผน ปี 1987 2008 2020 ที่แบบจำลองเหล่านี้ล้มเหลว
ตามที่ฮาวเวิร์ด มาร์คส์ เขียนไว้ว่า "คุณไม่สามารถทำนายได้ แต่คุณสามารถเตรียมตัวได้" นั่นคือความจริงแก่นแท้ของการบริหารความเสี่ยง: การเข้าใจว่าความเสี่ยงอาจคำนวณได้ แต่ไม่สามารถคำนวณได้อย่างสมบูรณ์แบบ
ความเสี่ยงมีอิทธิพลต่อวิธีที่นักลงทุนกำหนดราคาสินทรัพย์ ยิ่งรายได้หรือกระแสเงินสดของบริษัทมีความไม่แน่นอนมากเท่าใด นักลงทุนก็จะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเท่านั้น — ซึ่งหมายถึงราคาที่ต่ำลงในวันนี้
แนวคิดนี้เป็นรากฐานของวิธีการประเมินมูลค่าหลักทั้งหมด:
สรุปสั้น ๆ: ความเสี่ยงเพิ่มขึ้น = ผลตอบแทนที่ต้องการเพิ่มขึ้น = การประเมินมูลค่าปัจจุบันลดลง
1. รู้ในสิ่งที่คุณไม่รู้:
ยอมรับความไม่แน่นอน นักลงทุนที่ยอดเยี่ยมยอมรับขีดจำกัดของความรู้ของตนเอง
2. การกระจายการลงทุนไม่ใช่ทางเลือก
การกระจายความเสี่ยงไปยังสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ภาคส่วนต่างๆ และภูมิภาคต่างๆ ช่วยลดความเสี่ยงที่ไม่เป็นระบบ
3. ใช้ความน่าจะเป็น ไม่ใช่การคาดการณ์
หลีกเลี่ยงการคิดแบบทวิภาค ("จะขึ้น" กับ "จะลง") ให้คิดถึงผลลัพธ์และความเป็นไปได้
4. ขนาดตำแหน่งของคุณด้วยความระมัดระวัง
หลีกเลี่ยงการเดิมพันมากเกินไปในแนวคิดเดียว การกำหนดขนาดตำแหน่งช่วยปกป้องพอร์ตการลงทุนจากเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดอย่างรุนแรง
5. ระวังการใช้ประโยชน์
การใช้ประโยชน์ช่วยเพิ่มผลตอบแทน — และความเสี่ยง แม้แต่ความคิดที่ดีก็อาจผิดพลาดภายใต้แรงกดดัน.
6. เคารพวัฏจักร
ตลาดเคลื่อนไหวเป็นวัฏจักร อย่าเข้าใจผิดว่าจังหวะที่ดีคือวิจารณญาณที่ดี
7. ทดสอบความเครียดพอร์ตโฟลิโอของคุณ
จำลองสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด ใช้การจำลองแบบมอนติคาร์โลหรือจินตนาการถึงภัยพิบัติในโลกจริง
วลี "ความเสี่ยงและผลตอบแทน" มักถูกพูดถึงในวงการการลงทุน แต่ความหมายของมันลึกซึ้งกว่าที่พาดหัวข่าวส่วนใหญ่จะบอกได้ ที่แก่นแท้ ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนสะท้อนถึงหนึ่งในหลักการพื้นฐานที่สุดในตลาดการเงิน: เพื่อที่จะบรรลุผลตอบแทนที่สูงขึ้น นักลงทุนต้องยอมรับความไม่แน่นอนที่สูงขึ้นด้วย
แต่—และนี่คือสิ่งสำคัญ—ความเสี่ยงที่สูงขึ้นไม่ได้หมายความว่าจะได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นเสมอไป ดังที่ฮาวเวิร์ด มาร์คส์กล่าวไว้อย่างมีชื่อเสียงว่า:
| “หากการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงกว่าสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าได้อย่างสม่ำเสมอ พวกมันก็จะไม่มีความเสี่ยงสูงอีกต่อไป”
มาดูกันว่ามันหมายถึงอะไรกันแน่
ความเสี่ยงในการลงทุนคือความเป็นไปได้ที่ผลตอบแทนจากการลงทุนจริงจะแตกต่างจากผลตอบแทนที่คาดหวังไว้ และอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุนได้ รางวัลคือผลตอบแทนหรือกำไรที่อาจได้รับจากการรับความเสี่ยงนั้น
ในขณะที่สินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า เช่น พันธบัตรรัฐบาล มักจะให้ผลตอบแทนที่พอประมาณและมั่นคง สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า เช่น หุ้นหรือกองทุนตลาดเกิดใหม่ ก็มีโอกาสให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าเช่นกัน—แต่ก็มีความเสี่ยงที่จะขาดทุนมากขึ้นด้วย
การแลกเปลี่ยนนี้ไม่ได้เป็นเชิงเส้นเสมอไป บางครั้งความเสี่ยงอาจเพิ่มขึ้นโดยที่ผลตอบแทนที่อาจได้รับไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ—โดยเฉพาะในตลาดที่เต็มไปด้วยการเก็งกำไรหรือมีผู้เข้าร่วมจำนวนมาก การระบุช่วงเวลาเหล่านั้นคือส่วนหนึ่งที่ทำให้ผู้ลงทุนที่มีทักษะแตกต่างจากนักพนันที่หวังโชค
นักลงทุนที่ชาญฉลาดมองหาโอกาสที่ไม่สมมาตร—สถานการณ์ที่ผลตอบแทนที่อาจได้รับมีน้ำหนักมากกว่าความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอย่างมาก ตัวอย่างเช่น หุ้นที่มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงอย่างมากและมีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งอาจไม่ได้ "ปราศจากความเสี่ยง" แต่ก็มีโอกาสให้ผลตอบแทนที่คุ้มค่ากับความเสี่ยง
สิ่งที่สำคัญคือไม่ใช่แค่ผลตอบแทนที่คาดหวังเท่านั้น—แต่ยังรวมถึง:
สินทรัพย์สองรายการที่มีโปรไฟล์ความเสี่ยงคล้ายกันบนกระดาษอาจแสดงพฤติกรรมแตกต่างกันได้ขึ้นอยู่กับสภาวะเศรษฐกิจ ความรู้สึกของนักลงทุน และแม้กระทั่งแรงกระแทกทางภูมิรัฐศาสตร์ นั่นคือเหตุผลที่บริบท—วัฏจักรเศรษฐกิจ สภาพคล่องของตลาด ทิศทางนโยบาย—ต้องได้รับการพิจารณาเมื่อวิเคราะห์ความเสี่ยงและผลตอบแทน
นักลงทุนหลายคนเข้าใจผิดเกี่ยวกับความเสี่ยงเพราะพวกเขาตีความมันในเชิงอารมณ์ ความกลัวการสูญเสียอาจขัดขวางการตัดสินใจอย่างมีเหตุผล ในขณะที่ความตื่นเต้นจากรางวัลอาจส่งเสริมความมั่นใจเกินควร การเข้าใจความเสี่ยงและรางวัลไม่ใช่แค่เรื่องคณิตศาสตร์—มันยังเกี่ยวกับทัศนคติด้วย
นักลงทุนที่ยอดเยี่ยมไม่ใช่ผู้ที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยง แต่คือผู้ที่วัดความเสี่ยงอย่างชาญฉลาด ยอมรับเมื่อมันคุ้มค่า และรู้วิธีจัดการเมื่อมันมาถึง
แบบจำลองทางการเงินมีพื้นฐานอยู่บนสมมติฐาน หลายแบบสมมติว่า:
สมมติฐานเหล่านี้มักสะดวกแต่ไม่ถูกต้อง ได้วิจารณ์แบบจำลองที่ประเมินค่าต่ำเกินไปสำหรับเหตุการณ์ที่หายากและมีผลกระทบสูง — สิ่งที่เขาเรียกว่า "นกกระสาสีดำ"
ความผันผวนทางประวัติศาสตร์ไม่ใช่ความเสี่ยงในอนาคต และความสงบในอดีตมักซ่อนพายุในอนาคต
ความเสี่ยงทางอารมณ์ไม่ได้อยู่ในสเปรดชีต — แต่มันอยู่ในกระจก สำหรับนักลงทุนระยะยาว ภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดมักไม่ได้มาจากตลาด แต่มาจากภายในตัวเราเอง การตอบสนองทางอารมณ์ เช่น การขายอย่างตื่นตระหนกในช่วงตลาดขาลง หรือการไล่ตามกระแสในช่วงตลาดขาขึ้น สามารถสร้างความเสียหายต่อพอร์ตการลงทุนได้อย่างถาวร
ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องคือความเสี่ยงที่ไม่สามารถถอนการลงทุนเมื่อจำเป็น — หรือทำได้แต่ต้องขายในราคาที่ขาดทุนอย่างมาก เปรียบเสมือนการเป็นเจ้าของบ้านสวยในเมืองที่ห่างไกล: บ้านอาจมีมูลค่า แต่ต้องใช้เวลา (และผู้ซื้อที่เต็มใจ) ในการเปลี่ยนเป็นมูลค่าที่เป็นรูปธรรม
นักลงทุนมืออาชีพไม่ได้เพียงแค่จัดสรรเงินดอลลาร์ — พวกเขาจัดสรรความเสี่ยง ความคิดนี้เรียกว่าการจัดการความเสี่ยง ซึ่งเป็นรากฐานของการสร้างพอร์ตการลงทุนสมัยใหม่ การถือครองหุ้นที่มีความผันผวน 5% มีความเสี่ยงมากกว่าการถือครองพันธบัตรที่มั่นคง 10% การเข้าใจความแตกต่างนี้คือกุญแจสำคัญ
การจัดสรรงบประมาณความเสี่ยงเกี่ยวข้องกับการประเมินว่าแต่ละตำแหน่งมีส่วนทำให้เกิดความผันผวน (หรือความไม่แน่นอน) ต่อพอร์ตการลงทุนโดยรวมมากน้อยเพียงใด เครื่องมือเช่น Value at Risk (VaR), อัตราส่วน Sharpe และเบต้าถูกใช้อย่างแพร่หลายในกระบวนการนี้
สถาบันใช้แบบจำลองน้ำหนักความเสี่ยงเพื่อกระจายความเสี่ยงไปยังหมวดหมู่สินทรัพย์, ภูมิภาค, และสไตล์ต่าง ๆ สำหรับบุคคลทั่วไป, นี่หมายถึงการบาลานซ์หุ้นที่มีการเติบโตสูงแต่มีความผันผวนมากกับสินทรัพย์ที่ให้รายได้ที่มั่นคงมากขึ้น — ไม่เพียงแต่พิจารณาจากศักยภาพในการให้ผลตอบแทนเท่านั้น แต่ยังพิจารณาจากความเสี่ยงที่แต่ละสินทรัพย์เพิ่มเข้ามาด้วย
คุณอาจเคยได้ยินว่า "การกระจายความเสี่ยงคืออาหารฟรีเพียงอย่างเดียวในการลงทุน" แม้ว่าในทางทฤษฎีจะเป็นเช่นนั้น แต่การกระจายความเสี่ยงทั้งหมดไม่ได้เท่าเทียมกัน การถือหุ้นเทคโนโลยี 20 ตัวไม่ได้หมายถึงการกระจายความเสี่ยง หากหุ้นทั้งหมดเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันเมื่อตลาดตก
ตลาดไม่ใช่เครื่องจักร — ตลาดคือระบบนิเวศของความเป็นไปได้, อารมณ์, และเหตุการณ์. การวางแผนสถานการณ์คือกลยุทธ์ที่เตรียมนักลงทุนให้พร้อมสำหรับอนาคตที่เป็นไปได้ต่าง ๆ แทนที่จะเดิมพันเพียงผลลัพธ์เดียว
"มันง่ายมาก: หากการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงกว่าให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าอย่างสม่ำเสมอ พวกมันก็จะไม่มีความเสี่ยงสูงอีกต่อไป" – ฮาวเวิร์ด มาร์คส์
ประโยคที่ดูเรียบง่ายนี้เผยให้เห็นความจริงอันลึกซึ้งเกี่ยวกับตลาดการเงิน — ความจริงที่นักลงทุนระยะยาวทุกคนควรเข้าใจอย่างลึกซึ้ง มาทำความเข้าใจกันว่ามันหมายถึงอะไรจริงๆ และทำไมความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนจึงไม่ได้ตรงไปตรงมาอย่างที่ตำราส่วนใหญ่แนะนำ
ในการศึกษาการลงทุนขั้นพื้นฐาน เรามักถูกบอกเสมอว่าความเสี่ยงที่สูงขึ้นจะนำไปสู่ผลตอบแทนที่คาดหวังสูงขึ้น และในภาพรวมระยะยาวแล้ว แนวคิดนี้ถือว่าถูกต้องในเชิงทิศทาง สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า เช่น หุ้นเมื่อเทียบกับพันธบัตร หรือตลาดเกิดใหม่เมื่อเทียบกับตลาดพัฒนาแล้ว มักให้ผลตอบแทนสูงกว่าในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ฮาวเวิร์ด มาร์คส์ นักลงทุนระดับตำนานและผู้ร่วมก่อตั้ง Oaktree Capital ได้เตือนเราว่าความสัมพันธ์นี้ไม่ได้เป็นสิ่งที่รับประกันได้
ทำไม?
เพราะหากทุกคนรู้ว่าความเสี่ยงที่สูงขึ้นนำไปสู่ผลตอบแทนที่สูงขึ้นเสมอ นักลงทุนก็จะรีบเข้าไปลงทุนในโอกาสเหล่านั้น ราคาจะสูงขึ้น ผลตอบแทนจะลดลง และส่วนต่างของการรับความเสี่ยงก็จะหายไป
โดยสรุป: หากมันแน่นอนแล้ว ก็ไม่มีความเสี่ยงตั้งแต่แรก
หลายคนมักเข้าใจผิดว่าความเสี่ยงคือการสูญเสียที่แน่นอน แต่ในการลงทุน ความเสี่ยงคือความไม่แน่นอนของผลลัพธ์ — โดยเฉพาะผลลัพธ์ในทางลบ
ตัวอย่าง:
สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกันได้ แต่เป็นการเดิมพันที่ไม่แน่นอน ซึ่งอนาคตยังไม่มีใครรู้ นั่นแหละคือสิ่งที่ทำให้มันมีความเสี่ยง
ลองนึกภาพหุ้นสองตัวที่ให้ผลตอบแทน 15% ในปีที่แล้ว:
แม้ว่าผลตอบแทนจะเหมือนกัน แต่เส้นทางไปสู่ผลตอบแทนเหล่านั้นแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง เส้นทางหนึ่งมีความเสี่ยง ความเครียด และความไม่แน่นอนมากกว่าอีกเส้นทางหนึ่งอย่างมาก
คำถามคือ: อันไหนจะทำงานได้ดีกว่าในปีหน้า?
ไม่มีใครรู้ นั่นคือเหตุผลที่ความเสี่ยงเป็นองค์ประกอบหลักในแบบจำลองการประเมินมูลค่าทั้งหมด — และทำไมมันไม่ใช่แค่ "ความเสี่ยงมากขึ้น = เงินมากขึ้น"
ในตลาดที่สงบ เมื่อความเชื่อมั่นสูง นักลงทุนมักประเมินความเสี่ยงต่ำเกินไป พวกเขาซื้อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงในราคาที่สูงเกินจริง โดยสมมติว่าไม่มีสิ่งใดผิดพลาด ซึ่งจะนำไปสู่การบีบอัดเบี้ยประกันความเสี่ยง — และผลตอบแทนในอนาคตที่ลดลง
ในทางตรงกันข้าม ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย ความกลัวครอบงำ นักลงทุนต้องการค่าตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อรับความเสี่ยง — ดังนั้นส่วนต่างความเสี่ยงจึงเพิ่มขึ้น และผลตอบแทนระยะยาวอาจเพิ่มขึ้น
พฤติกรรมที่เป็นวัฏจักรนี้ถือเป็นหัวใจสำคัญของปรัชญาของฮาวเวิร์ด มาร์คส์ ดังที่เขาพูดบ่อยๆ ว่า:
| "คุณไม่สามารถทำนายได้ แต่คุณสามารถเตรียมพร้อมได้"
... และนั่นหมายถึงการรู้ว่าเมื่อใดที่ความเสี่ยงถูกประเมินราคาผิดพลาดโดยกลุ่มคน
ความจริงก็คือ: คุณไม่ได้รับเงินเพียงเพราะคุณเสี่ยง — คุณได้รับเงินเพราะคุณเสี่ยงอย่างชาญฉลาด
การไล่ตามการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงอย่างไม่ลืมหูลืมตาโดยคาดหวังผลตอบแทนสูงเป็นเกมอันตราย นั่นคือการเก็งกำไร ไม่ใช่การลงทุน
นักลงทุนระยะยาวต้องถาม:
คำกล่าวของฮาวเวิร์ด มาร์คส์เตือนให้เราตระหนักว่าตลาดมีความซับซ้อน เป็นวัฏจักร และได้รับอิทธิพลจากจิตวิทยา ตลาดไม่ได้ให้รางวัลกับความประมาทเลินเล่อ — แต่ให้รางวัลกับการรับความเสี่ยงอย่างมีวินัยและรอบคอบ
ในการลงทุน ไม่มีอะไรที่เป็นอัตโนมัติ ความเสี่ยงที่มากขึ้นอาจนำไปสู่ผลตอบแทนที่มากขึ้น — แต่เฉพาะเมื่อโอกาสเป็นใจให้คุณเท่านั้น และการหาคำตอบนั้น? นั่นคือที่ที่ทักษะที่แท้จริงอยู่
หนึ่งในความเข้าใจผิดที่อันตรายที่สุดแต่เงียบๆ ในการลงทุนเกิดจากแนวคิดที่ดูเรียบง่ายแต่หลอกลวง: "เพราะบางสิ่งยังไม่เกิดขึ้น มันจึงมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นต่อไป" ตรรกะที่บกพร่องนี้เป็นรากฐานทางความคิดของสิ่งที่นักเศรษฐศาสตร์พฤติกรรมและนักทฤษฎีการตัดสินใจเรียกว่า "ความผิดพลาดแบบมอนติคาร์โล" (Monte Carlo fallacy) ซึ่งแง่มุมนี้ไม่ได้ชัดเจนนัก โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่มีความผันผวนยาวนาน การขาดทุน หรือราคาตลาดที่พุ่งสูงขึ้นอย่างไม่คาดคิด
ความผิดพลาดเกิดขึ้นเมื่อนักลงทุนเริ่มเชื่อว่าความน่าจะเป็นของเหตุการณ์—เช่น การฟื้นตัวของหุ้นที่ตก—จะเพิ่มขึ้นเพียงเพราะมันยังไม่เกิดขึ้น ความเชื่อนี้ขัดแย้งกับหลักการพื้นฐานของทฤษฎีความน่าจะเป็น: ในเหตุการณ์อิสระ อดีตไม่มีอิทธิพลต่ออนาคต ตลาดไม่ได้ "ติดหนี้" คุณในการชนะ ไม่ว่าคุณจะขาดทุนมานานแค่ไหน ความน่าจะเป็นของผลลัพธ์ในอนาคตไม่ได้ขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ในอดีต
ตามที่นักเทรดที่มีประสบการณ์ทราบกันดี ความเข้าใจผิดนี้ไม่ได้จำกัดเฉพาะนักลงทุนรายย่อยเท่านั้น แม้แต่ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่มีประสบการณ์และนักวิเคราะห์กองทุนเฮดจ์ฟันด์ก็สามารถตกหลุมพรางของการ "คาดหวัง" การกลับสู่ค่าเฉลี่ยโดยไม่รู้ตัวได้ แม้ในสถานการณ์ที่กฎของความอิสระทางสถิติมีอิทธิพลเหนือบริบทก็ตามกลยุทธ์ที่ติดตามแนวโน้มยังคงถูกใช้อย่างแพร่หลายในกองทุนเฮดจ์ฟันด์บนวอลล์สตรีท แม้ว่าจะมีความเสี่ยงต่อการตีความความสุ่มผิดเป็นโมเมนตัมก็ตาม สิ่งนี้พบได้บ่อยโดยเฉพาะในการซื้อขายระยะสั้น การเก็งกำไรในออปชั่น และกลยุทธ์การกลับสู่ค่าเฉลี่ย เมื่อแรงกดดันทางอารมณ์สูง
นัสซิม นิโคลัส ทาเล็บ นักปรัชญา-นักเทรดชื่อดัง ได้กล่าวถึงอคติข้อนี้ไว้ในผลงานของเขา โดยเฉพาะในหนังสือ Fooled by Randomness ทาเล็บเตือนว่ามนุษย์เป็นสิ่งมีชีวิตที่มองหาแบบแผนในโลกที่ส่วนใหญ่ไร้แบบแผน โดยเขากล่าวว่า "เรามองไม่เห็นความน่าจะเป็น แต่เรามองเห็นความเสี่ยง" ซึ่งหมายความว่าเรามักจะประเมินลำดับของเหตุการณ์สุ่มผิดไปว่าเป็นแนวโน้มที่มีความหมายเราพบระเบียบในสิ่งที่เต็มไปด้วยเสียงรบกวน และตลาดก็เช่นเดียวกับธรรมชาติ ที่มักจะมีความสุ่มมากกว่าที่ปรากฏให้เห็น
จากมุมมองทางจิตวิทยา ผลกระทบนั้นลึกซึ้งมาก นักลงทุนที่ตกหลุมพรางนี้อาจเพิ่มการลงทุนในตำแหน่งที่ขาดทุน โดยเชื่อว่าพวกเขา "ถึงเวลา" ที่จะชนะแล้ว หรือที่แย่กว่านั้น พวกเขาอาจถอนตัวออกจากตำแหน่งที่สร้างขึ้นอย่างดีก่อนเวลาอันควร เพียงเพราะความสุ่มในระยะสั้นยังไม่ได้เอื้อประโยชน์ต่อพวกเขา สิ่งนี้สร้างวงจรป้อนกลับของการตัดสินใจที่ไร้เหตุผล ซึ่งบั่นทอนกลยุทธ์ที่แข็งแกร่งที่สุดได้
ในแง่ของความน่าจะเป็น การตัดสินใจลงทุนทุกครั้งล้วนเป็นการตัดสินใจใหม่ — ได้รับข้อมูลจากปัจจัยพื้นฐานและแบบจำลอง ใช่แล้ว แต่ไม่เคยถูกกำหนดโดยผลลัพธ์ในอดีตเพียงอย่างเดียว การเข้าใจเรื่องนี้ไม่ใช่แค่ความจำเป็นทางคณิตศาสตร์เท่านั้น แต่เป็นข้อได้เปรียบทางจิตวิทยา นักลงทุนที่ยอดเยี่ยมยอมรับความไม่แน่นอนไม่ใช่เป็นข้อบกพร่องของระบบ แต่เป็นส่วนหนึ่งของระบบเอง
บทสรุป? ตลาดไม่มีความทรงจำ 🧾 ไม่ว่าจะเป็นวันที่ตลาดร่วงติดต่อกันเป็นวันที่ 10 หรือหุ้นที่พลาดการคาดการณ์กำไรติดต่อกันถึงห้าไตรมาส ความน่าจะเป็นของสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปไม่ได้ถูกกำหนดโดยความถี่ในอดีต แต่โดยสภาวะพื้นฐานและข้อมูลใหม่ ๆ และจนกว่าเราจะยอมรับความจริงข้อนี้ อคติของเรา—ไม่ใช่พอร์ตการลงทุนของเรา—จะยังคงควบคุมอยู่
1. การซื้อเมื่อราคาตกเร็วเกินไป
2. การเพิ่มเดิมพันในตำแหน่งที่เสียเปรียบ
3. การกลับทิศทางของเวลาในภาวะตลาดกระทิงที่แข็งแกร่ง
4. คลั่งไคล้คริปโตและมีม
ความเชื่อผิดของนักเสี่ยงโชคบิดเบือนการรับรู้เกี่ยวกับความน่าจะเป็น มันทำให้นักลงทุนเชื่อว่าตลาด "ติดหนี้" พวกเขาในการกลับตัว แต่ตลาดนั้นซับซ้อน ไม่เป็นเส้นตรง และมักไร้เหตุผล — และ "กฎ" เดียวที่ตลาดปฏิบัติตามคือความไม่แน่นอน
ทัศนคตินี้อาจก่อให้เกิด:
ฮาวเวิร์ด มาร์คส์ เคยกล่าวไว้ว่า การลงทุนไม่ใช่เรื่องของความแน่นอน แต่เป็นเรื่องของความน่าจะเป็นและการตระหนักถึงความเสี่ยง ความเข้าใจผิดของนักพนันบิดเบือนทั้งสองอย่างนี้
หลีกเลี่ยงภาพลวงตาของผลลัพธ์ที่ "ควรจะเป็น" จงยึดมั่นในความเป็นจริง ไม่ใช่ความบังเอิญ เพราะในตลาด — เช่นเดียวกับในมอนติคาร์โล — ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับความน่าจะเป็นอาจนำมาซึ่งความสูญเสียที่มีราคาแพงมาก
การจำลองแบบมอนติคาร์โล (Monte Carlo simulations) เป็นวิธีหนึ่งในการสร้างแบบจำลองความไม่แน่นอนโดยการจำลองสถานการณ์สุ่มหลายพันครั้งตามสมมติฐาน แทนที่จะทำนายอนาคตเพียงหนึ่งเดียว การจำลองนี้จะสร้างความเป็นไปได้หลากหลายรูปแบบขึ้นมา เพื่อให้คุณได้แผนที่ความน่าจะเป็น วิธีการนี้พัฒนาขึ้นโดยนักฟิสิกส์ สตานิสลาฟ อูแลม (Stanislaw Ulam) และได้รับความนิยมในช่วงโครงการแมนฮัตตัน ก่อนจะกลายเป็นเครื่องมือสำคัญในการบริหารความเสี่ยง
ในมุมมืดของวอลล์สตรีท ที่ซึ่งความกลัวกระซิบและความผันผวนกรีดร้อง กองทุนเพียงไม่กี่แห่งกำลังเตรียมตัวเงียบๆ สำหรับสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด กองทุนเหล่านี้รู้จักกันในนามกองทุนป้องกันความเสี่ยงหางยาว — และโมเดลธุรกิจของพวกเขาเฟื่องฟูในช่วงเวลาที่คนอื่นส่วนใหญ่ตื่นตระหนก หนึ่งในผู้เล่นที่มีชื่อเสียงที่สุดในวงการนี้คือ Universa Investments กองทุนที่มีชื่อเสียงเชื่อมโยงกับ Nassim Nicholas Taleb ผู้เขียนหนังสือ The Black Swan
กองทุนป้องกันความเสี่ยงหางยาวถูกออกแบบมาไม่ให้มีผลการดำเนินงานในช่วงเวลาปกติหรือดี แต่เพื่อทำกำไรในช่วงที่ตลาดเกิดความผิดปกติอย่างรุนแรง — เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นไม่บ่อยซึ่งอยู่ไกลออกไปทางหางของเส้นโค้งการกระจายปกติ กองทุนเหล่านี้มักจะขาดทุนเล็กน้อยอย่างต่อเนื่องในช่วงเวลาที่ตลาดสงบ แต่จะสร้างกำไรมหาศาลเมื่อตลาดดิ่งลงเนื่องจากวิกฤตระบบ ความกลัวที่กระตุ้นการขาย หรือความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นอย่างฉับพลัน
พวกเขาใช้ตัวเลือกที่ลึกลงไปนอกเงินเป็นหลัก, อนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับ VIX, และเครื่องมืออื่น ๆ ที่เพิ่มมูลค่าอย่างทวีคูณในช่วงที่ความผันผวนสูงขึ้น กองทุนเหล่านี้ทำหน้าที่เป็นประกันภัยตลาด — คุณหวังว่าจะไม่เคยต้องใช้มัน แต่เมื่อเกิดภัยพิบัติขึ้น พวกมันสามารถช่วยพอร์ตการลงทุนของคุณได้
Universa Investments ก่อตั้งโดย Mark Spitznagel และได้รับคำปรึกษาจาก Taleb เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุดของกองทุนป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์หายนะ (tail-risk hedge fund) Universa ถูกออกแบบมาเพื่อทำกำไรจากเหตุการณ์ตลาดที่หายากแต่สร้างความเสียหายอย่างรุนแรง — เช่น การล่มสลายของตลาดในเดือนมีนาคม 2020 จาก COVID-19 เหตุการณ์เดียวนี้รายงานว่าได้สร้างผลตอบแทนเกินกว่า 4,000% ให้กับลูกค้าของ Universa ในช่วงที่ตลาดตกต่ำที่สุด
บริษัทได้รับความนิยมในหมู่นักลงทุนสถาบัน กองทุนบริจาค และสำนักงานครอบครัวที่ต้องการการคุ้มครองแบบไม่สมมาตรโดยไม่ต้องพยายามคาดการณ์ตลาดอยู่ตลอดเวลา
นักลงทุนเหล่านี้เข้าใจดีว่าภาวะหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่พุ่งสูงขึ้น — เช่น ในช่วงเกิดวิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ วิกฤตการเงิน หรือการปรับเปลี่ยนนโยบายการเงินอย่างฉับพลัน — มักนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของดัชนี VIX ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ที่สูงขึ้น และการลดค่าเงินอย่างรวดเร็ว กองทุนอย่าง Universa สามารถใช้ประโยชน์จากช่วงเวลาเหล่านี้ โดยทำหน้าที่เป็นตัวถ่วงดุลที่สำคัญในพอร์ตการลงทุนที่มีการเปิดรับความเสี่ยงระยะยาว (long beta exposure) เป็นจำนวนมาก
หัวใจสำคัญของปรัชญาความเสี่ยงหางยาวคือแนวคิดของ Black Swans "หงส์ดำ" — เหตุการณ์ที่มีความเป็นไปได้ต่ำมาก แต่ส่งผลกระทบอย่างมหาศาล และสามารถอธิบายได้เพียงเมื่อมองย้อนกลับไปเท่านั้น แนวคิดนี้ถูกบัญญัติขึ้นโดย Taleb ซึ่งท้าทายแบบจำลองความเสี่ยงแบบดั้งเดิมที่มักพึ่งพาการแจกแจงแบบเกาส์เซียนและความผันผวนในอดีตเป็นตัวแทนของอันตรายในอนาคต
แต่ตลาดในโลกแห่งความเป็นจริงไม่ได้เป็นไปตามเส้นโค้งที่เรียบร้อย
แบบจำลองความเสี่ยงแบบดั้งเดิมหลายแบบมักตั้งสมมติฐานว่าโลกนี้แทบจะไม่มีเหตุการณ์ที่เบี่ยงเบนอย่างรุนแรงเกิดขึ้นได้เลย ทว่าประวัติศาสตร์กลับเล่าเรื่องราวที่แตกต่างออกไป ตั้งแต่วิกฤตการณ์การเงินปี 2008 ฟองสบู่ดอทคอม ไปจนถึงการล่มสลายอย่างกะทันหันของสถาบันการเงินอย่าง Long-Term Capital Management (LTCM) ตลาดได้พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเหตุการณ์ที่ไม่น่าจะเกิดขึ้นนั้นเกิดขึ้นบ่อยกว่าที่แบบจำลองคาดการณ์ไว้
LTCM ซึ่งบริหารโดยทีมที่รวมถึงนักเศรษฐศาสตร์ผู้ได้รับรางวัลโนเบล ได้ล่มสลายอย่างโด่งดังในปี 1998 เนื่องจากปฏิกิริยาลูกโซ่ของการเดิมพันที่ใช้เงินกู้ — ผลลัพธ์ที่ทางสถิติ "ไม่ควรเกิดขึ้น" มากกว่าหนึ่งครั้งในหลายล้านปี และถึงกระนั้น มันก็เกิดขึ้น
บทเรียนเหล่านี้เน้นย้ำถึงข้อบกพร่องสำคัญของการพึ่งพาการจำลองเชิงปริมาณมากเกินไป: ความเสี่ยงไม่สามารถวัดได้เสมอไป บางครั้งมันซ่อนตัวอยู่เหนือขอบเขตของข้อมูล ถูกหล่อหลอมโดยพฤติกรรมมนุษย์ วงจรป้อนกลับ และสิ่งที่ไม่รู้ที่ยังไม่รู้
แม้แต่นักลงทุนระยะยาวที่มุ่งเน้นปัจจัยพื้นฐานและวัฏจักรธุรกิจ การเข้าใจความเสี่ยงด้านหาง (tail risk) ก็มีความสำคัญ ไม่ใช่เรื่องของการทำนายวิกฤตครั้งต่อไป — แต่เป็นเรื่องของการตระหนักว่าความเสี่ยงไม่ได้เป็นเส้นตรงเสมอไป และไม่ได้มองเห็นได้เสมอไป สถาบันต่างๆ กำลังจัดสรรส่วนเล็กๆ ของพอร์ตการลงทุนของพวกเขาให้กับกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงด้านหางเพื่อลดความรุนแรงของการขาดทุนและปรับปรุงความยืดหยุ่นในช่วงที่เกิดแรงกระแทกเชิงระบบ
ไม่ว่าจะเป็นการป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชั่น การลงทุนในผลิตภัณฑ์ที่มีความผันผวน หรือกองทุนอย่าง Universa ข้อความสำคัญยังคงเหมือนเดิม: ความเสี่ยงไม่สามารถควบคุมได้เสมอไป — แต่สามารถรับรู้และเตรียมพร้อมรับมือได้
ความเสี่ยงในการลงทุน หมายถึง ความเป็นไปได้ที่จะขาดทุน หรือ ได้รับผลตอบแทนน้อยกว่าที่คาดหวังไว้ สำหรับนักลงทุนระยะยาว การจัดการความเสี่ยงถือว่าสำคัญมาก เพราะตลาดมีวัฏจักรที่เปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ — ทั้งช่วงเศรษฐกิจถดถอย การปรับฐานใหญ่ และความผันผวนสูง การเข้าใจความเสี่ยงช่วยให้นักลงทุน หลีกเลี่ยงการตัดสินใจตามอารมณ์ และ สามารถรักษาทุนไว้ได้เมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนแปลง
ไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้น ความเสี่ยงเป็นส่วนหนึ่งของการสร้างผลตอบแทน — มีคำกล่าวว่า “ไม่มีความเสี่ยง ก็ไม่มีรางวัล” สิ่งสำคัญคือการ แยกแยะระหว่างความเสี่ยงที่คำนวณได้ (ซึ่งมีโอกาสทำกำไร) กับ ความเสี่ยงที่ไม่จำเป็นหรือควบคุมไม่ได้ (ซึ่งอาจทำให้สูญเสียทุนถาวร) นักลงทุนที่ชาญฉลาดจะมองหาความเสี่ยงแบบ อสมมาตร (Asymmetric risk) ที่ผลตอบแทนที่เป็นไปได้ สูงกว่าความเสียหายที่อาจเกิดขึ้น
ความเสี่ยงแต่ละประเภทสามารถ กระทบต่อผลการดำเนินงานของพอร์ต และต้องได้รับการ จัดการแตกต่างกัน
คำนวณได้ในระดับหนึ่งเท่านั้น แบบจำลองทางการเงิน เช่น Value at Risk (VaR), Sharpe Ratio หรือ Beta สามารถให้ค่าประมาณเชิงสถิติได้ แต่ในความเป็นจริง ตลาดมีความซับซ้อนกว่านั้นมาก ตามแนวคิด “Black Swan” ของ Nassim Taleb เหตุการณ์สุดขั้วเกิดขึ้นบ่อยกว่าที่แบบจำลองคาดการณ์ไว้ ดังนั้นจึงควรใช้ทั้ง ข้อมูลเชิงคณิตศาสตร์ + ประสบการณ์ + การวิเคราะห์ตามสถานการณ์จริง
ความผันผวน (Volatility) คือการวัดระดับการเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์ขึ้นลงในช่วงเวลาหนึ่ง ซึ่งบางครั้งอาจสร้างโอกาสได้
ความเสี่ยง (Risk) คือ ความเป็นไปได้ที่จะสูญเสียเงินต้นอย่างถาวร หุ้นบางตัวอาจมีความผันผวนสูงแต่พื้นฐานแข็งแกร่ง การเข้าใจความแตกต่างนี้คือ กุญแจสำคัญของความสำเร็จในการลงทุนระยะยาว
Howard Marks เน้นว่า “ความเสี่ยงไม่ใช่สิ่งที่กำลังเกิดขึ้น แต่คือสิ่งที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต”
เขามุ่ง เตรียมพร้อมสำหรับสิ่งที่ไม่คาดคิด ไม่ใช่แค่สิ่งที่มองเห็นได้ในปัจจุบัน และยังส่งเสริมแนวคิด Second-level thinking — การคิดให้ลึกกว่าความเห็นส่วนใหญ่ของตลาด เพื่อหาความเสี่ยงที่คนอื่นมองข้าม โดยเฉพาะด้าน การปกป้องเงินทุน (Downside protection)
Tail Risk คือความเป็นไปได้ของ เหตุการณ์รุนแรงที่เกิดขึ้นยาก เช่น วิกฤตการเงินครั้งใหญ่
กองทุนแบบ Tail-risk hedge fund (เช่น Universa Investments) ใช้เครื่องมืออย่าง ออปชัน (Options) หรือ สินค้าความผันผวน (Volatility products) เพื่อสร้างกำไรเมื่อความกลัวในตลาดพุ่งสูง
แม้อาจให้ผลตอบแทนน้อยในช่วงตลาดปกติ แต่สามารถ สร้างกำไรมหาศาลเมื่อเกิดวิกฤต
Black Swan คือเหตุการณ์ที่ ไม่สามารถคาดเดาได้ล่วงหน้าแต่มีผลกระทบใหญ่ เช่น
เหตุการณ์เหล่านี้เผยให้เห็น ข้อจำกัดของแบบจำลองความเสี่ยงแบบดั้งเดิม และเน้นถึงความจำเป็นของ การคิดแบบไม่เชิงเส้น (Non-linear thinking) และ การเตรียมรับสถานการณ์สุดขั้ว
ไม่ทั้งหมด นักลงทุนระยะยาวสามารถผ่านพ้นความผันผวนระยะสั้นได้ แต่การ เพิกเฉยต่อความเสี่ยงโดยสิ้นเชิงอาจอันตรายมาก โดยเฉพาะเมื่อ
การตระหนักถึงความเสี่ยงไม่ได้หมายถึงความกลัว แต่คือ การสร้าง “ความยืดหยุ่น” (Resilience)
การกระจายความเสี่ยง เป็นหนึ่งในเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการลด ความเสี่ยงเฉพาะจุด (Unsystematic risk)
การกระจายการลงทุนใน สินทรัพย์ ภูมิภาค และภาคส่วนต่าง ๆ ช่วยลดผลกระทบเมื่อส่วนหนึ่งของพอร์ตขาดทุน
อย่างไรก็ตาม การกระจายไม่สามารถป้องกัน ความเสี่ยงเชิงระบบ (Systemic risk) ได้ เช่น วิกฤตเศรษฐกิจทั่วโลก
Monte Carlo Simulation ใช้หลัก ความน่าจะเป็นและการจำลองสถานการณ์หลายพันแบบ เพื่อวิเคราะห์ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ของพอร์ต แม้จะมีประโยชน์ในการ ทดสอบสมมติฐานและความไวของพอร์ต
แต่ก็อาศัยข้อมูลในอดีต ซึ่งอาจไม่สะท้อนเหตุการณ์สุดขั้ว อย่างไรก็ตาม มันยังคงเป็น เครื่องมือพื้นฐานที่มืออาชีพใช้เพื่อเข้าใจพฤติกรรมพอร์ตในอนาคต
เพราะแบบจำลองมัก สมมติว่าอนาคตจะเหมือนอดีต และ มองข้ามเหตุการณ์สุดขั้ว
แต่ในความจริง ตลาดเป็นระบบที่ ซับซ้อนและเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา
กองทุน Long-Term Capital Management (LTCM) ล้มในปี 1998 เพราะ เชื่อมั่นในคณิตศาสตร์เกินไป ใช้เลเวอเรจสูง และไม่สามารถรับมือกับความโกลาหลของตลาดจริงได้
เริ่มจากการถามตัวเองว่า:
ประเทศที่คุณเลือกไม่ได้รับการให้บริการ โปรดเลือกประเทศอื่น
การเปลี่ยนภาษามีผลกับการเปลี่ยนแปลงหน่วยงานควบคุม
