Cổ phiếu Salesforce tăng 12% sau báo cáo kết quả kinh doanh 🔼 Không có “SaaS apocalypse”?

Cổ phiếu Salesforce (CRM.US) tăng khoảng 12% trong phiên giao dịch ngoài giờ sau khi báo cáo kết quả kinh doanh cho thấy hai xu hướng quan trọng: mảng SaaS cốt lõi vẫn đang tăng trưởng, trong khi AI ngày càng đóng góp đáng kể vào doanh thu. Công ty vượt nhẹ kỳ vọng doanh thu, vượt xa dự báo EPS và nâng triển vọng cả năm. Quan trọng hơn, Agentforce đang tăng trưởng nhanh hơn so với quý trước, trong khi lượng đơn hàng tồn đọng vẫn ở mức cao. Trong nhiều tháng qua, thị trường liên tục tranh luận về việc liệu AI tạo sinh có thể làm suy yếu mô hình kinh doanh phần mềm truyền thống hay không. Tuy nhiên, báo cáo lần này cho thấy Salesforce đang cố gắng sử dụng AI để mở rộng hệ sinh thái của chính mình thay vì trở thành nạn nhân của sự thay đổi công nghệ. Dù vậy, cần tách biệt sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh với những tác động từ các khoản đầu tư một lần, bởi một phần mức tăng lợi nhuận đến từ khoản đầu tư của Salesforce vào Anthropic.

• Doanh thu tài chính Q2 đạt 11,35 tỷ USD, so với kỳ vọng 11,32 tỷ USD, tăng 11% so với cùng kỳ.

• EPS điều chỉnh đạt 5,90 USD, vượt xa mức đồng thuận 3,27 USD, trong khi lợi nhuận ròng tăng 87% so với cùng kỳ lên 3,53 tỷ USD.

• Salesforce ghi nhận 2,6 tỷ USD lợi nhuận từ các khoản đầu tư chiến lược, chủ yếu nhờ giá trị khoản đầu tư vào Anthropic tăng lên.

• Dòng tiền tự do tăng 81% so với cùng kỳ lên 1,10 tỷ USD, vượt mức khoảng 643 triệu USD mà thị trường dự báo.

• Doanh thu thường niên hóa từ Agentforce vượt 1,5 tỷ USD, tăng 240% so với cùng kỳ.

• Current remaining performance obligations (RPO) đạt 33,5 tỷ USD, cao hơn mức kỳ vọng 33,22 tỷ USD.

• Trong Q3, Salesforce dự kiến doanh thu đạt 11,42–11,50 tỷ USD và EPS điều chỉnh 3,42–3,44 USD, đều cao hơn nhẹ so với đồng thuận.

• Dự báo doanh thu cả năm được nâng lên 46,1–46,4 tỷ USD, từ mức 45,9–46,2 tỷ USD trước đó.

AI đang trở thành một mảng kinh doanh có thể đo lường được đối với Salesforce

Theo tôi, phần quan trọng nhất trong báo cáo lần này là Agentforce. Doanh thu thường niên hóa từ các sản phẩm AI của Salesforce đã vượt 1,5 tỷ USD và tăng 240% so với cùng kỳ, nhanh hơn quý trước. Dù vẫn chỉ chiếm một phần tương đối nhỏ trong tổng hoạt động kinh doanh của Salesforce, tốc độ tăng trưởng này đủ mạnh để thay đổi cách nhà đầu tư nhìn nhận về công ty.

Điều thú vị hơn là Salesforce không cố gắng tự xây dựng mọi thứ. Plugin Claude mới được thiết kế để cho phép các AI agent của Anthropic soạn email, cập nhật hồ sơ và sử dụng dữ liệu được lưu trữ trong hệ thống Salesforce.

Đây có thể trở thành một định hướng chiến lược quan trọng: thay vì cạnh tranh trực tiếp với các mô hình nền tảng, Salesforce đang cố gắng biến nền tảng CRM của mình thành lớp dữ liệu và quy trình làm việc mà các mô hình AI có thể vận hành trên đó.

Benioff trực tiếp cho biết ông không nhìn thấy một “SaaSpocalypse”. Hiện tại, các con số phần nào đang ủng hộ quan điểm này. Doanh thu vẫn tăng ở mức hai chữ số, lượng đơn hàng tồn đọng vẫn vững chắc và mảng AI đang tăng tốc, dù ban lãnh đạo cũng thừa nhận rằng các sản phẩm tích hợp và phân tích vẫn đang đối mặt với một số “headwinds and volatility”.

Kết quả và triển vọng đều mạnh, nhưng cần thận trọng với con số lợi nhuận

Mức vượt kỳ vọng lớn nhất đến từ EPS, nhưng đây cũng là điểm cần được phân tích thận trọng. Salesforce ghi nhận khoảng 2,6 tỷ USD lợi nhuận từ các khoản đầu tư chiến lược, chủ yếu nhờ giá trị khoản đầu tư vào Anthropic tăng lên. Do đó, một phần mức cải thiện lợi nhuận không đến trực tiếp từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Mặt khác, dòng tiền tự do tăng tới 81% lên 1,10 tỷ USD, cho thấy chất lượng hoạt động kinh doanh cũng đang được cải thiện chứ không đơn thuần là hiệu ứng kế toán từ việc định giá lại tài sản. Theo tôi, dòng tiền là tín hiệu quan trọng hơn con số EPS tiêu đề, bởi nó cho thấy Salesforce vẫn đang tạo ra nhiều tiền mặt hơn trong khi tiếp tục đầu tư vào AI và các sản phẩm mới.

Lượng đơn hàng tồn đọng cũng duy trì ở mức mạnh. RPO hiện tại đạt 33,5 tỷ USD, vượt kỳ vọng, cho thấy nhu cầu đối với các dịch vụ thuê bao vẫn tương đối ổn định. Đây không phải tốc độ tăng trưởng như các công ty hạ tầng AI, nhưng đối với một công ty phần mềm lớn và đã trưởng thành như Salesforce, đây vẫn là một kết quả đáng kể.

Salesforce đã nâng triển vọng doanh thu cả năm lên 46,1–46,4 tỷ USD, với mức trung bình tương đương tốc độ tăng trưởng khoảng 11%. Trong Q3, ban lãnh đạo dự kiến doanh thu đạt 11,42–11,50 tỷ USD và EPS điều chỉnh đạt 3,42–3,44 USD, đều cao hơn một chút so với dự báo của Phố Wall.

Điều này có thể tác động đáng kể đến tâm lý thị trường, bởi trước báo cáo, cổ phiếu Salesforce đã giảm khoảng 22% từ đầu năm, trong khi S&P 500 tăng khoảng 12%. Thị trường đã định giá rủi ro rằng AI tạo sinh có thể làm suy yếu các doanh nghiệp SaaS truyền thống và bào mòn khả năng định giá của họ.

Tuy nhiên, báo cáo này lại đang hướng đến kịch bản ngược lại: Salesforce có thể sử dụng AI để gia tăng giá trị nền tảng và cải thiện khả năng kiếm tiền từ cơ sở khách hàng hiện tại.

Cũng cần xem xét các hợp đồng và thương vụ mua lại mới. Công ty đã giành được hợp đồng trị giá 1,6 tỷ USD từ Bộ Cựu chiến binh Mỹ, trong khi thương vụ mua lại Fin trị giá 3,6 tỷ USD hiện được dự kiến hoàn tất sớm hơn kế hoạch ban đầu.

Những yếu tố này chưa thể thay đổi hoàn toàn luận điểm đầu tư chỉ sau một đêm, nhưng củng cố hình ảnh một công ty vẫn có khả năng tạo ra các động lực tăng trưởng mới. Câu hỏi quan trọng hiện nay là liệu AI có thể giúp Salesforce tăng tốc tăng trưởng trở lại sau nhiều năm trưởng thành của mô hình SaaS truyền thống hay không.

Biểu đồ cổ phiếu Salesforce (CRM.US, khung D1)

Quan sát cổ phiếu Salesforce, trước báo cáo, giá đang “giằng co” với đường EMA200, cố gắng vượt lên trên đường này và đảo chiều xu hướng giảm rộng hơn. Sau báo cáo, cổ phiếu đang giao dịch quanh 226 USD, cho thấy lực mua quay trở lại và khả năng đảo chiều xu hướng nếu cổ phiếu có thể đóng cửa phiên hôm nay trên 205 USD. Vùng này cũng được củng cố bởi mức Fibonacci retracement 23,6% của nhịp giảm gần nhất.

Nguồn: xStation5

Doanh thu, lợi nhuận ròng, biên lợi nhuận và định giá

Salesforce vẫn là một doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng chậm hơn đáng kể so với những công ty dẫn đầu trong lĩnh vực hạ tầng AI, nhưng chất lượng lợi nhuận và khả năng sinh lời đang ngày càng được cải thiện. Doanh thu tiếp tục tăng trưởng ổn định, trong khi lợi nhuận ròng tăng nhanh hơn doanh thu trong những quý gần đây. Điều này thể hiện qua việc biên lợi nhuận ròng dần cải thiện lên khoảng 18,9%, trong khi biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao khoảng 76,9%. Điều này rất quan trọng bởi trong một mô hình SaaS đã trưởng thành, việc tạo thêm giá trị ngày càng phụ thuộc vào mở rộng biên lợi nhuận, kiểm soát chi phí và tăng khả năng kiếm tiền từ cơ sở khách hàng hiện tại, thay vì chỉ dựa vào tăng trưởng doanh thu. Định giá cũng tương đối hợp lý: P/E trailing khoảng 20 lần, trong khi P/E forward khoảng 13,3 lần. Điều này cho thấy thị trường vẫn kỳ vọng lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng, nhưng chưa dành cho Salesforce mức định giá cao như những công ty công nghệ tăng trưởng mạnh nhất. Khoảng cách giữa P/E forward và P/E trailing đặc biệt đáng chú ý, bởi nó cho thấy kỳ vọng đồng thuận đang hướng tới sự cải thiện đáng kể về lợi nhuận trong 12 tháng tới. Nếu Agentforce thực sự có thể thúc đẩy khả năng kiếm tiền từ AI mà không làm suy giảm biên lợi nhuận, mức định giá hiện tại có thể sẽ trở nên ít đắt đỏ hơn so với những gì diễn biến kém tích cực của cổ phiếu từ đầu năm cho thấy.

Nguồn: XTB Research

Dòng tiền tự do, EBITDA, ROIC và nợ

Biểu đồ thứ hai cho thấy một trong những điểm mạnh lớn nhất của Salesforce vẫn là khả năng tạo ra dòng tiền lớn và ngày càng tăng, ngay cả khi doanh thu chỉ tăng trưởng ở mức vừa phải. Dòng tiền tự do (FCF) hiện đạt khoảng 6,6 tỷ USD, trong khi EBITDA tăng lên khoảng 3,5 tỷ USD, cho thấy hiệu quả hoạt động được cải thiện và khả năng chuyển đổi hoạt động kinh doanh thành tiền mặt ngày càng tốt hơn. ROIC ở mức khoảng 9,5% chưa phải là một con số quá nổi bật, nhưng ổn định hơn so với vài năm trước và cho thấy công ty đang từng bước cải thiện hiệu quả sử dụng vốn sau giai đoạn thực hiện nhiều thương vụ mua lại lớn. Tuy nhiên, Debt/Equity ở mức khoảng 1,2 lần là yếu tố cần theo dõi, bởi đòn bẩy tài chính hiện đã cao hơn đáng kể so với vài quý trước và phần nào hạn chế dư địa tài chính của công ty. Với P/E forward khoảng 13,3 lần và EV/EBITDA khoảng 14,6 lần, thị trường hiện không định giá Salesforce như một công ty tăng trưởng cao, mà giống một doanh nghiệp phần mềm trưởng thành nhưng vẫn có tiềm năng tăng tốc trở lại nhờ AI. Đối với nhà đầu tư, vấn đề quan trọng vì vậy không chỉ là liệu FCF có tiếp tục tăng hay không, mà còn là Agentforce và sự tích hợp với Anthropic có thể thúc đẩy ROIC và tăng trưởng doanh thu hay không mà không buộc Salesforce phải gia tăng đòn bẩy tài chính một cách mạnh mẽ.

Nguồn: XTB Research