أمازون: هامش تشغيلي قياسي يطغى عليه نمو النفقات الرأسمالية

التقرير في أرقام

• بلغ الربح التشغيلي 28.1 مليار دولار، متجاوزاً بذلك وبوضوح الحد الأعلى لنطاق توقعات الشركة (الذي تراوح بين 22.5 مليار و26.5 مليار دولار).
• ارتفع الهامش التشغيلي ليصل إلى 13.9%، وهو أعلى مستوى في تاريخ شركة أمازون.
• سجل قطاع "خدمات أمازون ويب" (AWS) -وهو قطاع رئيسي- نمواً في الإيرادات بنسبة 39% ليصل إلى 46 مليار دولار (وهي أسرع وتيرة نمو منذ نحو خمس سنوات)، في حين بلغ هامش الربح لهذا القطاع 38.7%.
• جاءت الإيرادات (201.9 مليار دولار) وربحية السهم (1.89 دولار) أقل بقليل من توقعات المحللين.
• انخفض التدفق النقدي الحر خلال الاثني عشر شهراً الماضية ليصل إلى -42.4 مليار دولار.

خسرت أسهم أمازون نحو 6% من قيمتها في التداولات التي تلت إغلاق السوق، وذلك بعد تراجعها بأكثر من 4% خلال ساعات التداول الرسمية.

جاءت المؤشرات الرئيسية التي ينظر إليها المستثمرون عادةً في المقام الأول -أي الإيرادات وربحية السهم- مخيبة للآمال؛ حيث جاءت ربحية السهم أقل من التوقعات بفارق ملحوظ بلغ نحو 0.08 دولار. ومع ذلك، أظهرت البنود الجوهرية في التقرير أداءً جيداً إلى حد معقول؛ إذ قفزت إيرادات قطاع "خدمات أمازون ويب" (AWS) الحيوي بنسبة 39% لتصل إلى 46 مليار دولار، بينما تجاوز الربح التشغيلي الحد الأعلى لتوقعات الشركة، مسجلاً 28.1 مليار دولار.

شركة "أنثروبيك" (Anthropic) تُحدث تشويشاً في المشهد

بلغ صافي الربح 20.7 مليار دولار، وهو ما يمثل انخفاضاً ظاهرياً مقارنة بمستوى العام السابق (21.2 مليار دولار). ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن أمازون سجلت في الربع الثالث من عام 2025 مكاسب بقيمة 9.5 مليار دولار من استثمارها في شركة "أنثروبيك"، مما أدى إلى تضخيم أرقام المقارنة بشكل كبير. أما في الربع الثالث من عام 2026، فقد نتج عن البنود غير التشغيلية خسارة قدرها 1.2 مليار دولار، في حين ارتفعت مصروفات الفوائد لتصل إلى 1.7 مليار دولار.

ويقدم الربح التشغيلي صورة أقوى بكثير (حيث ارتفع إلى 28.1 مليار دولار مقارنة بـ 17.4 مليار دولار في العام السابق). وهنا أيضاً، يجب مراعاة بعض التفاصيل؛ إذ تأثرت أرقام العام السابق سلباً بتسوية مع لجنة التجارة الفيدرالية (FTC) بقيمة تقارب 2.5 مليار دولار، وتكاليف إنهاء خدمات الموظفين التي بلغت نحو 1.8 مليار دولار. وباستبعاد هذه البنود، يصل معدل النمو إلى حوالي 29% بدلاً من 61%. ومع ذلك، يظل هذا الأداء قوياً للغاية.

مؤشرات إيجابية في قطاع الحوسبة السحابية

تتزايد أهمية وحدة خدمات أمازون السحابية (AWS) بالنسبة لأعمال الشركة ككل، وبوتيرة أسرع مما كان متوقعاً. فقد شكلت الخدمات السحابية 23% من إجمالي الإيرادات في الربع الثالث من عام 2026 (بواقع 46 مليار دولار، بزيادة قدرها 39% على أساس سنوي)، كما ساهمت بنسبة لافتة بلغت 63% من إجمالي الربح التشغيلي للمجموعة.

وعلى الرغم من تراجع هامش الربح قليلاً مقارنة بالربع السابق (من 39.4% إلى 38.7%)، إلا أنه جاء أعلى بكثير من التوقعات (التي كانت تدور حول 37.3%). ويحمل هذا الأمر دلالة جوهرية، ويُعد أحد أقوى الأسباب للتفاؤل بشأن الآفاق المستقبلية للشركة.

وقد أشار آندي جاسي إلى أن نمو إيرادات (AWS) سيحافظ على زخمه القوي رغم ارتفاع قاعدة المقارنة، متوقعاً نمواً سنوياً يتجاوز 40% خلال عامي 2027 و2028. كما تم إبرام اتفاقيات جديدة لخدمات (AWS) مع شركات كبرى، منها "ميتا" (Meta)، و"إنفيديا" (NVIDIA)، و"أوبن إيه آي" (OpenAI)، و"سيلزفورس" (Salesforce)، و"أوراكل" (Oracle)، و"كوالكوم" (Qualcomm)، وغيرها. شهد حجم استخدام الرموز (tokens) في منصة "بيدروك" (Bedrock) قفزة بلغت قرابة 17 ضعفاً على أساس سنوي، في حين ارتفع إنفاق عملاء قائمة "فورتشن 500" (Fortune 500) على الخدمة بنحو 7 أضعاف.

تأثير توقيت فعالية "برايم داي" (Prime Day) على المبيعات: إلى أي مدى كان الأثر؟

كان من المتوقع أن يؤدي نقل موعد "برايم داي" من الربع الثالث إلى الربع الثاني إلى خفض نمو مبيعات الربع الثالث من هذا العام بنحو 4 نقاط مئوية. ونتيجة لذلك، سجلت المبيعات في أمريكا الشمالية نمواً بنسبة 6% لتصل إلى 112.9 مليار دولار، بينما ارتفعت مبيعات المتاجر الإلكترونية بنسبة 2% فقط لتصل إلى 68.5 مليار دولار (مقابل توقعات السوق التي كانت تشير إلى نحو 69.6 مليار دولار).

بلغت إيرادات الإعلانات 19.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 11% (أو 12% عند استبعاد تأثير تقلبات أسعار الصرف). ويمثل هذا تباطؤاً مقارنة بنسبة النمو المسجلة في الربع الثاني (26%)، وجاءت الأرقام دون توقعات السوق؛ حيث عزَت أمازون ذلك مجدداً إلى نقل موعد "برايم داي" إلى الربع الثاني.

في المقابل، جاءت الربحية أقوى من المتوقع؛ إذ بلغ هامش التشغيل في أمريكا الشمالية 7.7%، متجاوزاً تقديرات السوق البالغة 6.8%، وبلغ الربح التشغيلي لهذا القطاع 8.7 مليار دولار مقارنة بـ 4.8 مليار دولار في العام السابق. وقبيل إعلان النتائج، كانت المخاوف تتركز بشكل أساسي على هوامش قطاع التجزئة، مما جعل هذه النتيجة مفاجأة إيجابية.

توقعات الربع الرابع

تتوقع أمازون أن تتراوح الإيرادات بين 240 و247 مليار دولار (أي بنمو يتراوح بين 12% و16% على أساس سنوي)، وأن يتراوح الربح التشغيلي بين 28.5 و33.5 مليار دولار، مقارنة بـ 25 مليار دولار في العام السابق. ويقل متوسط ​​نطاق الإيرادات المتوقع (243.5 مليار دولار) قليلاً عن توقعات السوق التي كانت تشير إلى نحو 244.5 مليار دولار. ومع ذلك، جاءت توقعات الأرباح قوية، حيث يتجاوز الحد الأدنى للنطاق المتوقع الأداء الذي تحقق في الربع الثالث.

تكلفة التوسع

يبدو أن الضغوط الهبوطية على سعر السهم تنبع من مخاوف تتعلق بتكلفة التوسع. ففي الربع الثالث، أنفقت أمازون نحو 76 مليار دولار (صافي) على الممتلكات والمنشآت والمعدات، وهو أكثر من ضعف المبلغ المسجل في العام السابق (نحو 34 مليار دولار). على الرغم من ارتفاع التدفق النقدي التشغيلي خلال الاثني عشر شهراً الماضية بنسبة 29% ليصل إلى 168.3 مليار دولار، إلا أن النفقات الرأسمالية نمت بوتيرة أسرع بكثير؛ مما أدى إلى انخفاض التدفق النقدي الحر (FCF) خلال الفترة نفسها ليصل إلى -42.4 مليار دولار (مقارنة بـ +14.8 مليار دولار قبل عام). وفي الربع الثالث وحده، بلغ التدفق النقدي الحر حوالي -33 مليار دولار.

كما ارتفع الدين طويل الأجل من 65.6 مليار دولار في نهاية عام 2025 إلى 173.1 مليار دولار بنهاية الربع الثالث، منها 48.1 مليار دولار ناتجة عن إصدارات تمت خلال الربع الثالث فقط.

وقد أبقت شركة "أمازون" على توقعاتها للنفقات الرأسمالية لكامل عام 2026 عند مستوى يقارب 220 مليار دولار. ويبدو هذا التقدير متحفظاً نسبياً، بالنظر إلى أن الشركة أنفقت بالفعل 172 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى؛ وهو ما يشير إما إلى تباطؤ كبير في الاستثمارات خلال الربع الرابع (من 76 مليار دولار إلى 48 مليار دولار)، أو تجاوزاً للنفقات مقارنة بالتوقعات الأصلية.

رأي

كان السوق على علم منذ أشهر بأن "أمازون" تنفق مبالغ تتجاوز ما تحققه من تدفقات نقدية. ومع ذلك، جاء حجم الإنفاق مفاجئاً، مما أثر سلباً وبشكل حاد على أسهم الشركة في ظل الظروف الراهنة، لا سيما مع انخفاض التدفق النقدي الحر في الربع الثالث بنحو 35 مليار دولار على أساس سنوي. ولم تقدم الشركة أي مؤشر حول موعد تغير هذا المسار. علاوة على ذلك، تشير المعطيات إلى احتمالية تجاوز الشركة لتوقعاتها الأصلية للنفقات الرأسمالية لعام 2026، وهو ما تزامن مع نتائج جاءت أقل قليلاً من التوقعات في مجالات الإيرادات، والإعلانات، وربحية السهم (EPS).

ومن وجهة نظرنا، فإن حدة عمليات البيع تبدو مبالغاً فيها. فالأداء التشغيلي القوي لقطاع خدمات أمازون السحابية (AWS) -الذي حقق أرباحاً بقيمة 17.8 مليار دولار وبهامش ربح بلغ 38.7%- إلى جانب التوقعات التي تشير إلى استمرار نمو الإيرادات بمعدلات مرتفعة في هذا القطاع الحيوي خلال السنوات المقبلة، توفر أساساً متيناً للتفاؤل بشأن قدرة الشركة على تحويل استثماراتها الرأسمالية الضخمة إلى نمو في الأرباح.